本报告版权属于安信证券股份有限公司，各项声明请参见报告尾页。 1 2023年04月26日 同飞股份(300990.SZ) 公司快报 业绩持续增长，半导体、储能及数据中心温控业务有望成为新增长点 证券研究报告 其他专用机械 投资评级 买入-A 维持评级 6个月目标价 114.08元 股价 (2023-04-25) 98.16元 交易数据 总市值(百万元) 9,187.78 流通市值(百万元) 2,296.94 总股本(百万股) 93.60 流通股本(百万股) 23.40 12个月价格区间 46.68/130.83元 股价表现 资料来源：Wind资讯 升幅% 1M 3M 12M 相对收益 19.4 4.5 45.5 绝对收益 17.8 -0.7 49.4 张真桢 分析师 SAC执业证书编号：S1450521110001 zhangzz2@essence.com.cn 路璐 联系人 lulu2@essence.com.cn 相关报告 三季度业绩与盈利能力持续回升，新业务拓展加快 2022-10-26 事件： 2023年4月25日，公司发布2022年年度报告和2023年第一季度报告。2022年公司实现营业收入10.08亿元，同比增长21.48%；实现归母净利润1.28亿元，同比增长6.56%；实现扣非归母净利润1.05亿元，同比增长2.92%。2023年第一季度公司实现营业收入2.73亿元，同比增长45.34%；实现归母净利润2835.61万元，同比增长35.23%；实现扣非归母净利润2256.87万元，同比增长62.48%。 业绩持续增长： 受益于下游行业市场规模与市场需求持续扩大，公司业务规模及市场地位持续提升，业绩持续增长。2022年公司实现营业收入10.08亿元，同比增长21.48%；实现归母净利润1.28亿元，同比增长6.56%。分产品看，公司液体恒温设备实现营业收入5.39亿元，同比增长53.52%；电气箱恒温装置实现营业收入2.18亿元，同比增长21.68%；纯水冷却单元实现营业收入1.81亿元，同比增长17.97%。2023年第一季度，公司实现营业收入2.73亿元，同比增长45.34%；实现归母净利润2835.61万元，同比增长35.23%。 盈利能力有望改善： 受国内外大宗商品价格持续高位波动、新增部分生产人员熟练程度较低影响， 2022年公司销售毛利率有所下降，为27.35%，同比下降1.65pct。同时由于公司研发支出增加、产生股权激励费用摊销等因素，2022年净利率为12.69%，同比下降1.77pct。2023年第一季度公司实现毛利率28.16%，同比提升5pct。由于期间费用率较高，Q1单季度实现净利率10.39%,同比下降0.78pct。预计随着公司积极应对材料涨价影响、优化产品设计、改进产品工艺、提高劳动生产率，盈利能力有望改善。 加强半导体、储能及数据中心温控业务拓展，预计将成为新业绩增长点： 根据公司公告，在半导体领域，公司凭借良好的行业口碑和知识产权优势，拓展了北方华创、芯基微装 、华海清科、上海微电子、中国电子科技集团公司第四十八研究所等客户，未来将受益于国产替代逻-10%15%40%65%90%115%140%165%190%215%240%2022-042022-082022-122023-04同飞股份沪深300999563396 本报告版权属于安信证券股份有限公司，各项声明请参见报告尾页。 2 公司快报/同飞股份 辑。在储能领域，已具备较强的研发实力和较大的产能规模，为储能领域客户匹配相关液冷和空冷产品；同时随着液冷温控产品占比不断提升，公司累积的液冷温控优势得以充分发挥。2022年，公司储能温控领域的营业收入约为 1.58 亿元。截至2022年年末，公司投资建设的“三河同飞制冷股份有限公司储能热管理系统项目”已完成基础施工。在数据中心领域，公司依托国家标准的实施，拓展液冷解决方案在数据中心温控领域的应用，构建液冷平台，推广多场景液冷技术的应用。目前数据中心液冷分配装置（CDU）产品已进入设计验证及确认阶段。预计未来公司储能温控、半导体温控、数据中心温控业务将不断放量，成为公司业绩新增长点。 投资建议： 公司是国内领先的工业温控设备提供商，储能、半导体、数据中心业务快速拓展。我们预计公司2023年-2025年的营业收入分别为18.65/27.37/39.13亿元，同比增长85.1%/46.8%/42.9%；归母 净 利 润 分 别 为2.32/3.27/4.58亿 元 ， 同 比 增 长81.7%/40.6%/40.2%；对应EPS分别为2.48/3.49/4.89元。我们给予公司2023年46倍PE，对应目标价114.08元，维持“买入-A”投资评级。 风险提示：宏观经济及下游行业波动、市场竞争加剧、原材料价格波动、产品替代、新业务发展不及预期的风险。 [Table_Finance1] (百万元) 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 主营收入 829.4 1,007.6 1,865.2 2,737.5 3,913.2 净利润 119.9 127.8 232.3 326.6 457.8 每股收益(元) 1.28 1.37 2.48 3.49 4.89 每股净资产(元) 16.59 17.43 19.27 21.55 25.45 盈利和估值 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 市盈率(倍) 76.6 71.9 39.6 28.1 20.1 市净率(倍) 5.9 5.6 5.1 4.6 3.9 净利润率 14.5% 12.7% 12.5% 11.9% 11.7% 净资产收益率 7.7% 7.8% 12.9% 16.2% 19.2% 股息收益率 1.0% 0.0% 0.7% 1.2% 1.0% ROIC 32.3% 19.5% 23.2% 25.1% 25.6% 数据来源：Wind资讯，安信证券研究中心预测 公司快报/同飞股份 本报告版权属于安信证券股份有限公司，各项声明请参见报告尾页。 3 [Table_Finance2] 财务报表预测和估值数据汇总 利润表 财务指标 （百万元） 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 营业收入 829.4 1,007.6 1,865.2 2,737.5 3,913.2 成长性 减:营业成本 588.9 732.0 1,338.2 1,974.6 2,859.7 营业收入增长率 35.5% 21.5% 85.1% 46.8% 42.9% 营业税费 3.7 5.5 10.5 14.1 20.3 营业利润增长率 -6.8% -2.4% 97.7% 39.0% 38.8% 销售费用 27.6 32.7 59.7 90.3 121.3 净利润增长率 -3.8% 6.6% 81.7% 40.6% 40.2% 管理费用 58.4 75.5 126.8 177.9 246.5 EBITDA增长率 -3.7% 4.6% 87.0% 41.6% 42.2% 研发费用 29.4 49.8 91.4 136.9 191.7 EBIT增长率 -6.1% -6.4% 97.6% 40.2% 41.2% 财务费用 -1.3 -4.3 -8.5 -9.0 -4.2 NOPLAT增长率 -5.9% 2.2% 87.8% 41.7% 42.5% 资产减值损失 -0.5 -1.1 -1.0 -0.9 -1.0 投资资本增长率 69.2% 57.6% 31.2% 39.4% 25.2% 加:公允价值变动收益 10.0 -8.7 -11.0 -15.0 - 净资产增长率 230.2% 5.1% 10.5% 11.8% 18.1% 投资和汇兑收益 4.0 22.7 22.7 22.7 22.7 营业利润 134.6 131.4 259.8 361.3 501.4 利润率 加:营业外净收支 2.0 4.4 -0.1 -0.1 -0.1 毛利率 29.0% 27.3% 28.3% 27.9% 26.9% 利润总额 136.6 135.8 259.7 361.2 501.3 营业利润率 16.2% 13.0% 13.9% 13.2% 12.8% 减:所得税 16.7 8.0 27.4 34.5 43.5 净利润率 14.5% 12.7% 12.5% 11.9% 11.7% 净利润 119.9 127.8 232.3 326.6 457.8 EBITDA/营业收入 17.6% 15.1% 15.3% 14.8% 14.7% EBIT/营业收入 16.4% 12.6% 13.5% 12.9% 12.7% 资产负债表 运营效率 （百万元） 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 固定资产周转天数 59 98 72 67 68 货币资金 96.8 217.3 604.4 316.3 313.1 流动营业资本周转天数 105 123 82 67 55 交易性金融资产 837.7 440.0 - - - 流动资产周转天数 373 465 235 158 112 应收帐款 212.8 345.4 328.2 508.3 491.7 应收帐款周转天数 74 100 65 55 46 应收票据 1.9 1.0 - - - 存货周转天数 37 56 36 33 31 预付帐款 4.9 7.3 7.6 12.1 6.9 总资产周转天数 487 635 374 294 243 存货 106.5 206.3 165.4 339.2 328.1 投资资本周转天数 212 283 216 200 183 其他流动资产 73.4 50.7 62.0 56.4 59.2 可供出售金融资产 - - - - - 投资回报率 持有至到期投资 - - - - - ROE 7.7% 7.8% 12.9% 16.2% 19.2% 长期股权投资 - - - - - ROA 7.1% 6.9% 11.5% 13.3% 16.1% 投资性房地产 - - - - - ROIC 32.3% 19.5% 23.2% 25.1% 25.6% 固定资产 228.6 322.7 420.3 604.6 874.5 费用率 在建工程 39.1 103.6 241.3 404.6 538.4 销售费用率 3.3% 3.2% 3.2% 3.3% 3.1% 无形资产 88.0 157.6 184.0 204.0 217.9 管理费用率 7.0% 7.5% 6.8% 6.5% 6.3% 其他非流动资产 4.3 7.3 4.6 5.4 5.8 研发费用率 3.6% 4.9% 4.9% 5.0% 4.9% 资产总额 1,694.2 1,859.0 2,017.8 2,450.9 2,835.5 财务费用率 -0.2% -0.4% -0.5% -0.3% -0.1% 短期债务 - - - - 77.7 四费/营业收入 13.8% 15.3% 14.4% 14.5% 14.2% 应付帐款 74.1 155.1 54.5 265.8 214.0 偿债能力 应付票据 - - - - - 资