2023年一季报点评：合理调策业绩显韧性，量增抵冲锂价下行

1 Tabl e_First Table_First|Table_ReportType 公司报告 公司定期点评 证 券 研 究 报 告 Tabl e_First|Tabl e_Summary 永兴材料（002756.SZ） 2023年一季报点评：合理调策业绩显韧性，量增抵冲锂价下行 投资要点： ➢ 事件：公司发布2023年一季度报告。2023第一季度公司实现营业收入33.36亿元，同比+26.8%，环比-29.2%；归母净利润9.31亿元，同比+14.8%，环比-54.6%；扣非后归母净利润9.35亿元，同比+21.6%，环比-53.9%。分业务看，锂电新能源业务实现归母净利润8.44亿元，同比+16.97%；特钢业务实现归母净利润0.87亿元，同比-2.98%。 ➢ 新能源业务贡献主要增量。1）量：公司锂电新能源业务充分发挥产能提升产量，及时调整销售策略提升销量，一季度公司实现碳酸锂销量6010吨，同比+120.96%。2）价：根据我们测算，公司碳酸锂一季度销售含税均价约为27.72万元/吨，相较历史水平仍处于高位。3）利：由于原矿定价存在滞后性，公司一季度锂电新材料毛利率约75.9%，相较于2022年全年-10.56pct，但单吨利润约为14万元，较同行业仍然具有较强的成本竞争优势。 ➢ 成本优势铸就护城河，新建产能稳定释放公司业绩仍有保障。公司化山瓷石矿增储后资源储量由43.4万吨LCE提升至154.1万吨LCE，平均品位仍高达0.39%，根据我们测算随着原矿定价调低，公司锂盐生产成本接近部分锂辉石矿项目生产成本，位于全行业提锂成本曲线中下游梯队，位于云母提锂成本曲线第一梯队，成本优势铸就护城河；新投产1万吨碳酸锂产能正在产能爬坡中，量的提升抵冲了锂价下行带来的损失。 ➢ 特钢业务韧性仍存。公司以不锈钢废钢为主要原料，所处的不锈钢线棒材行业头部效应明显，成本灵活随市，盈利能力稳定。随着一揽子经济政策发力，下游需求有望持续改善，根据我们测算特钢业务今年预计可贡献3.5亿以上归母净利润。 ➢ 盈利预测与投资建议：由于锂产品价格波动，我们下调了2023年锂价，我们调整公司2023-2025年归母净利润为42.21/43.46/42.24亿元（原23-25年为55.21/53.01/52.72亿元），参照可比公司，我们目前给予公司特钢业务和新能源业务10.66倍和9.97倍PE估值，对应市值424亿元，公司总股本发生变化从4.15亿股增至5.39亿股，对应目标价格78.59元，维持“买入”评级。 ➢ 风险提示：锂价波动风险，区域性环保问题风险，在建及推测项目不及预期。 Tabl e_First|Tabl e_Summary|Table_Excel 1 财务数据和估值 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 营业收入（百万元） 7,199 15,579 14,094 14,923 15,201 增长率 45% 116% -10% 6% 2% 净利润（百万元） 887 6,320 4,221 4,346 4,224 增长率 244% 612% -33% 3% -3% EPS（元/股） 1.65 11.72 7.83 8.06 7.83 市盈率（P/E） 39.8 5.6 8.4 8.1 8.4 市净率（P/B） 7.0 2.9 2.4 2.0 1.8 数据来源：公司公告、华福证券研究所 Tabl e_First|T abl e_R eportD at e 有色金属 2023年04月25日 Tabl e_First|Tabl e_Rati ng 买入(维持评级) 当前价格： 65.52元 目标价格： 78.59元 Tabl e_First|Tabl e_M ark etI nf o 基本数据 总股本/流通股本（百万股） 539/386 总市值/流通市值（百万元） 35322/25317 每股净资产（元） 18.93 资产负债率（%） 17.33 一年内最高/最低（元） 124.61/59.85 Tabl e_First|T abl e_C hart 一年内股价相对走势 团队成员 Tabl e_First|Tabl e_Aut hor 分析师 王保庆 执业证书编号：S0210522090001 邮箱： WBQ3918@hfzq.com.cn Tabl e_First|Tabl e_Cont act er Tabl e_First|Tabl e_Rel at eRepor t 相关报告 《永兴材料：量价齐升助推业绩高增，云母提锂龙头放量正当时》—20230118 《永兴材料：特钢+新能源双轮驱动，攻守兼备成长可期》—20230118 诚信专业 发现价值 请务必阅读报告末页的重要声明 -20%0%20%40%60%80%100%120%2022-042022-052022-062022-072022-082022-092022-102022-112022-122023-012023-022023-03永兴材料沪深300 丨公司名称 诚信专业 发现价值 2 请务必阅读报告末页的重要声明 公司定期点评|永兴材料 图表1：财务预测摘要 Tabl e_Exc el2 资产负债表 利润表 单位:百万元 2022A 2023E 2024E 2025E 单位:百万元 2022A 2023E 2024E 2025E 货币资金 9,027 11,157 13,541 16,089 营业收入 15,579 14,094 14,923 15,201 应收票据及账款 165 146 155 154 营业成本 7,425 8,744 9,442 9,906 预付账款 84 63 69 85 税金及附加 174 113 119 122 存货 991 1,114 1,199 1,271 销售费用 21 14 15 15 合同资产 0 0 0 0 管理费用 108 85 90 91 其他流动资产 1,492 1,356 1,434 1,461 研发费用 515 381 403 410 流动资产合计 11,759 13,836 16,398 19,061 财务费用 -137 -257 -314 -376 长期股权投资 255 263 264 261 信用减值损失 81 0 0 0 固定资产 2,923 3,475 3,882 4,053 资产减值损失 -3 0 0 0 在建工程 10 60 110 160 公允价值变动收益 0 0 0 0 无形资产 322 382 444 508 投资收益 8 10 16 11 商誉 73 73 73 73 其他收益 114 73 64 59 其他非流动资产 81 69 82 77 营业利润 7,671 5,098 5,249 5,102 非流动资产合计 3,665 4,324 4,855 5,133 营业外收入 0 1 0 1 资产合计 15,423 18,159 21,254 24,194 营业外支出 7 5 5 6 短期借款 0 0 0 0 利润总额 7,664 5,094 5,244 5,097 应付票据及账款 1,117 1,385 1,571 1,728 所得税 1,165 764 787 765 预收款项 0 4 4 2 净利润 6,499 4,330 4,457 4,332 合同负债 102 106 99 105 少数股东损益 180 108 111 108 其他应付款 49 58 56 54 归属母公司净利润 6,319 4,221 4,346 4,224 其他流动负债 1,439 1,486 1,547 1,611 EPS（摊薄） 11.72 7.83 8.06 7.83 流动负债合计 2,706 3,039 3,278 3,500 长期借款 0 0 0 0 主要财务比率 应付债券 0 0 0 0 2022A 2023E 2024E 2025E 其他非流动负债 145 151 146 147 成长能力 非流动负债合计 145 151 146 147 营业收入增长率 116.4% -9.5% 5.9% 1.9% 负债合计 2,851 3,190 3,424 3,647 EBIT增长率 668.2% -35.7% 1.9% -4.2% 归属母公司所有者权益 12,279 14,546 17,275 19,884 归母净利润增长率 612.4% -33.2% 3.0% -2.8% 少数股东权益 294 423 554 663 获利能力 所有者权益合计 12,573 14,969 17,830 20,546 毛利率 52.3% 38.0% 36.7% 34.8% 负债和股东权益 15,423 18,159 21,254 24,194 净利率 41.7% 30.7% 29.9% 28.5% ROE 50.3% 28.2% 24.4% 20.6% 现金流量表 ROIC 61.2% 32.9% 28.1% 23.3% 单位:百万元 2022A 2023E 2024E 2025E 偿债能力 经营活动现金流 6,649 4,712 4,480 4,408 资产负债率 18.5% 17.6% 16.1% 15.1% 现金收益 6,570 4,334 4,452 4,299 流动比率 4.3 4.6 5.0 5.4 存货影响 -267 -123 -85 -72 速动比率 4.0 4.2 4.6 5.1 经营性应收影响 -3 40 -16 -15 营运能力 经营性应付影响 411 282 184 153 总资产周转率 1.0 0.8 0.7 0.6 其他影响 -63 179 -56 43 应收账款周转天数 4 4 4 4 投资活动现金流 -336 -907 -801 -617 存货周转天数 42 43 44 45 资本支出 -1,029 -924 -827 -629 每股指标（元） 股权投资 18 -9 0 3 每股收益 11.72 7.83 8.06 7.83 其他长期资产变化 675 26 26 9 每股经营现金流 12.33 8.74 8.31 8.18 融资活动现金流 866 -1,675 -1,295 -1,243 每股净资产 22.78 26.98 32.04 36.88 借款增加 -2 0 1 0 估值比率 股利及利息支付 -216 -1,487 -1,338 -1,403 P/E 6 8 8 8 股东融资 1,086 124 0 0 P/B 3 2 2 2 其他影响 -2 -312 42 160 EV/EBITD