2023年第一季度报告点评：在手订单充沛，海缆维持高毛利率

1 公司研究 公司定期点评 证 券 研 究 报 告 东方电缆(603606.SH) 2023 年第一季度报告点评：在手订单充沛，海缆维持高毛利率 投资要点：  事件：公司发布了2023年第一季度报告，2023Q1实现营收14.38亿元，同比-20.82%，归母净利2.56亿元，同比-8.10%，扣非归母净利2.48亿元，同比-10.50%。  海缆业务预计维持高毛利率，在手订单饱满。①营收结构上，陆缆系统7.82亿元，同比-2.2%。海缆系统5.60亿元，同比-24.4%，环比有改善。海洋工程0.94亿元，同比-65.3%。毛利率方面，我们预计陆缆和海洋工程系统毛利率上保持稳定，陆缆毛利率在10%左右，海洋工程毛利率在20-30%，据此计算海缆毛利率有较大改善，在60%左右，预计为海缆电压等级结构上的变化所致。②在手订单：截止第一季度报告期，在手订单89.31亿元，陆缆系统24.48亿元，海洋工程14.69亿元，海缆系统50.14亿元，订单充沛。（1）国内：公司中标南网、国网等项目以及锦州25-1脐带缆项目。（2）海外：进一步推进国际化战略，获得石油巨头NFXP脐带缆项目。并与英国INCH CAPE OFFSHORE LIMITED签署Inch Cape海风项目，协议金额1400万元。  盈利预测与投资建议：公司在手订单饱满。公司有望凭借领先的技术和区位优势提升海缆市场份额。我们根据国内海风项目公司中标情况更新了公司2023年海缆系统的营收预测情况，预计公司2023-2025年归母净利润分别为16.9/23.8/30.3亿元（前值为19.1/24.1/30.6亿元），对应当前股价（2023年4月21日收盘价）PE分别为17.2/12.1/9.5倍，给予公司23年30倍PE，对应目标价73.50元/股（前值为89.35元/股），维持“买入”评级。  风险提示：海风装机不及预期；竞争格局恶化风险；原材料价格波动风险；业绩不达预期对估值的负面影响风险。 Table_First|Table_Summary|Table_Excel1 财务数据和估值 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 营业收入（百万元） 7,932 7,009 10,460 13,355 16,134 增长率 57% -12% 49% 28% 21% 净利润（百万元） 1,189 842 1,685 2,381 3,029 增长率 34% -29% 100% 41% 27% EPS（元/股） 1.73 1.22 2.45 3.46 4.40 市盈率（P/E） 24.3 34.3 17.2 12.1 9.5 市净率（P/B） 5.9 5.3 4.2 3.2 2.5 数据来源：公司公告、华福证券研究所 电力设备及新能源 2023年4月23日 买入(维持评级) 当前价格： 42.05元 目标价格： 73.50元 基本数据 总股本/流通股本（百万股） 688/688 总市值/流通市值（百万元） 28918/28918 每股净资产（元） 8.16 资产负债率（%） 41.70 一年内最高/最低（元） 86.82/40.1 一年内股价相对走势 团队成员 分析师 邓伟 执业证书编号：S0210522050005 邮箱：dw3787@hfzq.com.cn 相关报告 《东方电缆（603606.SH）:海风劲吹，风从东方来，海缆龙头乘风破浪》2022-09-27 《东方电缆（603606.SH）：Q3业绩略低于预期，偶发因素难扰海风长期高景气》2022-10-28 《东方电缆（603606.SH）：海风交付小年影响海缆营收确认、22 业绩承压，在手订单饱满、海内外市场双向拓展》 2023-3-10 诚信专业 发现价值 请务必阅读报告末页的重要声明 -50%0%50%100%150%2022-042022-052022-062022-072022-082022-092022-102022-112022-122023-012023-022023-03东方电缆沪深300 丨公司名称 诚信专业 发现价值 2 请务必阅读报告末页的重要声明 公司定期点评丨东方电缆 图表1：财务预测摘要 Table_Excel2 资产负债表 利润表 单位:百万元 2022A 2023E 2024E 2025E 单位:百万元 2022A 2023E 2024E 2025E 货币资金 2,258 3,106 3,431 5,791 营业收入 7,009 10,460 13,355 16,134 应收票据及账款 2,364 3,649 4,787 5,918 营业成本 5,440 7,691 9,608 11,439 预付账款 153 129 145 187 税金及附加 23 46 56 65 存货 1,321 1,913 3,299 3,120 销售费用 147 238 270 344 合同资产 459 475 758 881 管理费用 112 233 292 330 其他流动资产 736 836 1,202 1,325 研发费用 238 353 451 545 流动资产合计 6,831 9,634 12,862 16,341 财务费用 21 -1 -17 -27 长期股权投资 27 27 27 27 信用减值损失 -29 0 0 0 固定资产 1,723 1,538 1,373 1,225 资产减值损失 -43 0 0 0 在建工程 66 66 66 66 公允价值变动收益 -36 -10 -13 -20 无形资产 324 322 318 324 投资收益 14 5 6 8 商誉 0 0 0 0 其他收益 23 23 23 23 其他非流动资产 216 216 215 216 营业利润 957 1,918 2,712 3,450 非流动资产合计 2,356 2,169 2,000 1,859 营业外收入 5 5 5 5 资产合计 9,188 11,803 14,862 18,199 营业外支出 2 2 2 2 短期借款 102 0 0 0 利润总额 960 1,921 2,715 3,453 应付票据及账款 1,671 2,366 2,889 3,504 所得税 118 236 334 424 预收款项 0 170 54 82 净利润 842 1,685 2,381 3,029 合同负债 510 824 1,314 1,326 少数股东损益 0 0 0 0 其他应付款 17 17 17 17 归属母公司净利润 842 1,685 2,381 3,029 其他流动负债 141 221 269 308 EPS（按最新股本摊薄） 1.22 2.45 3.46 4.40 流动负债合计 2,440 3,597 4,543 5,237 长期借款 1,061 1,061 1,061 1,061 主要财务比率 应付债券 0 0 0 0 2022A 2023E 2024E 2025E 其他非流动负债 193 193 193 193 成长能力 非流动负债合计 1,254 1,254 1,254 1,254 营业收入增长率 -11.6% 49.2% 27.7% 20.8% 负债合计 3,694 4,851 5,797 6,491 EBIT增长率 -28.9% 95.7% 40.5% 27.0% 归属母公司所有者权益 5,494 6,952 9,065 11,709 归母净利润增长率 -29.1% 100.0% 41.3% 27.2% 少数股东权益 0 0 0 0 获利能力 所有者权益合计 5,494 6,952 9,065 11,709 毛利率 22.4% 26.5% 28.1% 29.1% 负债和股东权益 9,188 11,803 14,862 18,199 净利率 12.0% 16.1% 17.8% 18.8% ROE 15.3% 24.2% 26.3% 25.9% 现金流量表 ROIC 15.0% 24.4% 27.0% 27.1% 单位:百万元 2022A 2023E 2024E 2025E 偿债能力 经营活动现金流 647 1,159 614 2,770 资产负债率 40.2% 41.1% 39.0% 35.7% 现金收益 1,010 1,904 2,564 3,183 流动比率 2.8 2.7 2.8 3.1 存货影响 197 -593 -1,385 178 速动比率 2.3 2.1 2.1 2.5 经营性应收影响 13 -1,261 -1,153 -1,173 营运能力 经营性应付影响 -162 865 407 643 总资产周转率 0.8 0.9 0.9 0.9 其他影响 -411 243 182 -61 应收账款周转天数 123 103 113 119 投资活动现金流 -436 -38 -38 -52 存货周转天数 94 76 98 101 资本支出 -349 -33 -31 -40 每股指标（元） 股权投资 -17 0 0 0 每股收益 1.22 2.45 3.46 4.40 其他长期资产变化 -70 -5 -7 -12 每股经营现金流 0.94 1.69 0.89 4.03 融资活动现金流 280 -273 -251 -358 每股净资产 7.99 10.11 13.18 17.03 借款增加 570 -102 0 0 估值比率 股利及利息支付 -276 -334 -449 -531 P/E 34 17 12 10 股东融资 0 0 0 0 P/B 5 4 3 2 其他影响 -14 163 198 173 EV/EBITDA 152 80 59 48 数据来源：公司报告、华福证券研究所 丨公司名称 诚信专业 发现价值 3 请务必阅读报告末页的重要声明 公司定期点评丨东方电缆 分析师声明 本人具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格并注册为证券分析师，以勤勉的职业态度，独立、客观地出具本报告。本报告清晰准确地反映了本人的研究观点。本人不曾因，不因，也将不会因本报告中的具体推荐意见或观点而直接或间接收到任何形式的补偿。 一般声明 华福证券有限责任公司（以下简称“本公司”）具有中国证监会许可的证券投资咨询业务资格。本报告仅供本公司的客户使用。本