出行恢复开局良好，调整显效盈利可期

根据提供的研报内容，以下是关键信息的总结：

公司业绩概览

• 2022年全年：

  • 收入：27.4亿元，同比增长19.8%。
  • 归母净利润：4686.9万元，同比下降74%。

• 2023年第一季度：

  • 收入：7.4亿元，同比增长21%。
  • 归母净利润：3501.1万元，同比下降24.7%，主要因去年同期政府补助较高。
  • 扣非归母净利润：3529.1万元，同比增长180%。

业务分拆

• 2B业务：

  • 收入：21.98亿元，同比增长50%，创历史新高。
  • 毛利率：21.98%，受原材料及客户结构调整影响下滑3.99个百分点。

• 2C业务：

  • 收入：5.13亿元，同比下降32%。
  • 毛利率：20.87%，同降7.41个百分点。

2023年展望

• 2B业务：耐克订单预计维持10%以上稳健增长，嘉乐业务随着优衣库订单修复、新客户贡献增量，收入增长预计30%以上，利润率有望修复至疫情前水平。

• 2C业务：战略调整后预计逐步减亏，国内销售恢复显著，有望实现盈利。

财务状况

• 存货周转：一季度存货周转天数环比减少11.2天，同比下降22.5天，显示销售改善及渠道调整效果显著。

• 现金流：一季度经营性现金流净额转正至1.12亿元，反映良好的营运状况。

估值与评级

• 2023~25年归母净利润：预计分别为1.53亿、2.11亿、2.6亿元。
• PE：对应估值为25、17、14倍。
• 评级：“买入”。

风险提示

• 终端需求恢复不及预期。
• 品牌运营表现低于预期。

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