公司简评报告：业绩同比高增，募投奠基成长，储能蓝海可期

请务必仔细阅读本报告最后部分的重要法律声明 [Table_Rank] 评级： 买入 [Table_Authors] 岳清慧 汽车首席分析师 SAC执证编号 ：S0110521050003 yueqinghui@sczq.com.cn [Table_Chart] 市场指数走势（最近1年） 资料来源：聚源数据 [Table_BaseData] 公司基本数据 最新收盘价（元） 37.97 一年内最高/最低价（元） 48.60/15.13 市盈率（当前） 36.09 市净率（当前） 4.51 总股本（亿股） 6.67 总市值（亿元） 253.10 资料来源：聚源数据 相关研究 [Table_OtherReport]  旭升股份（603305）2021年年报点评：2021年收入高增、利润承压自铝价上升，成长能见度高   核心观点 [Table_Summary] ⚫ 公司公告 2022 年报：公司实现营收 44.54 亿元，同比增长47.31%，归母净利润 7.01 亿元，同比增长 69.70%；归母扣非净利润 6.54 亿元，同比增长 69.57%。其中22Q4营收11.89亿，同比增长 17.57%；归母净利润2.16亿，同比+165.29%。 点评： ⚫ 营收利润同比高增，盈利能力改善。公司22年收入和业绩同比增长，主要系产能逐步释放，且下游新能源车需求强劲，公司业绩随新能源客户放量持续高增。公司2022年销售毛利率23.91%，同比-0.15%，销售净利率15.72%， 同 比+2.07%。其中22Q1-Q4毛利率分 别 为20.28%/22.61%/25.57%/26.26%，单季毛利改善，盈利能力有望提升。 ⚫ 工艺路线丰富、客户结构优化，发布可转债扩大产能。公司掌握铝合金压铸、锻造、挤压三大铝合金工艺技术；且不断优化客户结构，已覆盖全球前两大新能源整车厂和北美、欧洲、亚洲三大新能源潜力市场。丰富优质客户助力公司进一步提高市占率，保持业绩高增长。3月8日公司发布可转债预案扩充新能源动力总成和轻量化结构件。从结构件扩展到集成化产品，彰显公司多元化发展战略，打造铝合金平台化企业。 ⚫ 技术同源入局储能、铝瓶市场，打造成长第二曲线。利用挤出和拼焊工艺，公司2022年布局储能和铝瓶工艺，并成功获得户用储能项目定点和户用储能一体结构件量产交付。储能市场现处蓝海，据 BloombergNEF的预计，全球储能市场的年复合增长率将达到 30%，公司储能业务有望随储能行业发展快速放量。 ⚫ 设立墨西哥子公司，支撑业务版图再扩张。墨西哥蒙特雷将建超级工厂成为战略要地，公司拟通过设立子公司、孙公司投资建设墨西哥生产基地，预计总投资额不超过2.76亿美元。墨西哥工厂有利于公司进一步开拓北美市场，把握国际市场需求，提高公司在国际市场份额。公司产能扩张加速，有望进一步支持业绩快速增长。 ⚫ 投资建议：公司受益于新能源轻量化，工艺路线丰富，客户结构优秀，进军储能和铝瓶领域打造成长第二曲线。预计2023-2025年营收69.4/90.5/114.9亿元，对应归母净利润10.7/14.0/18.1亿元，当前市值对应2023-2025年PE为22.2/17.0/13.1，给予“买入”评级。 ⚫ 风险提示：原材料价格上涨，产能爬坡不及预期，客户拓展不及预期，新能源汽车销售不及预期。 盈利预测 [Table_Profit] 2022A 2023E 2024E 2025E 营收（亿元） 44.5 69.4 90.5 114.9 营收增速（%） 47.3 55.9 30.3 27.0 净利润（亿元） 7.0 10.7 14.0 18.1 净利润增速（%） 69.7 53.1 30.5 29.3 EPS(元/股) 1.05 1.61 2.10 2.72 PE 34.0 22.2 17.0 13.1 资料来源：Wind，首创证券 -10126-Apr17-Jun28-Aug8-Nov19-Jan1-Apr旭升集团沪深300 [Table_Title] 业绩同比高增，募投奠基成长，储能蓝海可期 [Table_ReportDate] 旭升集团(603305)公司简评报告 | 2023.04.08 公司简评报告  证券研究报告 请务必仔细阅读本报告最后部分的重要法律声明 1 财务报表和主要财务比率 [Table_Finance] 资产负债表（百万元） 2022 2023E 2024E 2025E 现金流量表（百万元） 2022 2023E 2024E 2025E 流动资产 5058 5832 7742 10171 经营活动现金流 375 694 1063 1408 现金 2327 1637 2299 3276 净利润 701 1074 1402 1812 应收账款 1268 1947 2537 3222 折旧摊销 222 46 52 56 其它应收款 6 10 13 16 财务费用 -23 10 6 1 预付账款 12 19 25 31 投资损失 -31 -52 -42 -52 存货 1344 2099 2729 3466 营运资金变动 -562 -397 -366 -422 其他 39 60 78 99 其它 69 16 14 16 非流动资产 4566 4721 4871 5016 投资活动现金流 -756 -150 -160 -150 长期投资 0 0 0 0 资本支出 1262 150 150 150 固定资产 2923 3072 3221 3371 长期投资 2791 0 0 0 无形资产 455 410 369 332 其他 -2286 0 -10 0 其他 125 125 125 125 筹资活动现金流 597 -1235 -241 -281 资产总计 9624 10554 12613 15187 短期借款 1071 0 0 0 流动负债 3095 3106 4000 5046 长期借款 300 -1 0 0 短期借款 1071 0 0 0 其他 -171 -153 -235 -280 应付账款 940 1477 1920 2438 现金净增加额 216 -690 662 977 其他 17 27 35 45 主要财务比率 2022 2023E 2024E 2025E 非流动负债 904 904 904 904 成长能力 长期借款 700 700 700 700 营业收入 47.3% 55.9% 30.3% 27.0% 其他 109 109 109 109 营业利润 68.0% 52.5% 31.0% 29.4% 负债合计 3999 4010 4904 5950 归属母公司净利润 69.7% 53.1% 30.5% 29.3% 少数股东权益 12 11 8 6 获利能力 归属母公司股东权益 5613 6533 7700 9232 毛利率 23.9% 23.3% 23.5% 23.5% 负债和股东权益 9624 10554 12613 15187 净利率 15.7% 15.5% 15.5% 15.8% 利润表（百万元） 2022 2023E 2024E 2025E ROE 12.5% 16.4% 18.2% 19.6% 营业收入 4454 6943 9049 11492 ROIC 9.3% 14.8% 16.6% 18.1% 营业成本 3389 5323 6920 8788 偿债能力 营业税金及附加 14 22 28 36 资产负债率 41.6% 38.0% 38.9% 39.2% 营业费用 25 39 50 64 净负债比率 18.4% 6.6% 5.5% 4.6% 研发费用 173 255 333 422 流动比率 1.63 1.88 1.94 2.02 管理费用 89 136 177 190 速动比率 1.20 1.20 1.25 1.33 财务费用 -13 10 6 1 营运能力 资产减值损失 -33 -15 -10 -15 总资产周转率 0.46 0.66 0.72 0.76 公允价值变动收益 -8 -8 -8 -8 应收账款周转率 3.98 4.32 4.04 3.99 投资净收益 48 60 50 60 应付账款周转率 1.89 2.30 2.13 2.11 营业利润 784 1196 1567 2027 每股指标(元) 营业外收入 0 6 5 5 每股收益 1.05 1.61 2.10 2.72 营业外支出 2 2 2 2 每股经营现金 0.56 1.04 1.59 2.11 利润总额 782 1200 1570 2030 每股净资产 8.42 9.80 11.55 13.85 所得税 82 128 170 221 估值比率 净利润 700 1072 1400 1809 P/E 34.0 22.2 17.0 13.1 少数股东损益 -1 -2 -2 -3 P/B 4.24 3.64 3.09 2.58 归属母公司净利润 701 1074 1402 1812 EBITDA 771 1251 1625 2084 EPS（元） 1.05 1.61 2.10 2.72 公司简评报告  证券研究报告 [Table_Introduction] 分析师简介 岳清慧，毕业于厦门大学，曾就职于国金证券、方正证券，曾获得新财富汽车第三、第四。2021年5月加入首创证券，负责汽车行业研究。 分析师声明 本报告清晰准确地反映了作者的研究观点，力求独立、客观和公正，结论不受任何第三方的授意或影响，作者将对报告的内容和观点负责。 免责声明 本报告由首创证券股份有限公司（已具备中国证监会批复的证券投资咨询业务资格）制作。本报告所在资料的来源及观点的出处皆被首创证券认为可靠，但首创证券不保证其准确性或完整性。该等信息、意见并未考虑到获取本报告人员的具体投资目的、财务状况以及特定需求，在任何时候均不构成对任何人的个人推荐。投资者应当对本报告中的信息和意见进行独立评估，并应同时考量各自的投资目的、财务状况和特定需求，必要时就法律、商业、财务、税收等方面咨询专业财务顾问的意见。对依据或者使用本报告所造成的一切后果，首创证券及/或其关联人员均不承担任何法律责任。投资者需自主作出投资决策并自行承担投资风险，任何形式的分享证券投资收益或者分担证券投资损失的书面或口头承诺均为无效。 本报告所载的信息、材料或分析工具仅提供给阁下作参考用，不是也不应被视为出售、购买或认购证券或其他金融工具的要约或要约邀请。该等信息、材料及预测无需通知即可随时更改。过往的表现亦不应作为日后表现的预示和担保。在不同时期，首创证券可能会发出与本报告所载意见、评估及预测不一致的研究报告。 首创证券的销售人员、交易人员以及其他专业人士可能会依据不同假设和标准、采用不同的分析方法而口头或书面发表与本报告意见及建议不一致的市场评论和/或交易观点。首创证券没有将此意见及建议向报告所有接收者进行更新的义务。首创证券的自营部门以及其他投资业务部门可能独立做出与本报告中的意见或建议不一致的投资决策。 在法律许可的情况下，首创证券可能会持有本报告中提及公司所发行的证券头寸并进行交易，也可能为这些公司提供或争取提供投资银行业务服务。因此，投资者应当考虑到首创证券及/或其相关人员可能存在影响本报告观点客观性的潜在利益冲突。投资者请勿将本报告视为投资或其他决定的唯一信赖依据。 本报告的版权仅为首创证券所有，未经书面许可任何机构和个人不得以任何形式转发、翻版、复制、刊登、发表或引用。 评级说明 1. 投资建议的比较标准 投资评级分为股票评级和行业评级 以报告发布后的6个月内的市场表现为比较标准，报告发布日后的6个月