2023年5月权益市场展望：弱复苏下的结构性机会

弱复苏下的结构性机会——2023年5月权益市场展望证券研究报告平安证券研究所策略配置研究团队魏伟/张亚婕/郝思婧2023年4月23日 2核心摘要：弱复苏下的结构性机会※01经济基本面：欧美衰退担忧再起，国内经济结构性复苏欧美经济衰退担忧再起，核心通胀粘性仍存。3月美国ISM制造业PMI和非制造业PMI回落至46.3和51.2，不及市场预期，欧洲制造业PMI亦有下滑，3月新增非农就业放缓至23.6万人；3月美国CPI同比回落至5.0%，核心CPI同比上行至5.6%。国内经济结构性复苏，低通胀≠通缩。3月出口当月同比增速超预期回升至14.8%，社零当月同比增速回升至10.6%，地产销售累积同比降幅收窄至-1.8%；3月CPI同比下滑至0.7%引发担忧，央行表示我国不存在长期通缩或通胀的基础。02流动性：美联储加息尾声临近，国内维持稳健宽松美联储加息尾声临近。3月美联储继续加息25BP，市场对于美联储年中停止降息的预期强化，4月10Y美债收益率先下后上至3.57%，美元指数维持在102，人民币汇率在6.88上下波动。国内维持稳健宽松。一季度货币政策例会删除“逆周期调节”、增加信贷增长“节奏平稳”的表述，后续货币政策有望维持稳健宽松但力度相对有限。权益市场流动性平稳。4月新成立偏股型基金85亿份，北上资金净流入规模为20亿元，规模均较上月大幅下滑，IPO等资金需求亦有下滑。03权益配置策略：调整期间布局TMT+国企改革经济弱复苏格局下把握结构性市场机会。一季度经济数据显示我国经济仍处于结构性的弱修复，地产销售持续回暖，服务类消费超预期改善，当然整体经济复苏仍在延续；整体市场估值水平仍处于中低分位；尽管海外风险有扰动，但是TMT向上产业突破趋势不变。因此，在近期市场调整下仍建议布局数字经济浪潮下的TMT和中特估两条共识投资主线。 CONTENT目录4月回顾：全球股市普遍上涨，A股窄幅震荡5月展望：把握弱复苏下的结构性机会 44月回顾：全球股市普涨，A股窄幅震荡1.1资料来源：Wind，平安证券研究所，全球主要股指近四周表现统计2023年3月23日-2023年4月21日、A股主要指数近20个交易日表现统计2023年3月23日-2023年4月21日。A股主要指数：涨跌互现全球主要股指：全球股市普遍上涨•4月全球股市普涨。4月全球股市普遍反弹，主要源于前期金融风险因素有所缓和，叠加美国非农数据放缓和通胀回落加大市场对美联储年中停止加息的预期，结构上，发达国家较亚洲新兴市场相对占优，美股道指和标普500分别涨5.3%和4.7%。•A股市场窄幅震荡。A股市场主要指数涨跌互现，近20个交易日，上证指数上涨0.44%，创业板指下跌0.86%；风格上，前期涨幅较多的成长、消费和周期均有回调，跌幅在1%~3%。中信风格指数：成长消费周期均回调0.590.44-0.16-0.54-0.86-0.88-1.33-1.39-1.5-1.0-0.50.00.51.0上证180上证指数沪深300上证50创业板指中证500深证成指中证1000近20个交易日涨跌幅（%）1.040.85-1.13-1.19-2.72-3.0-2.5-2.0-1.5-1.0-0.50.00.51.01.5稳定金融成长消费周期近20个交易日涨跌幅（%）-1.64-0.860.130.442.422.774.174.414.684.955.205.315.536.136.58-4-202468近四周涨跌幅（%） 54月回顾：TMT以及地产链相对占优1.2资料来源：Wind，平安证券研究所传媒、石油石化、家电涨幅居前TMT相关概念涨幅居前近20个交易日TMT板块成交活跃度维持高位•第一，传媒、石油石化、家电涨幅居前。近20个交易日，传媒/石油石化/家电涨幅在5%~10%，建筑行业上涨2%，其余TMT板块均韧性。主要源于AIGC热度持续、海外OPEC+减产、以及地产销售回暖带来的地产链板块热度升温。•第二，光模块、网络游戏、存储器、半导体设备等TMT相关概念板块领涨。近20个交易日，光模块涨幅达41%，网络游戏/存储器/半导体设备概念上涨8%-16%。主要源于AI大模型的发展带动上游算力需求和下游应用热度。•第三，近20个交易日，综合/金融/轻工制造板块跌幅居前。41.1 15.5 11.9 8.8 7.0 5.8 4.9 4.7 4.3 4.2 3.5 3.5 2.8 2.8 2.7 2.5 2.2 1.7 1.7 1.6 051015202530354045光模块网络游戏存储器半导体设备影视西藏振兴IDC仿制药自主可控炒股软件晶圆产业量子技术半导体材料半导体产业一带一路新基建网红经济西部大基建猪产业生物疫苗近20个交易日涨跌幅（%）-10.2 -8.8 -7.0 -6.6 -6.3 -6.0 -5.5 -5.1 -5.0 -4.4 -3.2 -3.1 -3.0 -1.9 -1.6 -1.1 -0.4 -0.4 -0.3 -0.1 0.1 0.8 0.9 1.0 1.7 2.0 2.0 5.6 6.8 9.7 -15-10-5051015综合综合金融轻工制造消费者服务建材基础化工纺织服装汽车食品饮料国防军工商贸零售房地产电力设备及新能源机械钢铁电力及公用事业电子煤炭交通运输农林牧渔医药有色金属计算机非银行金融通信银行建筑家电石油石化传媒近20个交易日涨跌幅（%）-6-4-20246810024681012141618计算机电子传媒通信非银行金融消费者服务石油石化建筑国防军工综合金融家电商贸零售纺织服装轻工制造银行综合钢铁建材农林牧渔煤炭交通运输电力及公用事业房地产机械有色金属食品饮料汽车基础化工医药电力设备及新能源近20个交易日成交额占比（%）近20交易日成交占比相对近250交易日成交占比的变化（百分点，右） 64月回顾：港股主要指数普遍上涨，南向资金持续净流入1.3资料来源：Wind，平安证券研究所，港股市场近20个交易日指2023年3月21日-2023年4月21日。能源业/原材料业领涨港股主要指数普遍上涨港股通每日成交前十大个股近四周累计净流入•港股主要指数普遍上涨。近20个交易日，港股主要指数普遍上涨，恒生指数涨4.2%，恒生科技微涨0.1%，大中型股占优。分行业看，能源业和原材料业领涨，涨幅均超过10%，仅必需性消费业下跌1.3%。•近20个交易日，港股南下资金累计净流入435.8亿元人民币。在每日成交前十大个股中，资金净流入集中在互联网科技和通信板块，中芯国际净流入规模最高达到39.3亿元；而建设银行、衮矿能源和快手的净流出最多。4.2 3.5 3.4 3.3 3.3 3.2 2.4 1.9 0.1 0.1 012345恒生指数恒生大型股恒生大中型股恒生港股通恒生中国企业指数恒生综指恒生中型股恒生中小型股恒生小型股恒生科技近20个交易日涨跌幅（%）10.8 10.0 6.0 5.6 4.7 2.8 0.9 0.9 0.6 0.4 0.3 -1.3 -2024681012能源业原材料业电讯业金融业综合业资讯科技业非必需性消费业医疗保健业地产建筑业工业公用事业必需性消费业近20个交易日涨跌幅（%）-34.2-4.6-3.5-3.1-2.1-1.7-0.9-0.5-0.3-0.39.19.99.915.623.724.726.733.338.839.3-40-2002040近四周港股通成交前十大个股累计净买入（亿元） CONTENT目录4月回顾：全球股市普遍上涨，A股窄幅震荡5月展望：把握弱复苏下的结构性机会 8基本面：欧美衰退担忧再起，核心通胀仍有粘性2.1•欧美经济衰退担忧再度升温。3月美国ISM制造业PMI回落至46.3，不及市场预期，非制造业PMI超预期下滑3.9至51.2；就业市场方面，3月美国新增非农就业23.6万人基本符合预期，失业率小幅下降至3.5%，而稍前公布的ADP就业、JOLTS职位空缺数据均不及预期，反映美国就业市场出现降温迹象。欧洲方面，3月制造业PMI亦有回落。另外，4月IMF最新全球经济预测下调对2023和2024年全球GDP增速预测至2.8%和3%，并指出经济放缓主要集中在发达经济体。•欧美通胀延续回落，核心通胀仍有粘性。3月美国CPI同比回落至5.0%，但核心CPI同比小幅上行至5.6%。欧元区情况类似。资料来源：Wind，IMF，平安证券研究所3月美国通胀延续回落美国3月服务业PMI超预期回落2.81.31.60.8-0.1-0.31.35.35.25.9-1012345678世界发达经济体美国欧元区德国英国日本亚洲新兴市场中国印度2022年（实际GDP增速）2023年（实际GDP预测增速）2024年（实际GDP预测增速）IMF最新经济增速预测（单位：%）35404550556065707520/0120/0420/0720/1021/0121/0421/0721/1022/0122/0422/0722/1023/01美国:ISM:制造业PMI美国:ISM:非制造业PMI欧元区:制造业PMI欧元区:服务业PMI-2024681014/0915/0315/0916/0316/0917/0317/0918/0318/0919/0319/0920/0320/0921/0321/0922/0322/0923/03美国CPI当月同比(%)美国核心CPI当月同比(%) 9基本面：国内经济结构性复苏，出口消费地产销售偏强2.1资料来源：Wind，平安证券研究所•国内经济结构性复苏，出口、消费和地产销售是亮点。一季度GDP同比增长4.5%，略超市场预期。从分项数据的3月单月表现来看，出口当月同比增长14.8%，较1-2月的-1.3%超预期回升；社零当月同比增长10.6%，增速较前值继续回升；地产销售继续好转，一季度累积降幅收窄至-1.8%。工业生产、固定资产投资表现相对平淡，3月工业增加值当月同比增3.9%；固定资产投资累积同比增5.1%，较1-2月的5.5%有所放缓，其中房地产投资增速较前值下滑0.1pct至-5.8%，略低于预期。1-3月固定资产投资同比增5.5%3月出口及社零同比回升1-3月商品房销售面积同比降幅收窄-20-15-10-505101520253018/1019/0219/0619/1020/0220/0620/1021/0221/0621/1022/0222/0622/1023/02固定资产投资增速（%）房地产投资增速（%）制造业投资增速（%）基建投资增速（%）-50-40-30-20-100102030405018/0218/0618/1019/0219/0619/1020/0220/0620/1021/0221/0621/1022/0222/0622/1023/02房屋新开工面积:累计同比（%）商品房销售面积:累计同比（%）房屋竣工面积:累计同比（%）-40-30-20-10010203040506019/0419/0719/1020/0120/0420/0720/1021/0121/0421/0721/1022/0122/0422/0722/1023/01社会消费品零售总额:当月同比（%）出口金额:当月同比（%） 10基本面：内需温和修复，低通胀≠通缩2.1资料来源：Wind，平安证券研究所•3月CPI延续回落引发通缩担忧，但低通胀≠通缩。3月CPI同比0.7%，较前值回落0.3pct，引发市场对于通缩担忧的上升，但从一季度经济数据来看，当前国内经济呈现温和修复趋势，低通胀并不等于通缩。4月20日，央行于金融数据解读发布会上表示，货币信贷增长向实体经济传导存在时滞，后续消费需求有望进一步回暖，全年CPI呈“U”型走势，我国不存在长期通缩或通胀的基础。另外，相对偏弱的进口数据指示内需复苏动力仍待提升。3月进口同比增速较前值回落5.6pct至-1.4%，环比增长15.3%，环比增速低于季节性。3月CPI同比0.7%较前值回落（单位：%）0.7 -10-50510152011-082012-022012-082013-022013