金山办公（688111.SH）的最新研报指出，公司2023年第一季度业绩稳定增长，营收和净利润分别同比增长21.11%和6.58%，至10.51亿元和2.67亿元。公司的业务分为C端个人办公订阅、B端机构订阅和B端机构授权三个部分，其中C端订阅业务收入增长最快，同比增长38.17%，达到5.89亿元。
公司研发投入占总收入的33.78%，显示其对产品竞争力的重视。为提升用户体验和付费意愿，金山办公更新了会员体系，整合为WPS超级会员基础套餐和WPS超级会员Pro套餐，前者保留原有权益，后者则增加了教学和商用等专业功能，更适合专业领域用户。
近期，金山办公发布了WPS AI，这是其拥抱AIGC技术的重要一步。WPS AI将应用于在线内容协作，提供从零开始生成内容、多轮对话修改内容以及文档编辑等功能。该功能将在云端运行，用户需要订阅才能访问，这将有助于提高付费率。目前，金山办公的付费率相对较低，与微软的18%相比有提升空间。随着AI功能的上线，产品价格有望调整，ARPU值有望提升。
考虑到AIGC技术的潜在影响，以及信创行业的高景气度，预计金山办公2023-2025年的每股收益分别为3.33元、4.64元和6.10元，对应市盈率为144.24倍、103.55倍和78.62倍。鉴于此，维持对金山办公的“推荐”评级。
风险因素包括AIGC应用效果低于预期、技术研发进度不足、下游需求不及预期、SaaS化进展缓慢以及信创推进不如预期。
