港股新股纵览：锅圈食品：一站式食材解决方案龙头，开辟冻品C端新战线

证券研究报告 锅圈食品：一站式食材解决方案龙头，开辟冻品C端新战线 ——港股新股纵览 分析师：叶倩瑜 执业证书编号： S0930517100003 分析师：杨哲 执业证书编号：S0930522080001 2023年4月18日 请务必参阅正文之后的重要声明 核心观点 1 国内一站式食材供应龙头：公司通过“上游ODM+下游加盟开店”的模式提供家用食材解决方案，2022年产品SKU达到755个，火锅和烧烤类收入占比76%/10%， 2022年收入71.7亿，同比增长81.2%，净利润2.4亿元，扭亏转盈。 行业广阔，格局分散：我国在家吃饭餐食解决方案市场规模从2017年的1149亿元大幅增长至2021年的2903亿元，GAGR+26.1%，疫情加速这一市场发展，2022年CR5销售额口径市场份额仅11.1%，其中锅圈以3.0%位居第一。 开店近万家，2022年单店提升明显：2022年门店数9,221家（同比增长34%），地级市以下门店占比7成，闭店率3%，加盟商平均开店数1.6家，单店创收达到70万（22年同比增长29%）。 行业思考——供应链整合+加盟管理是关键：行业“长坡薄雪”，壁垒低，做大体量实现规模效应是目标，供应链整合和加盟管理是关键；1）公司供应链整合到位（对接600个工厂，中心仓、前置仓等布置领先竞品）；2）依靠加盟商口口相传、内部员工孵化、消费者传播实现门店裂变，且加盟体系较为成熟，已形成一套方法论。 风险提示：消费需求修复较弱，原材料价格上涨，市场竞争加剧。 请务必参阅正文之后的重要声明 目 录 1.公司介绍：食材解决方案龙头 2.行业分析：居家就餐市场广阔，行业格局分散 2 3.业务分析：品类布局丰富，加盟拓店近万 4.行业思考：供应链整合+加盟管理是关键 请务必参阅正文之后的重要声明 1.1 一站式家庭餐食零售商，全国布局快速扩张 3 国内一站式食材供应龙头，聚焦C端。公司前身为2015年成立的河南锅圈供应链管理有限公司，主营火锅食材配送的供应链；2017年公司在河南郑州开设第一家零售店，开始以门店形式售卖火锅烧烤类食材，进入 C 端市场；2020年公司完成多轮融资，在资本助力下实现了门店的快速扩张。截至2022年末公司有线下零售店9221 家，遍布全国 29 个省市。 图1：锅圈食品发展历程 资料来源：锅圈食品招股说明书，光大证券研究所整理 1月，门店数超100家 2018年 1月，门店数超500家 2019年 1月，门店数超1700家 4月，门店数超2400家 5月，门店数超3000家 6月，门店数超3300家 7月，门店数超3600家 8月，门店数超4000家 10月，门店数超5000家 2020年 4月，门店数超6000家 7月，门店数超7000家 10月，门店数超8000家 2021年 门店数达到9221家 2022年 请务必参阅正文之后的重要声明 1.1 一站式家庭餐食零售商，全国布局快速扩张 4 累计融资超20亿元，资本助力门店快速扩张。公司于2019年8月获得不惑创投的A轮融资，融资金额为4500万人民币。此后公司完成多轮融资，2021年D轮融资额达3亿美元。公司利用投资方的资金进行扩张，疫情期间把握居家消费增加机遇。2022年11月公司完成了股权投资，为目前锅圈申请上市奠定了基础。 表1：锅圈食品各轮融资历程 资料来源：烯牛数据，光大证券研究所整理 融资轮次 融资时间 融资金额 投资方 股权融资（已完成） 2022-11-28 未披露 招银国际、不惑创投 D+轮 2021-08-11 未披露 茅台建信，多点Dmall，物美投资 D轮（已完成） 2021-03-16 3亿美元 招银资本、天图资本领投，启承资本、IDG资本、嘉御基金、不惑创投、光源资本跟投 C轮 2020-07-30 6000万美元 启承资本领投，IDG资本、嘉御基金、三全食品(002216)、不惑创投跟投 B轮 2020-02-24 5000万美元 IDG资本领投，嘉御基金、不惑创投跟投 A+轮 2019-10-23 5000万人民币 三全食品(002216)领投，不惑创投跟投 A轮 2019-08-12 4500万人民币 不惑创投 请务必参阅正文之后的重要声明 1.2 积极拓展C端市场，代工为主要生产模式 5 公司采用ODM+C端产品＋开店模式，下游场景丰富。公司已建立了中国最大的一站式在家吃饭餐食解决方案网络，上游与600多家ODM工厂达成合作，合作模式多为单品定制代工，此外公司控股了三家原料生产厂商（和一肉业、丸来丸去、澄明食品），产品SKU达到755个，下游以面向C端的开店模式为主，同时也积极拓展如商超、企业直销、餐厅、批发等渠道，产品适合居家、办公室、一人食、露营等场景。 图2：锅圈食品商业模式 资料来源：公司官网，锅圈食品招股说明书，光大证券研究所整理 请务必参阅正文之后的重要声明 1.3 营收快速增长，盈利能力显著提升 6 营收快速增长，22年增速超八成。总营业收入由2021年的39.58亿增长至2022年的71.73亿，同比增长81.25%，主要系疫情期间居家吃饭场景增加，其次是运营支援服务的收入增加。 盈利能力显著提升，公司实现首次盈利。21年净利润为-4.61亿元，相比2020年亏损扩大，主要由于公司仍处于扩张前期，销售费用及人员扩张导致的行政开支均成倍增加，远大于收入增幅；而2022年净利扭亏为盈，系规模效应随之凸显，且由于公司部分品类转为自产。 资料来源：锅圈食品招股说明书，光大证券研究所 资料来源：锅圈食品招股说明书，光大证券研究所 图3：2020-2022年营业总收入及增速 图4：2020-2022年净利润（亿元） 29.65 39.58 71.73 0%10%20%30%40%50%60%70%80%90%01020304050607080202020212022营业总收入(亿元，左轴) yoy(右轴) -0.43 -4.61 2.41 -5-4-3-2-10123202020212022 请务必参阅正文之后的重要声明 1.4 毛利率快速增长，费用率变化显著 7 规模效应凸显，毛利率明显提升。毛利率由2020年的11.11%增长至2022年的17.41%，主要得益于公司的规模效应和数字化计划，庞大的规模和积极的信息化推广使得公司在快速扩张的过程中优化成本，品牌知名度亦随之上升。 积极优化成本，费用率变化明显。销售费用率和管理费用率均明显降低，其中销售费用率由2021年的15.89%下降至2022年的8.7%。配送费率提升明显，主要系公司门店网络扩大，且需保证供应链高效运转。 资产周转率回升，负债占比提升：得益于22年收入大幅提升，资产周转率由2021年的1.5上升至2022年的1.8。 资料来源：锅圈食品招股说明书，光大证券研究所 图5：2020-2022年毛利率变化 图6：2020-2022年费用率变化 0%2%4%6%8%10%12%14%16%18%202020212022销售费用率 管理费用率 配送费用率 -15%-10%-5%0%5%10%15%20%202020212022毛利率 净利率 图7：2020-2022年资产周转率及杠杆率变化 0%2%4%6%8%10%12%14%16%0.00.51.01.52.02.53.0202020212022资产周转率（左轴） 资产负债率（右轴） 请务必参阅正文之后的重要声明 1.5 股权高度集中，核心管理层控股 8 核心管理层控股企业，控制权集中： 公司创始人杨明超先生，公司联合创始人孟先进先生以及公司前董事李欣华先生为一致行动人和公司共同实际控制人，通过锅圈实业、锅小圈企管、锅小圈科技合计控制公司48.64%股份。 公司执行董事兼副总裁安浩磊先生持有锅小圈企管20%股份，主要负责集团资本市场及信息技术部门管理。 资料来源：锅圈食品招股说明书，光大证券研究所整理 图8：锅圈食品股权结构(截至招股书编纂完成前) 请务必参阅正文之后的重要声明 1.5 股权高度集中，核心管理层控股 9 锅圈涉足餐饮业至今，核心团队基本未变：杨明超先生为公司创始人、董事长及首席执行官，主要负责集团整体业务战略及运营；孟先进先生为公司执行董事兼常务副总裁，负责集团市场开发及门店管理；李欣华为公司前董事。 管理层身体力行，深耕产业：锅圈以贴近消费者需求为目标，管理层身体力行，始终将门店质量置于首位。董事长时常亲临一线门店考察，深入了解终端加盟商痛点与消费者需求，使得锅圈真正了解终端、B端与C端，从B端和C端诉求出发，在餐饮行业深耕。 表2：锅圈食品管理层背景 资料来源：锅圈食品招股说明书，光大证券研究所整理 姓名 职务 主要职责与经验 杨明超 创始人 董事长 执行董事 于1994年6月获得郑州大学汉语言文学专业学士学位，自2015年1月创立集团一直在集团及附属公司任职，主要负责本集团的整体业务战略及运营 孟先进 联合创始人 执行董事 常务副总裁 主要负责集团的市场开发和门店管理 罗娜 执行董事 副总裁 主要负责集团的供应链管理。 安浩磊 执行董事 副总裁 主要负责集团的资本市场及信息技术部门管理 衣家宇 非执行董事 拥有约15年投资及管理经验，2014年9月至2017年11月在中金甲子（北京）私募投资基金管理有限公司任职。 夏霓 首席财务官 主要负责集团的财务管理，曾任中国光纤网络系统集团有限公司副总裁及执行董事 请务必参阅正文之后的重要声明 1.6 募资用途：用于上游产能、研发及门店拓展 10 公司拟募集资金用于产能及供应链建设、产品研发、门店拓展和品牌推广等 资料来源：公司招股说明书，光大证券研究所•通过多种渠道提高品牌知名度和实施新品牌“澄明七个番茄”推广 •加强产品、门店和系统管理的数字化能力 •建造多个食材产品预制中心及物流设施 •购买相关设备并与供货商及机构合作共建研发中心 •在一线城市和东南亚等地开设高端自营店 •通过促销活动吸引和支持新加盟商 •兴建、投资或收购上游工厂并推进“单品单厂”战略 •升级产房和产线以提高运营效率及增加经济效益 提高产能及供应链能力 拓展门店网络 品牌推广、数字化能力提升及补充营运资金 食材预制及研发中心建设 图9：锅圈食品募资用途 请务必参阅正文之后的重要声明 目 录 1.公司介绍：食材解决方案龙头 2.行业分析：居家就餐市场广阔，行业格局分散 11 3.业务分析：品类布局丰富，加盟拓店近万 4.行业思考：供应链整合+加盟管理是关键 请务必参阅正文之后的重要声明 2.1居家吃饭规模呈持续增长趋势 预计2026年在家吃饭餐食解决方案市场规模将达8000亿元， 2021 – 2026年GAGR+22.5%。根据Frost & Sullivan，我国在家吃饭餐食解决方案市场规模从2017年的1149亿元大幅增长至2021年的2903亿元，GAGR+26.1%。 在家吃饭餐食解决方案包括多种不同熟制程度的产品。我国在家吃饭餐食解决方案是指在日常在家烹饪场景中向消费者提供即食食品、即热食品、即烹食品以及即配食品四大类型。其中火锅和烧烤为在家吃饭解决方案的重要子集。在家吃饭餐食解决方案满足了消费者对食品营养、美味、卫生以及高效的要求，已成为越来越受欢迎的用餐选择。 资料来源： Frost & Sullivan预测，公司官网，光大证券研究所整理 表3：在家吃饭餐食解决方案主要包括四大类型 图10：中国在家吃饭餐食解决方案市场规模（亿元）及增速 0%5%10%15%20%25%30%35%40%01000200030004000500060007000800090002017201820192020202120222023E2024E2025E2026E在家吃饭餐食解决方案收入 YoY12 类别 定义 代表产品 即食食品 预先做好及包装好的食品，无需进一步准备或烹调即可食用 罐头、包装卤制品等 即热食品 预先做好的食品，使用前只需通过微波、烤炉、水煮、蒸等方式加热