年报点评：玉米种子业务增长良好，助力业绩上升

请务必阅读正文之后的免责条款部分 守正 出奇 宁静 致远 [Table_Title] 农林牧渔 种植业 年报点评：玉米种子业务增长良好，助力业绩上升 [Table_Summary] 事件：公司近日发布2022年报。2022年，实现营收132.57亿元，同增20.45%；归母净利2.53亿元，同增8.77%；扣非后归母净利1.62亿元，同减11.69%。基本每股收益0.28元，加权平均ROE为7.92%，较上年提升0.13个百分点。点评如下： 玉米种子业务增长良好，助力业绩上升。2022年，公司玉米种子业务实现营收11.74亿元，同增20.06%，占全部营收的88.6%。其中，母公司实现营收5.96亿元，同增24.06%；除登海先锋以外的其他子公司实现营收3.6亿元，同增51%。母公司及除登海先锋以外的其他子公司营收增长的原因主要有两方面：1）受益于下游需求回升和自身产品较强的竞争力，登海系列产品销量较上年同期都有明显增长；2）玉米价格上涨传导至种子，使得产品价格较上年同期有所上涨。2022年，玉米种子业务毛利率为33.24%，较上年下降了4.91个百分点，毛利率下降主要是由于母公司制种成本上升较快所致。 多个新品种获国审通过，品种组合优势增强。2021年，公司自主研发的41个玉米新品种（包括“登海1925”等登海系列24个新品种、和“先玉1970”等先玉系列5个新品种以及“航研8066”等12个新品种）获国审通过。此外，还有两个小麦新品种（登海202和登海216）分获国审和山东省审通过。2022年，公司自主研发的玉米新品种“登海2035”、“登海2052”等共计 18 个玉米新品种获国审通过。随着这些新品种的陆续获批上市，产品矩阵将得到有效扩充，公司未来在种子行业的品种组合优势将进一步增强。 公司是国内玉米种业核心龙头之一，种质资源优势明显，给予增持评级。公司积累了丰富的种质资源，资源和品种优势十分明显。2020年，中国种子协会从近40年来1.6万多个玉米推广品种中，以单年推广面积和累计推广面积为指标，评选出20个“荣誉殿堂”级玉米品种，公司自育的掖单2号、掖单12号、掖单13号、掖单19号、登海605五个玉米品种入选，是入选品种最多的单位。2021年10月，公司选育的478、掖107、DH382、DH351、掖52106、8001、515、DH65232玉米自交系入选第二十九届中国北京种业大会发布的“全国杰出贡献玉米自交系”，占总数的14.55%。我们看好公司在种质资源和育种技术等方面所形成的长期竞争优势，给予“增持”评级。预计公司23/24/25年归母净利润3.14/4.23/5.07亿元。按照24年业绩给予45倍PE，未来6个月目标价21.63元，距离现价有20+%的空间。 风险提示：种子市场大幅波动，导致产品价格上涨不及预期 [Table_ProfitInfo]  走势比较 [Table_Info]  股票数据 总股本/流通(百万股) 880/880 总市值/流通(百万元) 14,731/14,731 12 个月最高/最低(元) 24.32/16.74 [Table_ReportInfo] 相关研究报告： 登海种业（002041）《季报点评：费用 率 下 降 明 显 ， 合 同 负 债 同 增6.7%》--2022/10/30 登海种业（002041）《中报点评：核心玉米种业延续增长，品种资源优势明显前途可期》--2022/08/29 登海种业（002041）《年报点评：玉米种子业务量利双升，推动全年业绩大增》--2022/04/24 [Table_Author] 证券分析师：程晓东 电话：010-88321761 E-MAIL：chengxd@tpyzq.com 执业资格证书编码：S1190511050002 (22%)(14%)(6%)2%10%18%22/4/2522/6/2522/8/2522/10/2522/12/2523/2/2523/4/25登海种业沪深300[Table_Message] 2023-04-25 公司点评报告 增持/维持 登海种业(002041) 目标价：20.63 昨收盘：16.74 公司研究报告 太平洋证券股份有限公司证券研究报告 公司点评报告 P2 年报点评：玉米种子业务增长良好，助力业绩上升 请务必阅读正文之后的免责条款部分 守正 出奇 宁静 致远  盈利预测和财务指标： 2022A 2023E 2024E 2025E 营业收入(百万元) 1326 1424 1694 1813 （+/-%） 20.44 7.39 18.96 7.02 归母净利(百万元） 253 314 423 507 （+/-%） 21.10 12.10 35.20 20.30 摊薄每股收益(元) 0.29 0.36 0.48 0.58 市盈率(PE) 58.80 47.43 35.20 29.37 资料来源：Wind，太平洋证券，注：摊薄每股收益按最新总股本计算 公司点评报告 P3 年报点评：玉米种子业务增长良好，助力业绩上升 请务必阅读正文之后的免责条款部分 守正 出奇 宁静 致远 [TABLE_FINANCEINFO] 资产负债表(百万） 利润表(百万） 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 2026E 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 货币资金 1031 1140 1396 1676 2399 营业收入 1101 1326 1424 1694 1813 应收和预付款项 48 171 228 296 361 营业成本 701 903 932 1070 1090 存货 498 799 540 972 577 营业税金及附加 6 5 6 7 7 其他流动资产 1892 1786 1816 1810 1818 销售费用 76 61 82 88 99 流动资产合计 3469 3895 3980 4754 5154 管理费用 169 148 135 161 172 长期股权投资 0 0 0 0 0 财务费用 (26) (29) (15) (34) (48) 投资性房地产 9 9 0 0 0 资产减值损失 13 (38) 14 17 18 固定资产 611 601 548 508 463 投资收益 42 77 40 40 40 在建工程 13 5 22 31 36 公允价值变动 11 7 10 10 10 无形资产开发支出 86 84 85 85 86 营业利润 215 359 321 435 525 长期待摊费用 1 0 0 0 0 其他非经营损益 240 293 327 442 532 其他非流动资产 20 32 0 0 0 利润总额 240 293 327 442 532 资产总计 4210 4628 4636 5379 5739 所得税 1 4 3 4 5 短期借款 9 2 2 2 2 净利润 239 289 324 438 527 应付和预收款项 570 591 541 743 687 少数股东损益 6 36 10 15 20 长期借款 0 0 0 0 0 归母股东净利润 233 253 314 423 507 其他负债 281 448 192 305 205 负债合计 860 1041 735 1050 893 预测指标 股本 880 880 880 880 880 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 资本公积 29 29 29 29 29 毛利率 36.3% 31.9% 34.6% 36.8% 39.9% 留存收益 2186 2407 2721 3144 3651 销售净利率 21.7% 21.8% 22.7% 25.9% 29.1% 归母公司股东权益 3091 3314 3618 4031 4528 销售收入增长率 22.2% 20.4% 7.4% 18.9% 7.1% 少数股东权益 260 273 283 298 318 EBIT 增长率 287.9% 24.0% 17.8% 31.0% 18.7% 股东权益合计 3351 3587 3901 4329 4846 净利润增长率 388.2% 21.1% 12.1% 35.2% 20.3% 负债和股东权益 4210 4628 4636 5379 5739 ROE 7.4% 8.3% 8.7% 10.6% 11.5% ROA 6.0% 6.5% 7.0% 8.7% 9.5% 现金流量表(百万） ROIC 11.3% 16.6% 10.5% 10.2% 12.3% 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E EPS(X) 0.26 0.29 0.36 0.48 0.58 经营性现金流 365 39 (1580) 259 682 PE(X) 63.96 58.80 47.43 35.20 29.37 投资性现金流 (299) 60 1821 (13) (6) PB(X) 4.82 4.49 4.12 3.69 3.29 融资性现金流 (33) (23) 15 34 48 PS(X) 13.53 11.23 10.45 8.79 8.21 现金增加额 34 76 256 280 723 EV/EBITDA(X) 52.73 44.78 37.68 30.02 24.23 资料来源：WIND，太平洋证券 公司点评报告 P2 年报点评：玉米种子业务增长良好，助力业绩上升 请务必阅读正文之后的免责条款部分 守正 出奇 宁静 致远 投资评级说明 1、行业评级 看好：预计未来6个月内，行业整体回报高于沪深300指数5%以上； 中性：预计未来6个月内，行业整体回报介于沪深300指数－5%与5%之间； 看淡：预计未来6个月内，行业整体回报低于沪深300指数5%以下。 2、公司评级 买入：预计未来6个月内，个股相对沪深300指数涨幅在15%以上； 增持：预计未来6个月内，个股相对沪深300指数涨幅介于5%与15%之间； 持有：预计未来6个月内，个股相对沪深300指数涨幅介于-5%与5%之间； 减持：预计未来6个月内，个股相对沪深300指数涨幅介于-5%与-15%之间； 卖出：预计未来6个月内，个股相对沪深300指数涨幅低于-15%。 销 售 团 队 [Table_Team] 职务 姓名 手机 邮箱 全国销售总监 王均丽 13910596682 wangjl@tpyzq.com 华北销售总监 成小勇 18519233712 chengxy@tpyzq.com 华北销售 常新宇 13269957563 changxy@tpyzq.com 华北销售 佟宇婷 13522888135 tongyt@tpyzq.com 华北销售 王辉 18811735399 wanghui@tpyzq.com 华东销售总监 陈辉弥 13564966111 chenhm@tpyzq.com 华东销售 徐丽闵 17305260759 xulm@tpyzq.com 华东销售 胡亦真 17267491601 huyz@tpyzq.com 华东销售 李昕蔚 18846036786 lixw@tpyzq.com 华东销售 张国锋 18616165006 zhanggf@tpyzq.com 华东销售 胡平 13122990430 huping