非银行金融行业周报：外围风险扰动，节前可能底部蓄力

外围扰动叠加假期到来，券商板块可能底部蓄力。本周下半周地缘政治风险扰动噪音影响，北向资金流出加大而放大了市场悲观情绪，市场严重超卖。 券商股周五在市场波动下有所下行，券商估值承压下探到1.22倍PB附近。 Q1基金持仓显示，板块配置持续低配。中期视角看，金融板块战略性配置窗口有所显现（市场需要重视高层在《坚决打赢反腐败斗争攻坚战持久战》中对于金融反腐的相关表态及可能产生的影响）。展望下周，券商板块Q1业绩修复已成明牌，步入五一假期倒计时，券商股等板块可能呈现横盘趋势。我们判断，行业生态重塑，财富管理和以投行链为代表的机构业务优质的龙头部券商具备更强的估值吸引力，谨慎看好Q2券商股机会，推荐轻资本成长型券商，如东方财富（宕机事件影响或收敛，高基数下业绩有所下滑，配置机会凸显）等；近期完成再融资，短时间再融资概率较低且业绩表现不错的优质券商，如东方证券（Q1业绩大幅改善）、国联证券等；以及部分管理费用占比较高的国资券商，可能通过降低费用所带来利润改善机会，如中金公司、华泰证券等。 保险新开发产品定价利率或从3.5%降至3.0%。2023Q1以来，A股上市险企寿险公司转型已有明显成效，消极因素也在逐步释放，1月保费表现不佳，主要是基于春节+疫情特殊时期影响，整体符合市场预期。2、3月保险负债端上市险企寿险保费呈现恢复性增长，平安寿、国寿保费收入增速显著改善。往后看疫情冲击减弱，代理人增员、展业及保险销售有望逐步恢复常态，预计Q1NBV增速在低基数+新单增长带动下由负转正。保险估值修复逻辑将切换到负债端，负债端向好表现逐步兑现，有助于刺激股价上行。 近期，监管部门正陆续召集相关保险公司开会，主要内容是进行窗口指导，要求寿险公司调整新开发产品的定价利率，要求新开发产品的定价利率从3.5％降到3.0％。预期将下调寿险责任准备金评估利率，短期或刺激储蓄类保险产品集中释放；长期则有利于降低险企负债端成本，在长端利率中枢下行背景下防范化解利差损风险。 风险提示：中美摩擦加剧风险；中美利差持续倒挂风险；地缘政治风险；宏观经济下行风险；恒大事件等处理不及预期风险；股市系统性下跌风险；监管趋严风险。 主要观点 下周观点 本周沪深300指数4032.57点（-1.45%），保险指数（申万）1030.62点（3.59%），券商指数5355.3点（-2.73%），多元金融指数1067.02点（-5.61%）。 国际方面，俄乌冲突可能存在升级可能，仍持续牵动市场神经。美国十年期国债收益率上升到3.57%附近，中美利差倒挂基本稳定，未来有望进一步巩固此趋势。国际方面，17日，美联储公布数据显示，2月M2货币供应量同比下降2.2%，连续第三个月收缩，数据层面偏弱，美联储也暗示美国经济年内将出现“温和衰退”，在此背景下，美联储未来货币政策节奏将起重要作用；同日，美国财政部公布国际资本流动报告显示2月份对美国长期、短期证券和银行流水的净买入额为280亿美元，中日双双减持，目前美联储加息对美债有一定支撑作用但中长期来看“去美元化”仍然是趋势。美联储去通胀进程不确定性仍存，市场5月或将继续加息25bp。国内方面，Q1经济复苏节奏超预期，在基本面改善以及企业和居民预期好转的背景下，信贷及社融的增长将由依靠外部的政策刺激转向依靠实体内生的融资需求，预计信贷增长依然维持较高的景气度，但增速较一季度将会有所放缓。高层主持召开二十届深改委第一次会议并发表重要讲话，聚焦强化企业科技创新主体地位，是深化科技体制改革、推动实现高水平科技自立自强的关键举措；支持民营经济发展是党中央的一贯方针等。证监会方面，泽达易盛案、紫晶存储案系科创板首批欺诈发行案件，社会影响广泛。中信建投作为紫晶存储申请首次公开发行股票的保荐机构和主承销商，与其他中介机构正在主动筹备投资者赔偿事宜，拟共同出资10亿元设立先行赔付专项基金（上述金额为公司初步估算结果，基金规模将根据最终计算的适格投资者损失赔付金额进行调整），用于先行赔付适格投资者的投资损失。东兴证券公告称就泽达易盛事件，将积极配合监管部门及司法机关的相关工作。 我们认为，近段时间以来的市场快速轮动本质上是预期与现实的不断纠正，近期从TMT扩散到业绩相对扩增的且下跌基本触底的新能源板块及Q1业绩超预期的半导体设备板块等，成交量呈现放大趋势，显示增加资金有所入场。而本周下半周地缘政治风险扰动噪音影响，北向资金流出加大而放大了市场悲观情绪，市场严重超卖。券商股周五在市场波动下有所下行，券商估值承压下探到1.22倍PB附近。Q1基金持仓显示，板块持续低配。从配置窗口看，中美利差存在阶段性收敛趋势，不排除市场或存在一定程度的“高低切换”下风格均衡的内在驱动力，央企等“中字头”（包括券商、保险）仍相对低估，需要聚焦到业绩基本面。中期视角看，金融板块战略性配置窗口有所显现（市场需要重视高层在《坚决打赢反腐败斗争攻坚战持久战》中对于金融反腐的相关表态及可能产生的影响）。展望下周，券商板块Q1业绩修复已成明牌，步入五一假期倒计时，券商股等板块可能呈现横盘趋势。我们判断，行业生态重塑，财富管理和以投行链为代表的机构业务优质的龙头部券商具备更强的估值吸引力，谨慎看好Q2券商股机会，推荐轻资本成长型券商，如东方财富（宕机事件影响或收敛，高基数下业绩有所下滑，配置机会凸显）等；近期完成再融资，短时间再融资概率较低且业绩表现不错的优质券商，如东方证券（Q1业绩大幅改善）、国联证券等；以及部分管理费用占比较高的国资券商，可能通过降低费用所带来利润改善机会，如中金公司、华泰证券等。 3月主要上市险企寿险保费呈现恢复性增长，其中中国平安、中国人寿保费增速领跑行业，或受“开门红”推动新单发力及银保渠道驱动。累计保费增速为：中国平安（+5.63%）>中国人寿（+3.87%）>中国太平（0.78%）>新华保险（-0.18%）>中国人保（-0.56%）>中国太保（-2.55%），太保寿险3月月度增速转正。产险方面：中国太平产险3月保费累计同比增加+19.65%，行业居首；太保产险以同比+16.76%的增速紧随其后，主要得益于非车业务的强力拉动；中国人保产险3月保费累计同比+10.19%，其中农险（同比+23.2%）和信用保证保险（同比+26.7%）继续保持较高增速，企财险、责任险和货运险低增长；中国平安产险3月保费累计同比+5.40%，或受信用保险清理影响。 2023Q1以来，A股上市险企寿险公司转型已有明显成效，消极因素也在逐步释放，1月保费表现不佳，主要是基于春节+疫情特殊时期影响，整体符合市场预期。2、3月保险负债端上市险企寿险保费呈现恢复性增长，平安寿、国寿保费收入增速显著改善。往后看疫情冲击减弱，代理人增员、展业及保险销售有望逐步恢复常态，预计Q1NBV增速在低基数+新单增长带动下由负转正。保险估值修复逻辑将切换到负债端，负债端向好表现逐步兑现，有助于刺激股价上行。 近期，监管部门正陆续召集相关保险公司开会，主要内容是进行窗口指导，要求寿险公司调整新开发产品的定价利率，要求新开发产品的定价利率从3.5％降到3.0％。预期将下调寿险责任准备金评估利率，短期或刺激储蓄类保险产品集中释放；长期则有利于降低险企负债端成本，在长端利率中枢下行背景下防范化解利差损风险。 重点投资组合 保险板块 目前10年期中债国债到期收益率调整至2.83%附近，长期趋势向好。从交易层面看，当前保险板块估值仍处于历史较低水平，PEV处于0.33-0.69倍，在A股整体震荡轮动背景下，困境反转、超跌及高股息板块呈现补涨特征。未来养老和健康产业将成为重要营收和利润来源，注重康养产业布局险企有望长期受益；财险板块景气度提升，建议重点关注。 个股角度，重点推荐中国太保（“长航行动”效果凸显，产险增速强劲），中国人寿（“开门红”预收领先、业绩增速稳健，纯寿险标的公司对权益市场及利率变化弹性较大），中国平安（地产风险敞口收敛有望提振投资端，Q1寿险保费增速领跑行业，预计Q1NBV增速正增长），中国财险（增速强劲，COR改善超预期，估值被低估），建议关注新华保险。 图表1：保险板块P/EV估值图（上为A股，下为H股） 券商板块 1）创新+转型发展及受益行情的中小型证券公司：重点关注东方财富（高基数下Q1业绩相对承压，受益结算降低股票类业务最低结算备付金缴纳比例，目前估值具备安全垫，长期配置窗口已现），相关公司：国联证券（投行及资管业务表现亮眼，财富管理赛道仍具高成长性）、浙商证券（围绕财富管理与机构经纪打造突破发展新标杆，彰显韧性）、国金证券（投行业务表现亮眼，IPO排名居中小券商前列，低估值有望修复；定增完成提升业务想象空间）、华林证券（收购字节跳动旗下海豚app，期待流量变现打开新空间）等。 2）业绩优良稳健、营收结构多元化、均衡化且低估值的龙头证券公司：华泰证券（业绩表现稳健，科技驱动长远发展，受益结算降低股票类业务最低结算备付金缴纳）、中金公司（受益结算降低股票类业务最低结算备付金缴纳比例，衍生品布局持续推进，投行优势稳固，财富逆势增长）；财富线的相关公司：广发证券（投行业务大幅回暖，自营下行超预期拖累整体业绩）、东方证券（Q1业绩引领板块，配股完成助力业务发展）；其他为关联券商，未列出。 图表2：券商估值保持平稳 图表3：上市券商加权ROE均值底部震荡 图表4：上市券商PB估值与ROE关系图 图表5：券商估值分位数统计 市场回顾 本周沪深300指数4032.57点（-1.45%），保险指数（申万）1030.62点（3.59%），券商指数5355.3点（-2.73%），多元金融指数1067.02点（-5.61%）。 保险指数（申万）1030.6点（0.35%），涨幅较大的个股分别有：中国平安46.74元（2.75%），新华保险32.35元（1.83%），中国太保29.58元（7.29%），中国人寿35.95元（6.61%），中国太平8.74元（1.98%），友邦保险82.8元（-2.07%），中国财险9.07元（5.47%），保诚111.9元（-2.10%）。 券商指数5355.3点（-2.73%），券商板块小幅下跌，涨幅较大的个股分别有：东北证券（000686.SZ），上涨0.56元（8.14%），申万宏源（000166.SZ），上涨0.16元（3.77%），长城证券（002939.SZ），上涨0.28元（3.3%)；跌幅较大的个股分别有：广发证券（000776.SZ），下跌1.04元（-6.35%），中信建投（601066.SH），下跌1.57元（-5.97%），南京证券（601990.SH），下跌0.47元（-5.35%)。 多元金融指数1130.39点（0.31%），其中跌幅居前的有：民生控股（000416.SZ），下跌1.19元（-31.40%）；东方财富（300059.SZ），下跌4.56元（-21.12%）；深南股份（002417.SZ），下跌0.28元（-15.47%）。涨幅居前的有，渤海金控（000415.SZ），上涨0.06元（2.90%）；五矿资本（600390.SH），上涨0.04元（0.76%）；同花顺（300033.SZ），上涨0.40元（0.20%） 图表6：非银指数走势及成交金额 保险行业 宏观数据 本周资金面紧张。中债国债60日移动平均线下降，中债总全价/净价指数上升。短期资金方面，银行间质押式回购加权利率：7天（%）变动+37.21BP；银行间同业拆借加权利率：7天（%）较上周变动+22.30BP。理财产品预期年收益率（人民币：全市场：1周：月）较2023年3月变动+38.04BP（数据到2023年4月）。余额宝7日年化收益率较上周变动-0.71BP。 图表7：中债国债60日移动平均线下降（单位：%） 图表8：中债总全价/总净价指数上升 图表9：主要债券到期收益率变化（单位：%） 图表10：7天银行间质押式回购利率上升 图表11：7天银行间同业拆借利率上升 图表12：理财产品预期收益率上