热电业务基本盘稳固，海上风电有望支撑未来发展

投资要点 事件：公司发布2022年年报，全年实现营收143亿元（调整后），同比增长17.8%；实现归母净利润25.9亿元（调整后），同比增长149%。 营业收入稳步提升，归母净利润增速亮眼。2022年公司实现营业收入143亿元（调整后），同比增长17.8%；实现归母净利润25.9亿元（调整后），同比增加149%；2022Q4实现营收51.3亿元，同比增加67.9%，环比增加34.7%； 实现归母净利润9.8亿元，同比增加335%，环比增加117%。2022年业绩高速增长主要系公司风力发电机组在运装机规模同比增加，加之风况好于上年同期； 以及热电联产机组供电、供热价格同比上调，盈利同比增加。另外，确认以权益法核算的参股公司投资收益同比增加。 供电、热业务稳住基本盘，优质项目资源促进业绩增长。公司2022年供电/供热/纺织制品业务分别实现营收116/19.6/6.0亿元 ， 同比变化22.0%/17.0%/-17.7%。其中供电和供热业务营收占比分别为81.9%/13.9%，供电、热业务合计营收占总营收比例超95%，是公司主要营收来源。公司风电项目所处地区风力资源较优，2022年公司风电平均利用小时数达3167小时，较全国风电平均利用小时数高出946小时；鸿山热电运营的供热发电机组，供热能力和年均供热量位居省内前列。2022年发电量72.9亿千瓦时，利用小时数达6076小时，较全省燃煤火电机组平均利用小时数高出1341小时，助推供热业务在供热量同比减少的情况下实现了营收的增长。 风力发电量快速攀升，海上风电有望成新利润增长点。公司2022年火电/风电发量166/57.3亿千瓦时，同比增长2.6%/69.8%，其中陆上风电/海上风电发电量27.0/30.3亿千瓦时，同比增长10.2%/228%。公司致力以风能、太阳能等可再生能源打造能源产业龙头，风电业务战略地位将进一步上升，结合公司风电项目的地理优势，海上风电有望推动公司未来业绩增长。 盈利预测与投资建议。预计公司2023-2025年EPS分别为1.47元、1.64元、1.81元，预计公司23-25年归母净利润分别为28.7/32.1/35.3亿元，23-25年CAGR为10.8%。考虑到公司火电业务发展稳定，风电业务发展迅速，公司未来业绩稳中向好，我们给予公司2023年11.0倍PE，对应目标价16.17元，首次覆盖给予“买入”评级。 风险提示：新增装机投产或不及预期、煤炭价格波动与上网电价波动风险等。 指标/年度 1福建电力龙头，业绩稳步增长 福能股份位于福建省，是地方性风电龙头，主要业务为电力、热力生产和销售。公司控股运营发电机组主要为风力、天然气、太阳能等清洁能源发电和高效节能的热电联产机组，清洁能源发电装机占比56.35%。 福能股份在原福建南纺的基础上进行资产重组，在2014正式揭牌，是一家国有控股上市公司。2015年，公司控股股东福能集团与三峡集团签署《项目合作框架协议》，共同开发福建省海上风电项目；2016年开始，公司以风电和核电为主要发展方向，陆续设立或收购福能配售电公司、福建宁德第二核电有限公司、华润温州20%股权、华润电力51%股权、福建省福能海峡发电有限责任公司、福建宁德核电有限公司10%股权、神华福能49%股权以及福能华润（惠安）风电60%股权，公司持续完善电力业务布局，加速转型新能源运营。 图1：公司发展历程 股权结构稳定，背靠福建能源集团。截至2022年12月31日，公司第一大股东为福建能源集团，占比60.29%，为实际控制人，背靠国企，拥有更多优势资源。三峡资本为公司第二大股东，占比8.47%，福能股份与三峡集团有很好的合作，共同开发海上风电项目。 图2：福能股份股权结构 营业收入稳步提升，归母净利润增速亮眼。公司营业收入和归母净利润分别从2017年的68.0亿元/8.4亿元增加到2022年的143亿元/25.9亿元，两者CAGR分别为16.1%/25.2%。 总体来说，营业收入和归母净利润整体上呈稳步上升趋势，在2020年因为疫情的影响，煤炭价格同比大幅上涨,以及供热量同比增加，供电、供热成本同比上升；燃气发电机组替代电量同比增加，替代成本同比上升，营业收入和利润出现下滑。2022年业绩预增主要系公司风力发电机组在运装机规模同比增加，以及风况好于上年同期，盈利同比增加；热电联产机组供电、供热价格同比上调，盈利同比增加；确认以权益法核算的参股公司投资收益同比增加。 图3：2022年公司营业收入增至143亿（+17.8%） 图4：2022年公司归母净利润25.9亿（+149%） 供电业务支撑营收增长，净利率突破20%大关。福能股份2022年总营业收入为143亿元，其中供电收入占81.9%，有天然气发电、燃煤发电、风力发电和光伏发电，所生产的电力产品全部销售给电网公司、售电公司和市场批发用户等；供热收入占比13.9%，热力产品销售给工业园区用热企业；纺织制品收入占比4.2%。公司2017年至2021年净利率一直在10%以上，净利润一直在稳健增长，而在2022年，利润率陡然上升到22.9%，净利润更是达到历史高点32.8亿元，业绩大增，市场行情不断修复。随着疫情影响逐渐褪去，国家各个部门都在大力发展经济，可以明显估计未来的用电量会继续大增，带动公司业绩持续上升。 图5：2022年供电营收占比81.9% 图6：2022年公司净利率突破20% 2装机规模持续增长，经营效率不断优化 立足自身条件，发展优势业务。福能股份位于福建省，靠近大海，有丰富的海上资源，海风优势巨大。立足于自身风力优势，大力发展可再生能源风力发电，发展优势业务。截至2022年末，公司控股运营总装机规模599万千瓦，其中：风力发电181万千瓦，天然气发电153万千瓦，热电联产130万千瓦，燃煤纯凝发电132万千瓦，光伏发电4.0万千瓦。可以看出，风能装机量最多，公司也是在紧跟国家发展大势，助力打造清洁能源。 图7：2022年各业务装机情况 图8：2022年各业务装机量结构 各业务发电销量稳定，风电业务高速增长。公司主要业务为电力、热力生产和销售。其中煤电业务依然在总量上占大头，是公司营收的主要来源。2022年燃煤和燃气发电销售量分别为1,293,989万千瓦和263,475万千瓦，近几年燃煤发电销量总体稳定，2022年燃气发电销量虽有所降低，但整体上近年呈增长趋势；风电业务增速明显，2022年风电销售量高达561,577万千瓦，风电销量逐年增加，在国家“双碳”政策指引下，未来风电销量会继续攀升；另外光伏发电业务稳步发展，供热也呈攀升走势。 图9：公司历年主营业务销售情况（万千瓦时） 图10：公司历年光伏与供热业务销售情况 项目资源优势良好，发电效率处在较高水平。公司各业务发电效率一直维持在较高水平。 其中热电联产和燃煤纯凝电厂的利用小时数较高，2022年的利用小时数分别在6050小时和4564小时；2022年公司天然气发电小时数为1763小时，较2021年存在一定幅度下降；公司风电项目所处地区风力资源较优，2022年风力发电利用小时数增至3167小时，较全国风电平均利用小时数高出946小时。公司2022年热电联产供电度电煤耗为264克/千瓦时，热电联产供热度电煤耗为108千克/吨，燃煤纯凝电厂供电度电煤耗为314克/千瓦时，都处在行业较高水平。 图11：公司历年各业务利用小时数情况（小时） 图12：公司2022年度电煤耗情况（克/千瓦时） 3盈利预测与估值 3.1盈利预测 假设1：火电发电业务作为公司主要业务，是公司营收主要来源。近年来火电发电量较为稳定，变动幅度较小，因此预测2023-2025年火电发电量分别为168/170/173亿千瓦时，上网电价与目前电价水平一致。 假设2：考虑到公司风电业务发展迅速，发电量连年攀升，已逐步成为新利润增长点。 根据公司往年风电项目投产情况，预计2025年新增装机100万千瓦，因此我们预测公司2023-2025年风电发电量分别为60.5/65.0/100亿千瓦时，上网电价或存在小幅下跌。 基于以上假设，我们预测公司2023-2025年分业务收入及成本如下表： 表1：营业收入与毛利率 3.2相对估值 考虑到公司主要在福建省开展业务，我们选取粤电力A、浙能电力2家区域型火电公司作为可比公司，同时考虑到公司风电业务高速增长，我们选取申能股份、吉电股份2家火电向新能源转型的公司作为可比公司，并选取龙源电力、三峡能源2家新能源运营商作为可比公司。6家上市公司2023年对应PE为14.63倍。考虑到公司火电业务发展稳定，风电业务发展迅速，公司未来业绩稳中向好，我们给予公司2023年11. 0倍PE，对应目标价16.17元，首次覆盖给予“买入”评级。 表2：可比公司估值 4风险提示 新增装机投产或不及预期、煤炭价格波动与上网电价波动风险等。