业绩符合预期，循环经济体系与横向产业协同提升竞争优势

事项： 公司近日发布2022年报及2023Q1业绩预告。2022年营收223.2亿，同比+101.2%；归母净利57.1亿，同比+158.8%；扣非归母净利55.4亿，同增155.4%。 其中2023年Q4营收58.9亿，同比+31.8%，环比-2.9%；归母净利13.5亿，同比+106.8%，环比-6.9%；扣非归母净利12.9亿，同比+95.1%，环比-6.1%； 毛利率30.9%，同比+1.8pcts，环比-10.2pcts；费用率5.1%，同比-1.7pcts，环比-3.4pcts；净利率23.0%，同比+8.3pcts，环比-1.0pcts。 2023年Q1营收43.1亿，同比-16.2%，环比-26.7%；归母净利7.0亿，同比-53.6%，环比-48.7%；扣非归母净利6.9亿，同比-54.1%，环比-46.6%；毛利率69.5%，同比+13.5pcts，环比+38.6pcts；费用率8.9%，同比+2.1pcts，环比+3.8pcts；净利率16.1%，同比-13.0pcts，环比-6.9pcts。 评论： 循环经济体系保障公司成本竞争优势。通过自产主要产品的核心关键原材料，如电解质、添加剂、正极材料前驱体等，并持续创新完善生产工艺、设备和技术；同时通过副产品的循环使用，构建循环产业链体系，获取持续的成本竞争优势。2022年开始正极业务放量，磷酸铁销量同比增长71%，收入比重逐渐增加，随着新产能磷酸铁项目落地及推进，预计将成为公司未来新的营收及利润增长点之一。 横向业务协同扩大公司行业影响力。外延式投资方面，公司通过并购具备核心客户或技术优势的公司，参股上游核心原材料供应商、搭建下游材料循环产业、横向协同产业链其他材料提供商，成功进入正极材料、电池用胶类产品等市场。公司通过发布锂离子电池粘结剂和PACK/模组用胶粘剂的新技术与新产品，并与各大电芯客户推进项目合作，正式进军锂离子电池辅材领域。并于2022年11月收购东莞腾威85%股权，实现锂离子电池用胶领域产品线的搭建，为后续新利润增长极的实现打下坚实基础。 投资建议：公司为电解液龙头，核心优势在于六氟、添加剂等的一体化布局，未来在LiFSI放量下，电解液业务有望维持高毛利水平；磷酸铁、磷酸铁锂、粘结剂等新业务也有望打开公司的新增长点，但考虑电解液供需格局改变，价格下行，我们预计公司2023-2025归母净利润分别为45.81/62.16/76.98亿元（原值67.51/77.74/-），当前市值对应PE分别为18/13/11倍。参考可比公司估值，给予2023年20xPE，对应目标价47.6元，维持“强推”评级。 风险提示：新能源汽车销售不及预期，行业扩产过快导致竞争加剧，海外项目投产进度不及预期等。 主要财务指标