全国化扩张趋势维持，盈利能力稳定

评级： 增持 事件概述 公司发布2022年年年报及2023年一季报，22年公司实现营业总收入85.05亿元，同比+21.9%；归母净利润14.41亿元，同比+20.8%。其中22Q4实现营业总收入18.61亿元，同比+31.3%；归母净利润2.75亿元，同比+39.6%。23Q1公司实现营业总收入24.91亿元，同比+24.1%；归母净利润4.97亿元，同比+44.3%，略超此前公司公告的利润区间。 分析判断:► 能量饮料维持高速增长态势，全国化布局已见一定规模 22FY/22Q4/23Q1东鹏特饮收入分别81.72/17.80/23.83亿元，同比+24.0%/+31.9%/+25.0%，仍然维持高速增长态势；22FY/22Q4/23Q1其他饮料收入分别3.19/0.78/1.06亿元，同比-14.2%/+20.3%/+13.9%，我们认为随着12月以来疫情消退非能量饮料、饮用水等其他饮料逐渐恢复增长。 22FY/22Q4/23Q1广东实现收入33.54/6.82/8.42亿元，分别同比+4.8%/+5.8%/+7.3%，公司大本营市场维持中个位数以上稳定增速增长，23Q1末经销商数量252家环比22年末-13家，基本维持稳定。22FY/22Q4/23Q1全国其他区域实现收入42.60/9.83/14.17亿元，分别同比+41.9%/+63.4%/+36.9%。截止22年年末全国终端网点数量超过300万家，环比22年上半年网点数250万家，同比+25%；同时，23Q1全国其他区域收入占比62.7%，我们认为公司全国化布局已经具备一定规模。分区域来看，22FY华北（含北方大区）/西南/华中/华东/广西分别同比+80.4%/+56.8%/39.9%/32.4%/26.8%；23Q1华北（含北方大区）/西南/华中/华东/广西分别同比+108.1%/+39.4%/+26.4%/+40.9%/+8.0%。23Q1除已经比较成熟的广西区域外，华北（含北方大区）、华东、西南和华中依然维持高增速增长。22FY/22Q4/23Q1线上及直营分别实现收入8.77/1.94/2.30亿元，分别同比+15.0%/+14.8%/+28.5%。 毛利率下滑主因大宗原材料单价上升，盈利能力基本稳定 22FY公司整体毛利率42.3%，同比-2.0%；22FY东鹏特饮/其他饮料毛利率分别43.3%/17.1%，分别同比-2.9/-4.1pct，东鹏特饮毛利率减少主因大宗原材料聚酯切片和白砂糖采购单价同比提升。23Q1公司整体毛利率43.5%，同比+0.3pct，我们认为规模效应带动毛利率小幅度提升。22Q4/23Q1销售费用率分别19.5%/15.7%，分别同比+7.5/-1.2pct，销售费用提升主因全国化战略下销售人员相比21年末增加440人，职工薪酬支出同比+13.8%， 但中长期来看公司销售费用投放效率有所提高， 费用率持续优化。22Q4/23Q1管理费用率分别3.0%/3.7%，分别同比-1.0/-0.3pct，基本保持稳定。22FY/23Q1净利率16.9%/20.0%，分别同比-0.2/+2.8pct，22年销售和管理费用的节省对冲部分成本压力，公司整体实现较好的净利率。23Q1我们认为毛利率小幅度提升+费用率持续优化共同推动净利率提高。 ► 持续推进全国化战略，积极培育和发展第二曲线 根据尼尔森IQ的数据，22年东鹏特饮在市场销售量占比由21年的31.7%上升至22年的36.7%，销售量保持第一；东鹏特饮的市场销售额占比由21年的23.4%上升至22年的26.62%，市场销售额维持第二。我们认为，首先公司终端网点数量仍有提升空间，能量饮料全国化拓展仍有市场可以挖掘；其次根据公告，在稳步发展第一曲线的同时，完善营销数字化平台提高管理和运营效率实现数智化升级，并把握市场契机通过塑造“东鹏大咖”、“东鹏补水啦”等品牌入局电解质饮料、非能量饮料等第二曲线。 138717 投资建议 随着疫情影响消退，经济活动和人员流通的恢复，我们根据公司年报调整盈利预测，预计23-24年公司营业收入由104.5/127.2亿元提升至106.5/130.5亿元，新增25年营业收入156.7亿元；23-24年归母净利由18.0/22.5亿元上调至18.5/23.3亿元，新增25年归母净利28.8亿元；23-24年EPS由4.50/5.62元上调至4.62/5.84元，新增25年EPS7.19元，2023年4月21日收盘价175.35元对应PE分别38/30/24倍，维持“增持”评级。 风险提示 经济复苏情况不及预期，原材料价格影响盈利能力，食品安全问题等 分析师：寇星 联系人：王厚 邮箱：kouxing@hx168.com.cn SAC NO：S1120520040004联系电话： 邮箱：wanghou@hx168.com.cn SACNO： 联系电话： 分析师与研究助理简介 寇星 ：华西证券研究所执行所助、食品饮料行业首席分析师，2021年新浪金麒麟新锐分析师，清华经管MBA，中科院硕士，曾就职于中粮集团7年，团队覆盖食品全行业，擅长结合产业和投资分析。 任从尧：11年白酒行业营销及咨询从业经验，曾服务于汾酒、古井、舍得等多家上市酒企，并曾就职于国窖公司负责渠道管理相关业务工作，擅长产业发展规律研究及酒企发展趋势判断。 卢周伟：华西证券食品饮料行业分析师，主要覆盖调味品、啤酒、休闲食品板块；华南理工大学硕士，食品科学+企业管理专业背景，2020年7月加入华西证券食品饮料组。 王厚 ：华西证券食品饮料行业研究助理，英国利兹大学金融与投资硕士，会计学学士，2020年加入华西证券研究所。 吴越 ：华西证券食品饮料行业研究助理，伊利诺伊大学香槟分校硕士研究生，2年苏酒渠道公司销售工作经历，2022年加入华西证券研究所。 分析师承诺 作者具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格或相当的专业胜任能力，保证报告所采用的数据均来自合规渠道，分析逻辑基于作者的职业理解，通过合理判断并得出结论，力求客观、公正，结论不受任何第三方的授意、影响，特此声明。 评级说明 行业评级标准 华西证券研究所： 地址：北京市西城区太平桥大街丰汇园11号丰汇时代大厦南座5层网址：http://www.hx168.com.cn/hxzq/hxindex.html