全面深化资本市场改革：建立健全退市机制，助力高质量发展

策略报告 | 投资策略点评 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 1 策略 证券研究报告 2023年04月21日 作者 刘晨明 分析师 SAC执业证书编号：S1110516090006 liuchenming@tfzq.com 李如娟 分析师 SAC执业证书编号：S1110518030001 lirujuan@tfzq.com 许向真 分析师 SAC执业证书编号：S1110518070006 xuxiangzhen@tfzq.com 赵阳 分析师 SAC执业证书编号：S1110519090002 zyang@tfzq.com 吴黎艳 分析师 SAC执业证书编号：S1110520090003 wuliyan@tfzq.com 相关报告 1 《投资策略：策略·政策专题-我们需要什么样的政策跟踪（下）——两会前瞻》 2023-03-01 2 《投资策略：策略·政策专题-我们需要什么样的政策跟踪（上）——二中前瞻》 2023-02-25 全面深化资本市场改革：建立健全退市机制,助力高质量发展 2023年4月21日，*ST紫晶和*ST泽达先后发布公告，称已收到证监会下发的市场禁入决定书，即将面临退市。A股又添两家退市公司，表现出我国资本市场推行退市常态化制度的决心。 1、“退市常态化”的背景 随着从提出注册制改革到科创板、创业板、北交所的注册制改革落地，我国证券市场的制度建设日趋完善，IPO数量不断增长，市场化程度不断提高。在此背景下，建立双向畅通的上市退市制度成为对投资者利益进行动态保护的重中之重。 为实现上市退市的双向畅通，近年来，监管部门不断强调“常态化退市”制度的建立。中央全面深化改革委员会第十六次会议指出，健全上市公司退市机制、依法从严打击证券违法活动，是全面深化资本市场改革的重要制度安排；证监会主席易会满也表示，证监会着力畅通强制退、重组退、主动退等多元化退出渠道。一个良性循环的资本市场，需要有进有出、优胜劣汰。证监会将进一步健全市场化法治化的多元退市机制，完善退市标准，简化退市流程，对触及强制退市标准的坚决予以退市。 2、“退市常态化”的实施情况 从退市总量来看，2023年以来，截至4月21日，A股已有6家公司被执行退市，且退市原因同样多为经营不善，市场表现不佳。而2022年全年退市上市公司数量则达到50家；从退市结构来看，2022年50家退市公司中强制退市达44家，且退市公司退市多为经营不善所致，表明了我国近两年来对A股空壳企业与劣质企业的打击工作已取得阶段性成绩。而今年以来，在全面注册制下，我们预计或将有更多严格退市制度完善落地，A股退市“常态化”或成大势所趋。 3、“退市常态化”的意义 首先，退市常态化建设有利于提高A股市场化水平，增强全面注册制的推行效果。对标港股和美股，美股市场化程度最高，进出双向通道更为通畅。原因在于美股实行发行和上市审核监管分离、以信息披露为核心的发行制度，并配合严格的退市制度。而港股以形式审核为主，实质判断为辅，但退市相对不畅，难以清理市场中的“害群之马”。因此，A股退市常态化的推行与全面注册制的推行相辅相成，可以更好地提高A股市场化程度与流动性。 其次，建立“退市常态化”下的双向畅通制度，有利于我国A股市场理性投资环境的形成。在实行全面注册制的背景下，这种双向畅通的上市退市制度，对于投资者而言，提高了对其识别价值与甄选优质股票能力的要求。个人投资者面临的挑战更大，未来我国机构投资者的优势以及力量或将逐渐突出。而随着市场对于投资者研究能力的要求逐渐提高，优质公司可能会有更多估值溢价，全市场的投资理念亦或逐渐趋向于价值投资。 其次，“退市常态化”的制度建设有利于打击违法行为，保护投资者权益。欺诈发行、财务造假等严重损害投资者利益行为的上市公司，极大扰乱了资本市场秩序与行业生态。新一轮退市改革以来，监管机构严格执行退市新规及退市监管实施方案，严厉打击规避退市的行为，贯彻“零容忍”要求，坚决将这些公司出清，并对相关责任人追责到底。一经查实即予以严惩，彰显了监管机构依法全面从严监管、严厉打击证券违法行为、保护投资者合法权益的立场和决心，也切实维护了推行全面注册制的初心。 风险提示：全面注册制效果低于预期，相关政策出现调整，资本市场改革不及预期，地缘政治及中美关系影响等 策略报告 | 投资策略点评 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 2 分析师声明 本报告署名分析师在此声明：我们具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格或相当的专业胜任能力，本报告所表述的所有观点均准确地反映了我们对标的证券和发行人的个人看法。我们所得报酬的任何部分不曾与，不与，也将不会与本报告中的具体投资建议或观点有直接或间接联系。 一般声明 除非另有规定，本报告中的所有材料版权均属天风证券股份有限公司（已获中国证监会许可的证券投资咨询业务资格）及其附属机构（以下统称“天风证券”）。未经天风证券事先书面授权，不得以任何方式修改、发送或者复制本报告及其所包含的材料、内容。所有本报告中使用的商标、服务标识及标记均为天风证券的商标、服务标识及标记。 本报告是机密的，仅供我们的客户使用，天风证券不因收件人收到本报告而视其为天风证券的客户。本报告中的信息均来源于我们认为可靠的已公开资料，但天风证券对这些信息的准确性及完整性不作任何保证。本报告中的信息、意见等均仅供客户参考，不构成所述证券买卖的出价或征价邀请或要约。该等信息、意见并未考虑到获取本报告人员的具体投资目的、财务状况以及特定需求，在任何时候均不构成对任何人的个人推荐。客户应当对本报告中的信息和意见进行独立评估，并应同时考量各自的投资目的、财务状况和特定需求，必要时就法律、商业、财务、税收等方面咨询专家的意见。对依据或者使用本报告所造成的一切后果，天风证券及/或其关联人员均不承担任何法律责任。 本报告所载的意见、评估及预测仅为本报告出具日的观点和判断。该等意见、评估及预测无需通知即可随时更改。过往的表现亦不应作为日后表现的预示和担保。在不同时期，天风证券可能会发出与本报告所载意见、评估及预测不一致的研究报告。 天风证券的销售人员、交易人员以及其他专业人士可能会依据不同假设和标准、采用不同的分析方法而口头或书面发表与本报告意见及建议不一致的市场评论和/或交易观点。天风证券没有将此意见及建议向报告所有接收者进行更新的义务。天风证券的资产管理部门、自营部门以及其他投资业务部门可能独立做出与本报告中的意见或建议不一致的投资决策。 特别声明 在法律许可的情况下，天风证券可能会持有本报告中提及公司所发行的证券并进行交易，也可能为这些公司提供或争取提供投资银行、财务顾问和金融产品等各种金融服务。因此，投资者应当考虑到天风证券及/或其相关人员可能存在影响本报告观点客观性的潜在利益冲突，投资者请勿将本报告视为投资或其他决定的唯一参考依据。 投资评级声明 类别 说明 评级 体系 股票投资评级 自报告日后的6个月内，相对同期沪 深300指数的涨跌幅 行业投资评级 自报告日后的6个月内，相对同期沪 深300指数的涨跌幅 买入 预期股价相对收益20%以上 增持 预期股价相对收益10%-20% 持有 预期股价相对收益-10%-10% 卖出 预期股价相对收益-10%以下 强于大市 预期行业指数涨幅5%以上 中性 预期行业指数涨幅-5%-5% 弱于大市 预期行业指数涨幅-5%以下 天风证券研究 北京 海口 上海 深圳 北京市西城区佟麟阁路36号 邮编：100031 邮箱：research@tfzq.com 海南省海口市美兰区国兴大道3号互联网金融大厦 A栋23层2301房 邮编：570102 电话：(0898)-65365390 邮箱：research@tfzq.com 上海市虹口区北外滩国际 客运中心6号楼4层 邮编：200086 电话：(8621)-65055515 传真：(8621)-61069806 邮箱：research@tfzq.com 深圳市福田区益田路5033号 平安金融中心71楼 邮编：518000 电话：(86755)-23915663 传真：(86755)-82571995 邮箱：research@tfzq.com