业绩略好于我们预期，“两翼”业务表现强劲，“买入”

中国铁塔公司（股票代码：00788 HK）的最新股票研究报告指出，公司2023财年第一季度业绩略高于预期，主要得益于“两翼”业务的强劲表现，以及股东净利润的稳步增长。基于此，报告将公司投资评级从“积累”上调至“买入”，并将目标价调整至1.20港元。

主要亮点

• 业绩回顾：2023财年第一季度，公司总收入同比增长2.5%，达到231.99亿人民币。其中，铁塔业务收入略有下降，主要是由于新服务框架协议下与运营商的优惠，而室内分布式天线系统（DAS）、智能塔和能源业务分别增长了27.1%、37.6%和47.8%。EBITDA微增2.7%，EBITDA利润率提高0.2个百分点至69.5%，股东净利同比增长15.0%，达到250.6亿人民币。

• 业务展望：

  • 铁塔业务：预计2023年收入将因现有订单折扣和新订单的选址费率上涨而受到影响，可能出现年度轻微下滑。然而，随着5G网络的稳定扩展，预计2024年起将恢复并实现轻微增长。
  • DAS业务：在楼宇、地铁及高速铁路隧道等仍需强大深度覆盖需求的背景下，预计DAS业务将继续保持强劲增长态势。
  • 智能塔业务：该业务的收入预计将保持强劲增长，得益于数字化发展政策的支持和垂直行业巨大的市场需求。业务范围将进一步扩大，合作深度加深，并从提供站点资源向提供综合信息服务转变，提升单个站点的价值。
  • 能源业务：预计也将维持快速增长，特别是在双碳目标背景下，公司在电池交换市场的主导地位有望进一步巩固，并扩大关键行业的电力保障业务。

• 未来展望：考虑到2025年后大量铁塔资产的折旧到期，公司的折旧压力将逐步缓解。预计2025年后，公司的盈利能力将显著提升。公司未来派息率不会因盈利增加而减少，从而预计未来的派息将超过市场预期。

催化因素

• 派息增长：随着折旧压力的减小，派息增长可期。
• “两翼”业务增长超预期：智能塔和能源业务的快速增长提供了额外的催化剂。

风险提示

• “两翼”业务增长低于预期。
• 5G建设进度慢于预期。

投资概览

• 评级：投资评级上调至“买入”。
• 目标价：目标价上调至1.20港元。
• 估值：对应2023年至2025年的市盈率为18.7倍至14.0倍，市净率为3.4倍至2.7倍。