短期扰动缓解，全年有望持续向好，大模型进一步夯实生态竞争力

证 券 研 究 报告 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210号 公司研究 新兴计算机软件 2023年04月22日 科大讯飞（002230）2022年报及2023年一季报点评 强推 （维持） 短期扰动缓解，全年有望持续向好，大模型进一步夯实生态竞争力 当前价：58.04元 事项：  4月20日，公司发布2022年年报和2023年一季报：2022年营业收入188.20亿元，同比增长2.77%；归母净利润5.61亿元，同比下降63.94%；扣非净利润4.18亿元，同比下降57.31%。2023年Q1营业收入28.88亿元，同比下降17.64%；归母净利润-0.58亿元，同比由盈转亏；扣非净利润-3.38亿元。 评论：  毛利率稳定，加大投入带动费用率提升。2022年Q4营收61.59亿元，同比下降17.27%；归母净利润1.41亿元，同比下降82.97%；扣非净利润-0.09亿元，同比由盈转亏。2022年毛利率为40.83%（yoy-0.3pct），净利率为2.65%（yoy-6.15pct）。费用率方面，销售费用率16.81%（yoy+2.11pct）、管理费用率6.52（yoy+0.5pct）、研发费用率16.53%（yoy+1.08pct），整体费用率略有提升，主要系公司在新产品研发以及核心技术自主可控和国产化适配等方向新增投入。  教育和医疗根据地业务保持稳步增长。2022年分业务看，教育业务，教育产品和服务营收61.61亿元，同比增长2.56%；教学业务营收2.59亿元，同比增长15.40%。智慧医疗业务营收4.67亿元，同比增长38.36%。运营商业务营收20.97亿元，同比增长50.53%。智慧金融业务营收2.35亿元，同比增长19.33%。智慧城市业务，信息工程营收26.47亿元，同比下降7.15%；数字政府行业应用营收10.74亿元，同比下降10.81%；智慧政法行业应用营收7.24亿元，同比下降21.13%。开放平台业务，开放平台营收27.81亿元，同比减少6.92%；智能硬件营收13.22亿元，同比增加6.88%。  Q1受短期因素扰动，Q2开始有望逐步向好。2023年Q1业绩有所下滑，主要原因为：1）2022年12月和今年1月特殊的社会经济客观环境，较多大项目在一季度验收工作出现了延迟，影响短期业绩。2）2022年10月7日被再次施压，经过2022年四季度和今年一季度努力，基本完成从供应链到相关的合同签署的调整。3）大模型攻关项目的新增投入一定程度上影响当期利润。基于公司在国产替代和业务开拓上的进展，预计从2023年Q2开始，公司将会实现收入和毛利正向增长，并有信心实现全年高质量增长的目标。  投资建议：公司将于 2023年5月6日正式发布讯飞星火大模型，大模型成果的发布有望进一步夯实公司在AI领域的竞争优势，展望2023年，公司也会重点推进高质量发展，业绩有望迎来反转。我们预计2023-2025年营收分别为258.99、332.65、415.93亿元；归母净利润为23.23、31.04、39.71亿元；EPS为1.00、1.34、1.71元。随着未来大模型+持续型战略根据地的稳定落地，有望打开更高弹性的成长通道，维持“强推”评级。  风险提示：AI技术进步进展不及预期，AI+行业应用落地效果不及预期，校内数据相关监管政策可能的不利影响；学习机市场激烈竞争导致的降价。 [ReportFinancialIndex] 主要财务指标 2022A 2023E 2024E 2025E 营业总收入(百万) 18,820 25,899 33,265 41,593 同比增速(%) 2.8% 37.6% 28.4% 25.0% 归母净利润(百万) 562 2,323 3,104 3,971 同比增速(%) -63.9% 313.9% 33.6% 27.9% 每股盈利(元) 0.24 1.00 1.34 1.71 市盈率(倍) 240 58 43 34 市净率(倍) 8.2 7.2 6.2 5.2 资料来源：公司公告，华创证券预测 注：股价为2023年4月21日收盘价 证券分析师：吴鸣远 邮箱：wumingyuan@hcyjs.com 执业编号：S0360523040001 联系人：戴晨 邮箱：daichen@hcyjs.com 公司基本数据 总股本(万股) 232,308.43 已上市流通股(万股) 212,785.52 总市值(亿元) 1,348.32 流通市值(亿元) 1,235.01 资产负债率(%) 47.21 每股净资产(元) 7.04 12个月内最高/最低价 69.30/31.10 市场表现对比图(近12个月) 相关研究报告 《科大讯飞（002230）专题系列（二）：认知大模型成果发布在即，竞争力有望进一步夯实》 2023-04-18 《科大讯飞（002230）专题系列（一）：大模型发布在望，寻找 AIGC 龙头市场预期差》 2023-04-05 《科大讯飞（002230）2022年业绩预告点评：短期波动不改长期趋势，静待行业春风》 2023-01-31 -19%14%47%80%22/0422/0722/0922/1123/0223/042022-04-22~2023-04-21科大讯飞沪深300华创证券研究所 科大讯飞（002230）2022年报及2023年一季报点评 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210号 2 附录：财务预测表 [Table_ValuationModels2] 资产负债表 利润表 单位：百万元 2022A 2023E 2024E 2025E 单位：百万元 2022A 2023E 2024E 2025E 货币资金 4,346 4,513 5,472 6,383 营业总收入 18,820 25,899 33,265 41,593 应收票据 492 595 774 997 营业成本 11,136 14,860 18,801 23,060 应收账款 9,870 12,006 15,073 19,200 税金及附加 112 164 208 261 预付账款 261 382 478 568 销售费用 3,164 4,221 5,090 6,447 存货 2,729 3,549 4,897 5,593 管理费用 1,227 1,632 1,963 2,454 合同资产 1,012 895 1,437 1,863 研发费用 3,111 4,196 5,223 6,488 其他流动资产 1,047 2,205 2,452 3,168 财务费用 -79 -19 -19 -22 流动资产合计 19,757 24,145 30,583 37,772 信用减值损失 -617 -410 -410 -410 其他长期投资 1,417 1,882 2,366 2,913 资产减值损失 -81 -81 -81 -81 长期股权投资 934 934 934 934 公允价值变动收益 -251 943 600 600 固定资产 2,571 2,700 2,831 3,034 投资收益 27 100 100 100 在建工程 689 689 689 689 其他收益 1,065 1,065 1,065 1,065 无形资产 2,765 3,653 4,513 5,325 营业利润 296 2,467 3,280 4,183 其他非流动资产 4,726 4,769 4,793 4,812 营业外收入 48 48 48 49 非流动资产合计 13,102 14,627 16,126 17,707 营业外支出 96 96 96 96 资产合计 32,859 38,772 46,709 55,479 利润总额 248 2,419 3,232 4,136 短期借款 364 203 41 41 所得税 -251 24 32 42 应付票据 2,212 3,573 4,747 5,338 净利润 499 2,395 3,200 4,094 应付账款 5,280 5,953 7,651 9,449 少数股东损益 -63 72 96 123 预收款项 0 0 0 0 归属母公司净利润 562 2,323 3,104 3,971 合同负债 1,052 1,447 1,859 2,324 NOPLAT 341 2,376 3,181 4,072 其他应付款 1,130 1,130 1,130 1,130 EPS(摊薄)（元） 0.24 1.00 1.34 1.71 一年内到期的非流动负债 421 421 421 421 其他流动负债 1,623 1,711 2,092 2,580 主要财务比率 流动负债合计 12,082 14,438 17,941 21,283 2022A 2023E 2024E 2025E 长期借款 1,714 2,889 4,122 5,447 成长能力 应付债券 0 0 0 0 营业收入增长率 2.8% 37.6% 28.4% 25.0% 其他非流动负债 2,216 2,215 2,215 2,215 EBIT增长率 -88.6% 1,318.6% 33.9% 28.0% 非流动负债合计 3,930 5,104 6,337 7,662 归母净利润增长率 -63.9% 313.9% 33.6% 27.9% 负债合计 16,012 19,542 24,278 28,945 获利能力 归属母公司所有者权益 16,400 18,723 21,827 25,798 毛利率 40.8% 42.6% 43.5% 44.6% 少数股东权益 447 507 604 736 净利率 2.7% 9.2% 9.6% 9.8% 所有者权益合计 16,847 19,230 22,431 26,534 ROE 3.4% 12.4% 14.2% 15.4% 负债和股东权益 32,859 38,772 46,709 55,479 ROIC 1.5% 14.3% 15.8% 16.5% 偿债能力 现金流量表 资产负债率 48.7% 50.4% 52.0% 52.2% 单位：百万元 2022A 2023E 2024E 2025E 债务权益比 28.0% 29.8% 30.3% 30.6% 经营活动现金流 631 -148 1,184 972 流动比率 1.6 1.7 1.7 1.8 现金收益 2,031 3,010 3,929 4,928 速动比率 1.4 1.4 1.4 1.5 存货影响 -295 -820 -1,348 -695 营运能力 经营性应收影响 -2,367 -2,278 -3,261 -4,360 总资产周转率 0.6 0.7 0.7 0.7 经营性应付影响 650 2,034 2,872 2,389 应收账款周转天数 166 152 147 148 其他影响 613 -2,094 -1,008 -1,290 应付账款周转天数 148 136 130 133 投资活动现金流 -1,704 -1,693 -1,751 -1,864 存货周转天数 83 76 81 82 资本支出 -2,435 -1,650 -1,739 -1,871 每股指标(元) 股权投资 -216 0 0 0 每股收益 0.24 1.00 1.34 1.71 其他长期资产变化 947 -43 -12 7 每股经营现金流 0.27 -0.06 0.51 0.42 融资活动现金流 -318 2,008 1,526 1,803 每股净资产 7.06 8.06 9.40 11.11 借款增加 1,404 1,013 1,072 1,325 估值比率 股利及利息