油气及制品日报：中国原油期货内强外弱格局明显

2023-04-25 重要提示：本报告难以设置访问权限，若给您造成不便，敬请谅解。我司不会因为关注、收到或阅读本报告内容而视相关人员为客户。市场有风险，投资需谨慎。 投资咨询业务资格： 证监许可【2012】669号 撰写人： 桂晨曦 CFA 油气及制品 研究负责人 从业资格号：F3023159 投资咨询号：Z0013632 【中信期货油气及制品】系列研究报告 【周报】 国际原油回落，内外价差走强 0423 短期供需边际改善，原油价格中枢震荡 0416 减产推升原油价格，国内涨幅远超国际 0409 供应中断提振，原油重回八十美元 0402 金融情绪暂稳，油股止跌回升 0326 三重压力轮番冲击，关注三个企稳信号 0319 海外金融情绪恶化，美油伴随美股回落 0312 原油仓单批量注销，关注内外价差影响 0305 多空逻辑轮动，油价上下穿梭 0226 原油企稳托底美国通胀，加息难止金融属性承压 计划外供应中断高位，提振国内外原油价格 0212 金融提振遇累库压力，关注二次入场机会 0205 交易情绪回暖，原油大幅增仓 0129 中国油品需求回升，原油价格增仓上行 0115 需求现实与预期博弈间的油价 0108 辞旧岁跌宕，迎新春维稳 0102 2023年原油市场展望 1216 【供需平衡表】 全球原油供需平衡表 0413 中国油品供需平衡表 0104 美国油品供需平衡表 0105 如何理解供需平衡表 0516 【商品属性】 中国石油产业疫后复苏调研报告 0315 2022年俄罗斯石油出口回顾 0106 欧佩克原油供应进展 0920 欧佩克增产潜能的多维评估 0715 欧洲能源价格上涨特征及影响探讨 0908 美国页岩油增产前景的调研评估 0722 美国页岩油企业资本开支及产量进展 0518 中国原油期货与汽柴价格关联特征分析 0728 【地缘属性】 欧佩克超预期减产，如何影响原油价格 0403 如何看待拜登平抑油价新措施？1020 欧佩克复归减产，油价上行风险兑现 1008 伊核协议外交年谱 0818 沙特与美国的半世纪和离 0706 欧盟对俄制裁增强印度石油供应安全 0601 欧盟对俄罗斯石油制裁影响分析 0606 中美油品安全比较之库存变化 0530 供应风险缓解的五种可能路径 0522 欧盟对俄罗斯石油进口依赖度详解 0511 欧美出口制裁对俄罗斯原油供应影响 0309 【金融属性】 经济周期中的原油价格 0718 全球大滞胀 0630 能源冲击对全球经济影响 0629 从汽油视角看美国通胀 0613 从经济增长看油品需求 0420 【原油方法论】 三大国际原油机构 1027 全球原油供需概况 1021 国别原油供需概况 1025 原油期货风险管理 0906 原油实货计价公式 0901 原油定价体系演变 0831 原油研究方法论 0325 原油简史：石油市场如何演变至今 0322 中信期货研究|油气及制品日报 (一) 原油期货价格: 北京时间早七点，布伦特6月合约82.7美元/桶，日涨跌幅 +1.3%。原油价格整体维持年初以来的宽幅震荡，目前中枢约为80-90美元区间。四月上旬处于上行波段，最高至87美元；中旬进入下行波段，最低至80美元。昨日再度低位回升。 (二) 国际原油期货：① 短期来看，压力因素包括：欧佩克减产利多情绪逐渐消化、中美炼厂开工高位导致海外炼厂利润短期大幅回落、海外经济衰退预期对需求压力等。支撑因素包括：全球道路和航空出行高位、中国经济和成品油需求逐步恢复、美国汽柴需求同比由负转正、原油供应预期下调使累库预期回落等。②中期来看，压力主要来自海外经济衰退预期对油品需求抑制；支撑来自五月欧佩克减产落实后实质供应减量和未来继续扩大减产的的可能性。③ 在供需双弱背景下，后期重点关注需求变量。目前对海外经济衰退预期较高，若兑现将对油价形成下行压力；若高于预期则上行空间仍存。 (三) 中国原油期货：① 年初以来中国油品需求快速恢复。三月原油加工量历史新高，原油进口量历史第二高位。而前期中国原油期货SC近月价格在持仓结构压制下持续低估。② 四月以来，随着SC2304完成交割，持仓结构优化，月间价差和内外价差修复回升。SC2305-SC2306月差由上月底的-2.5元/桶升至11元/桶，SC2305-Brent2306内外价差由上月底-22元/桶升至20元/桶。③ 短期来看，海外炼厂利润回升，中国炼厂利润回升，基本面角度仍然利多内外价差。中期来看，海外宏观风险较大，经济衰退预期仍存；而中国经济修复方向相对确定，节奏和幅度尚存分歧。内强外弱交易逻辑仍可延续，过程可能震荡曲折，需要关注结构性的交易节奏。 (四) 油品供需进展：① 供应端，俄罗斯和欧佩克扩大减产，美国石油钻机回落，二季度原油供应预期下调。4月首周，俄罗斯原油海运出口大幅减少124至289万桶/日，接近年初以来最低水平。第二周出口回升约54至343万桶/日，第三周出口维持不变。重点关注俄罗斯和欧佩克的减产兑现情况。前期消息面推升油价跳涨后，目前对减产执行度存在一定疑虑。如果后续供应数据出现实质下降，将加强对原油价格支撑。② 需求端，3月中国原油加工量创历史最高水平。4月美国汽柴油需求和炼厂原油加工量同比增幅双双由负转正。目前全球道路和航空交通出行均处高位，但制造业数据显示工业需求维持偏弱，后期仍有修复空间。③ 库存端，去年下半年以来OECD油品库存持续积累，短期已经出现去库迹象，若能持续将提振原油供需估值。 (五) 原油价格展望：① 短期：三月上旬金融下行风险事件触发油价大跌；四月上旬地缘上行风险事件推升油价大涨。需求压力向下，供应支撑向上，油价回归年初震荡区间。② 中期：二季度，供应预期下降，需求存修复潜能。累库预期下调，或对估值形成支撑。③ 长期：全年来看，地缘支撑对冲金融压力，暂时维持70-100美元/桶宽幅震荡预期。 (六) 风险提示：①下行风险：全球金融危机、美欧经济深度衰退、中国需求不及预期。②上行风险：产油国地缘冲突、额外供应中断或扩大减产、需求超预期表现。 中国原油期货内强外弱格局明显 中信期货研究|策略日报（油气及制品） 2 / 7 成品油逻辑分析 1. 汽柴油（汽柴油批发价格继续下跌） ① 全国92#汽油市场价8927元/吨，较前一工作日跌0.26%；0#柴油市场价7871元/吨，较前一工作日跌0.40%。 ② 国际油价下跌（4月24日亚洲盘时间），新一轮调价周期内原油变化率维持负向区间，原油成本端利空。市场成交氛围有所回暖，但汽柴油批发价格小幅收跌。月末国内炼厂汽柴油出货压力犹存，出厂价偏弱运行。贸易商继续以销售前期库存为主，节前终端客户逢低适度补库。 ③ 短期内，五一长假即将来临，国内预计迎来旅游高峰，汽油出行需求有望增加，在主营炼厂低库存的情况下，汽油价格后续或仍有强势表现，关注回调后逢低买入机会。 2. 高硫燃料油（FU2309内外价差可能仍有修复空间） ① FU2309合约收盘价3021元/吨，较前一工作日收盘价涨0.63%。 ② 4月21日当周，新加坡重质馏分油库存较上周减少0.5万桶至2351.9万桶。新加坡高硫现货基本面较好，贴水仍维持偏强，对新加坡燃油现货价格和国内FU期货裂解价差仍有一定支撑。 ③ 国内FU期货定价锚定新加坡高硫380燃料油，从进口成本角度出发，FU2309内外价差可能仍有修复空间。 3. 低硫燃料油（低硫燃油价格随原油下跌） ① LU2307合约收盘3890元/吨，较前一工作日收盘价下跌0.54%。 ② 3月国内保税低硫燃油供需双增，低硫燃油产量环比增18.4万吨至133.5万吨，加注量环比增20.35万吨至152.04万吨。3月新加坡低硫燃料油销量257.1万吨，环比+22.9万吨。船燃市场有所回暖，但是新加坡低硫燃油现货贴水和裂解价差较长时间处于低位，国内低硫期货跟随新加坡市场，价格表现偏弱，随原油下跌。 ③ 国内低硫燃油供需两端改善预计将对低硫燃料油主力期货内外价差有一定支撑。低硫燃油现货贴水和裂解价差较长时间处于相对低位，可能引起主营炼厂供应的负反馈，炼厂生产柴油效益高于低硫燃油，未来低硫燃油供应量存下降预期。国内经济好于海外，船运出口需求支撑国内低硫好于新加坡。 撰写人： 周晨 FRM 油气及制品 研究员 从业资格号：F03110609 中信期货研究|策略日报（油气及制品） 3 / 7 4. 沥青（沥青裂解价差头寸关注短期供需变化节奏） ① BU2307合约收盘价3726元/吨，较前一工作日收盘价跌0.19%。BU2307合约对原油主力合约的裂解价差收70.3元/吨，较前一工作日下跌61.5元/吨（沥青吨桶比6.6）。 ② 4月24日，山东沥青现货价格下跌60元/吨至3670元/吨。截止4月18日，炼厂库存较上周减少1.2万吨至94.7万吨，社会库存较上周增加2.7万吨至141.2万吨。2023年第13周（20230412-0418），国内沥青76家样本企业产能利用率为37.3%，较上周上涨0.3%。 ③ 短期内沥青裂解价差头寸需把握沥青供需变化节奏。需求方面，五一长假和国内雨季或将影响沥青终端需求。供应方面，关注炼厂库存、开工率的变化和4月国内沥青排产量的兑现情况。 5. 液化石油气（关注PG期货仓单注册进度） ① PG2306合约收盘价4627元/吨，较前一工作日收盘价跌0.88%。 ② 4月24日，中国民用气批发价格较前一工作日上涨9元/吨至5035元/吨。PG期货合约定价逻辑或发生短暂切换，由锚定外盘丙烷价格切换至国内民用气价格。民用气方面，国内民用气市场供应偏紧，下游按需入市拿货，上游出货顺畅，市场氛围表现尚可。进口气方面，国内PDH装置利润较好，开工率维持，丙烷化工需求改善，但外盘丙烷随国际油价下跌。 ③ 五一假期带来的现货内外价格的短暂割裂或将导致PG期货对外盘丙烷的升水扩大，关注PG期货仓单注册进度。 中信期货研究|策略日报（原油） 4 / 7 数据表格 表 1：油品期货价格走势（北京时间早七点） 标普指数美元指数上证指数人民币汇率现值4137101.3532756.88日涨跌0.1%-0.5%-0.8%0.1%月走势Brent 06WTI 05RBOB 05ULSD 05ICE原油Nymex原油Nymex汽油Nymex柴油美元/桶美元/桶美分/加仑美分/加仑现值82.778.6261252日涨跌1.3%-0.2%0.0%-0.3%月走势BrentWTIRBOBULSD1-2月差1-2月差1-2月差1-2月差美元/桶美元/桶美分/加仑美分/加仑现值0.20.22.30.8日涨跌0.00.00.20.1月走势WTI-BrentRBOB-ULSDRBOB-WTIULSD-WTI跨区价差汽柴价差汽油利润柴油利润美元/桶美分/加仑美元/桶美元/桶现值-3.99.430.927.0日涨跌-0.1-1.90.80.5月走势SC2305SC2306SC2305SC2306价格价格持仓持仓元/桶元/桶万手万手昨日收盘5625540.473.06日涨跌-0.5%-0.1%-36.7%-6.4%月走势SC2305-SC2306SC2305-BR2306SC2305-Oman2306DME Oman2306月间价差内外价差期现价差到岸价元/桶美元/桶元/桶元/桶昨日收盘8.10-0.734.37557.63日涨跌-2.7-3.7-