静待枢纽价值回归

1 Table_First Table_First|Table_ReportType 公司研究 公司深度研究 证 券 研 究 报 告 Table_First|Table_Summary 上海机场（600009.SH） 静待枢纽价值回归 投资要点： Ø 百年门户，世界枢纽。上海机场最早可追溯至1921年成立的虹桥机场，1997年在上海国资委支持下公司成立并于次年上市。2003年公司通过重大资产重组、近期两场合并提高公司航空业务完整度。 Ø 地处长三角核心区位，疫情扰动航空主业。公司地缘优势确保宽护城河，2019年境外旅客占比超50%，远高国内可比机场。此外，扩张与协同充分发挥长三角优势：①公司22年完成两场合并，充分协调两场资源，同期开启四期扩建，保障远期1.3亿人次服务能力；②机场集团待建南通新机场，运营后可为上海两场“泄洪”与引流，助力打造世界级航空枢纽。然而受疫情短期扰动，“五个一”政策影响使得公司主要业务指标大幅下滑。长远看，随着疫情管控放开，疫情对公司航空主业影响将逐步消弭。 Ø 非航空业务免税价值仍在，静待疫后业绩弹性。疫前：浦东机场人均免税消费额与坪效领先于国内外机场与重要购物中心，卫星厅投产进一步提高机场商业价值。疫中：2021年签订补充协议，把握中免核心优质客户，做大机场免税市场规模；2023年拟收购Uni-Champion与日上互联，有望实现“机场+免税”的进一步融合，增强机场的抗风险能力。疫后：国际客流恢复，机场商业价值回归，远期有望重夺机场议价权，预计下一轮招标采取“低扣点+高保底”模式，机场与免税商合作共赢，互利共生。 Ø 盈利预测与投资建议：我们认为疫情影响逐步消弭，公司完成两场合并同时深化“免税+机场”业务，业绩将迎来较大弹性。预计公司2022-2024年EPS为-1.2/1.1/2.5元，!"PE#-43.8/47.2/20.8$%&'()*+,-./012'3*456789:;<-=0>?2024@*4AB24CDE0ABFGH60.50I0JKLMABNOPQRS$ Ø 风险提示：宏观经济下行与疫情反复；收购不及预期；免税需求恢复不及预期；免税政策变化。 Table_First|Table_Summary|Table_Excel1 财务数据和估值 2020A 2021A 2022E 2023E 2024E 营业收入（百万元） 4,303 3,728 5,480 13,747 17,969 增长率（%） -61% -13% 47% 151% 31% 净利润（百万元） -1,267 -1,711 -2,980 2,766 6,273 增长率（%） -125% -35% -74% 193% 127% EPS（元/股） -0.51 -0.69 -1.20 1.11 2.52 市盈率（P/E） -103.1 -76.3 -43.8 47.2 20.8 市净率（P/B） 4.5 4.7 5.3 4.8 3.9 数据来源：公司公告、华福证券研究所 Table_First|Table_ReportDate 交通运输 2023年04月24日 Table_First|Table_Rating 持有(首次评级) 当前价格： 52.49元 目标价格： 60.50元 Table_First|Table_MarketInfo 基本数据 总股本/流通股本（百万股） 2488/1927 总市值/流通市值（百万元） 130620/101146 每股净资产（元） 16.31 资产负债率（%） 39.53 一年内最高/最低（元） 63.18/46.4 Table_First|Table_Chart 一年内股价相对走势 团队成员 Table_First|Table_Author TUV WXY !"#$%&'S0210522050006 ()'czl3792@hfzq.com.cn TUV Z[\ !"#$%&'S0210523040002 ()'Isl3916@hfzq.com.cne Table_First|Table_Contacter Table_First|Table_RelateReport 相关报告 诚信专业 发现价值 请务必阅读报告末页的重要声明 -10%0%10%20%30%40%2022-042022-052022-062022-062022-072022-082022-082022-092022-102022-102022-112022-122023-012023-012023-022023-032023-032023-04上海机场沪深300 !"#$% !"#$%%&'() 2 *+,-./01234567 "#&'()|*+,- !"#$ ]^_`a bcdeafghi23-24@jdklmKTnopq19@r76%/107%stuvwxTnopq19@r76%/107%0y z { | t u v w x h i T n o p q2019@r63%/102%s}~vwxTnopq19@r108%/119%$ Ädeafghi23-24@jdklmKTnopq19@r90%/113%stuÅ}ÇvwxTnopq19@r90%/115%aÉ*ÑÖ*ÜTnopq19@r90%/113%$ áàâaäã%&22Q312åçÄ12é~è12êÅë3íìîïñó0hi2022@ò*ôáàöõúù0ûü@†áà°¢op,-(r£§•¶$22-24@ò*ôáàß®Tn+47%/+7%/+5%$ ©n™ ́er ̈≠a ́e!de5ZÆØ∞±*4≤≥¥#μ ̈$fg∂#a∑∏eãåπ∫12j)ªºΩæ†0øë3í¿π∫de¡ú¬√0ƒøπ≈12∆«»ÆØ...G 3ÀH6ÃsÕŒœ–À—“,-”‘-=∆’÷012◊ÆØÉÿŸ⁄¤0‹›ÆØÉíödeÆØfifl0‡·5Z12“deÆØ ́e‚„s‰12ÂÊÁUni-Champion◊ËúÈÍ0ƒÆØ*ÎÏÌ#N*ÎÏ+ÓòÏQ0ßÔLMdeê ́êÒúÚÛÙÆØıˆ0 ̃Æ*Ü ̄«≥0T ̆⁄¤ ̇ ̊Û*Ü‘ ̧ ̋<0“ü,- ̨:uèêˇ!"#op∆$%ÆØ*ÜP& ̊'¥ö*4≤≥$ (Húùr)·*+a ,-,-üuèop.h3së3íìîïñósÆØ∞±ÛI/0T ̆⁄¤0∫*4≤≥∆∆»ÆØ...GÀH1P&23$ DEéFGH4a 1256∏e7öªºãåêñ89ë3íìîïê◊zÆ:†;§<ü09=>Nde+ÆØQr?«@Aã$fgBC“,-pDrE{∆012F¬*Ü$%0ÆØÀH6Ãπ∫0Æج√?«@íö$F¬*Ü◊ÆØ*Üå?0fg∂#úGdeHI¥∫á¶J≥$hi122022-2024@3KL<MTn#-30/28/63NI0!"EPS#-1.2/1.1/2.5I0!"PE#-43.8/47.2/20.8$% & ' ( ) * + , - . / 012'3*456789:;<-=0>?2024@*4AB24CDE0ABFGH60.50I0JKLMABNOPQRS$ ⁄¤πOa P ̈ÓQ∆),-7psÊÁRÅh3sÆØSTopRÅh3sÆØUVW·$ !"#$% !"#$%%&'() 3 *+,-./01234567 "#&'()|*+,- 正文目录 1 úGdea ̨:XYde0;<6ÃZ[ ................................................................ 5 1.1 \@]^07_`‡ ......................................................................................... 5 1.2 (1abcz0d∆ªºÛI ........................................................................... 6 1.3 ,(eFÊfg®Ohπ≈0;<6ÃiOZ[ .............................................. 7 2 F¬*Üa©„jklm0,-n8Î* ................................................................ 8 2.1 ‚ojkpqrstu0 ̨:èxg®∫ ......................................................... 8 2.2 ∏eãå–ßå?0ë3íì‘vfiflw" ..................................................... 8 2.3 xìy5zde0{|¶}~©È5ÈÍ ................................................... 11 2.4 ,-n8F¬*Ü0Äx,ü)*pD .......................................................... 13 3 eF¬*ÜaÅ3+ÇŒœ–À0z¶3XYHE23 ........................................ 15 3.1 deÆØHEÉ“0É*fiÑOhW= .......................................................... 15 3.2 ’÷Œœ–À0‹›`ödeÆØ ́e .......................................................... 17 3.3 ÊÁUni-Champion◊ËúÈÍ0Ö,“de+ÆØ”AãHE ....................... 19 3.4 ́ÆØÜaUV<C05Zᶬ√áà ................................................... 21 3.5 ≤≥âäaŒœ–Àhiãæ0ÆØ*4≤≥å3 ........................................ 23 3.6 zãßhâa“çé≠+∫qè”0úd◊ÆØÉÿê ...................................... 25 4 ëªÊíaáìÅFî12ïò£ñ0OhóòëªÊí ..................................... 26 5 ;<hâ◊ëªìÀ .............................................................................................. 27