深度布局三大产品品类，发力汽车与泛能源领域

电子 2023年04月24日 纳芯微(688052.SH) 深度布局三大产品品类，发力汽车与泛能源领域 公司报告 公司年报点评 推荐（维持） 股价：305元 主要数据 行业 电子 公司网址 www.nov osns.com 大股东/持股 王升杨/10.95% 实际控制人 总股本(百万股) 101 流通A股(百万股) 23 流通B/H股(百万股) 总市值（亿元） 308 流通A股市值(亿元) 70 每股净资产(元) 65.28 资产负债率(%) 3.9 行情走势图 证券分析师 付强 投资咨询资格编号 S1060520070001 FUQIANG021@pingan.com.cn 徐勇 投资咨询资格编号 S1060519090004 XUY ONG318@pingan.com.cn 研究助理 徐碧云 一般证券从业资格编号 S1060121070070 XUBIY UN372@pingan.com.cn 事项： 公司发布2022年财报，2022年公司实现营业收入16.70亿元，同比增长93.76%; 实现归母净利润为2.51亿元，同比增长12.00%。公司2022年度拟向全体股东每10股派发现金红利8元（含税），拟以资本公积向全体股东每10股转增4股。 平安观点：  业绩稳步增长，加大研发投入：公司发布2022年财报，2022年公司实现营业收入16.70亿元，同比增长93.76%; 实现归母净利润为2.51亿元，同比增长12.00%。公司产品毛利率为50.01%，比上年减少3.49个百分点。2022年公司销售费用率、管理费用率、财务费用率、研发费用率分别为4.19%(-0.02pctYoY)、9.92%(+2.92pctYoY)、-1.44%(-1.79pctYoY)、24.17%(+11.73pctYoY)。研发费用的大幅增加主要系2022年度实施限制性股票激励计划、扩充研发人员、提高研发人员工资，进而加大了研发投入导致。  重新划分产品品类，发力汽车与泛能源领域：公司将信号感知芯片、隔离与接口芯片、驱动与采样芯片三大产品品类重新划分为传感器产品、信号链产品和电源管理产品。传感器产品22年实现营收1.11亿元，同比增长202.35%；信号链产品22年实现营收10.46亿元，同比增长60.95%；电源管理产品22年实现营收5.10亿元，同比增长196.67%。从下游应用的收入结构来看，公司重点发力汽车和泛能源领域并取得一定优势。2022年公司汽车电子领域收入占比从2021年的9.99%提升至23.13%，占比提升13个百分点。泛能源领域收入占比为69.69%，消费电子领域从2021年的16.01%降低至7.18%。  投资建议：公司是国内模拟隔离芯片龙头，主营产品分别为传感器、信号链、电源管理等。公司深度结合市场发展前景和客户需求，不断突破产品发展的技术瓶颈并推出新产品。当前半导体仍处于周期下行阶段，暂未出现明显反弹趋势，公司所处赛道为半导体模拟芯片设计方向，下游应用范围广泛，具有明显的半导体周期属性。基于公司年报以及对行业发展趋势 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 营业收入(百万元) 862 1670 2124 2829 3848 YOY(%) 256.3 93.8 27.2 33.2 36.0 净利润(百万元) 224 251 236 306 440 YOY(%) 340.3 12.0 -5.9 29.9 43.7 毛利率(%) 53.5 50.0 49.2 50.2 51.2 净利率(%) 26.0 15.0 11.1 10.8 11.4 ROE(%) 40.7 3.9 3.5 4.4 6.0 EPS(摊薄/元) 2.21 2.48 2.33 3.03 4.36 P/E(倍) 137.8 123.0 130.7 100.6 70.0 P/B(倍) 56.1 4.7 4.6 4.4 4.2 证券研究报告 纳芯微·公司年报点评 2/ 4 的判断，我们下调公司盈利预期，预计公司 2023-2024年的归母净利润分别为2.36亿元（前值为4.43亿元）、3.06亿元（前值为6.41亿元），并新增2025年的归母净利润预测为4.40亿元，EPS分别为2.33元、3.03元、4.36元，对应4月21日收盘价的PE分别为130.7、100.6、70.0倍。公司在传感器、信号链、电源管理三大产品方向深度布局，持续开发全系列的模拟集成电路产品，形成新的利润增长点，保持公司快速、优质的发展。我们看好公司未来的发展，维持公司“推荐”评级。  风险提示：（1）核心技术泄密风险。公司已量产出货产品和诸多在研项目均以传感器信号调理及校准技术、基于Adaptive OOK信号调制的数字隔离芯片技术等多项核心技术为基准，如果出现核心技术泄密或被他人盗用或将会给公司的经营带来不利影响。（2）关键技术人员流失的风险。如果公司不能有效稳定公司核心技术团队，提供有市场竞争力的待遇，并保持对新人才的引进和培养，那么可能出现人才流失或紧缺的风险，将对公司的持续研发能力造成不利影响。（3）受国际贸易摩擦影响的风险。如果国际贸易摩擦的状况持续或进一步加剧，公司上下游供应链被卡脖子，可能面临经营受限、订单减少或供应商无法供货等局面，若公司未能及时成功拓展新客户或供应商，极端情况下可能出现公司的营业收入下滑的风险。 纳芯微·公司年报点评 3 / 4 资产负债表 单位：百万元 会计年度 2022A 2023E 2024E 2025E 流动资产 5724 6328 6822 7501 现金 1265 1510 1576 1639 应收票据及应收账款 220 345 459 625 其他应收款 20 17 23 31 预付账款 36 192 256 348 存货 605 739 964 1286 其他流动资产 3578 3524 3544 3573 非流动资产 1137 900 823 745 长期投资 44 44 43 43 固定资产 365 335 300 259 无形资产 32 27 21 16 其他非流动资产 695 494 458 426 资产总计 6861 7227 7645 8246 流动负债 327 491 644 862 短期借款 20 0 0 0 应付票据及应付账款 144 227 296 395 其他流动负债 163 264 348 467 非流动负债 35 30 25 21 长期借款 13 7 3 -2 其他非流动负债 23 23 23 23 负债合计 362 521 669 883 少数股东权益 1 1 1 1 股本 101 101 101 101 资本公积 5953 5953 5953 5953 留存收益 444 651 921 1308 归属母公司股东权益 6498 6705 6975 7362 负债和股东权益 6861 7227 7645 8246 现金流量表 单位：百万元 会计年度 2022A 2023E 2024E 2025E 经营活动现金流 -243 274 82 94 净利润 250 236 306 440 折旧摊销 51 72 77 78 财务费用 -24 -4 -5 -6 投资损失 -58 -22 -22 -22 营运资金变动 -707 -174 -276 -398 其他经营现金流 244 166 2 2 投资活动现金流 -3972 21 21 21 资本支出 383 0 0 0 长期投资 -153 0 0 0 其他投资现金流 -4201 21 21 21 筹资活动现金流 5390 -50 -37 -52 短期借款 -73 -20 0 0 长期借款 2 -5 -5 -4 其他筹资现金流 5461 -24 -32 -47 现金净增加额 1173 245 66 63 资料来源：同花顺iFinD，平安证券研究所 利润表 单位：百万元 会计年度 2022A 2023E 2024E 2025E 营业收入 1670 2124 2829 3848 营业成本 835 1080 1408 1878 税金及附加 3 6 9 12 营业费用 70 85 113 154 管理费用 166 191 255 346 研发费用 404 510 707 962 财务费用 -24 -4 -5 -6 资产减值损失 -44 -24 -33 -44 信用减值损失 -7 -11 -14 -20 其他收益 16 8 8 8 公允价值变动收益 14 0 0 0 投资净收益 58 22 22 22 资产处置收益 0 -0 -0 -0 营业利润 254 251 325 468 营业外收入 0 0 0 0 营业外支出 1 0 0 0 利润总额 253 250 325 467 所得税 3 14 19 27 净利润 250 236 306 440 少数股东损益 -0 0 0 0 归属母公司净利润 251 236 306 440 EBITDA 280 318 397 539 EPS（元） 2.48 2.33 3.03 4.36 主要财务比率 会计年度 2022A 2023E 2024E 2025E 成长能力 营业收入(%) 93.8 27.2 33.2 36.0 营业利润(%) 2.1 -1.3 29.9 43.7 归属于母公司净利润(%) 12.0 -5.9 29.9 43.7 获利能力 毛利率(%) 50.0 49.2 50.2 51.2 净利率(%) 15.0 11.1 10.8 11.4 ROE(%) 3.9 3.5 4.4 6.0 ROIC(%) 32.3 12.5 16.3 20.6 偿债能力 资产负债率(%) 5.3 7.2 8.8 10.7 净负债比率(%) -19.0 -22.4 -22.6 -22.3 流动比率 17.5 12.9 10.6 8.7 速动比率 15.2 10.9 8.6 6.7 营运能力 总资产周转率 0.2 0.3 0.4 0.5 应收账款周转率 7.9 6.3 6.3 6.3 应付账款周转率 5.82 4.76 4.76 4.76 每股指标（元） 每股收益(最新摊薄) 2.48 2.33 3.03 4.36 每股经营现金流(最新摊薄) -2.41 2.71 0.81 0.93 每股净资产(最新摊薄) 64.29 66.34 69.01 72.84 估值比率 P/E 123.0 130.7 100.6 70.0 P/B 4.7 4.6 4.4 4.2 EV/EBITDA 98 82 65 48 平安证券研究所投资评级： 股票投资评级: 强烈推荐（预计6个月内，股价表现强于市场表现20%以上） 推 荐（预计6个月内，股价表现强于市场表现10%至20%之间） 中 性（预计6个月内，股价表现相对市场表现在±10%之间） 回 避（预计6个月内，股价表现弱于市场表现10%以上） 行业投资评级: 强于大市（预计6个月内，行业指数表现强于市场表现5%以上） 中 性（预计6个月内，行业指数表现相对市场表现在±5%之间） 弱于大市（预计6个月内，行业指数表现弱于市场表现5%以上） 公司声明及风险提示： 负责撰写此报告的分析师（一人或多人）就本研究报告确认：本人具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格。 平安证券股份有限公司具备证券投资咨询业