原材料成本、商誉影响业绩，看好今年困境反转

事件：公司发布2022年报，2022年营收21.31亿元，同比增长6.57%；归母净利润-7584.57万元，同比下降123.43%；扣非净利润-9793.52万元，同比下降131.81%。 原材料成本、商誉影响业绩，看好今年困境反转。2022年公司收入保持增长，利润端波动主要因为：1）上游受原材料涨价、下游受集采定价制约，毛利率同比下降13.36 pp；2）公司对海神制药计提商誉减值损失1.15亿元。分季度看，22Q4营收7.54亿元（+9.42%，同比，下同），归母净利润-9539万元（-191.49%），扣非净利润-1.02亿元（-222.42%）。展望2023全年，一方面碘价随着上游主要供应商供给端逐步复苏而有望进入下行通道，毛利率逐季改善可期；另一方面。疫情放开带动医院终端诊疗需求以及公司制剂生产、发货持续恢复，同时制剂集采新增量（碘帕醇）、API大客户合作驱动增长。 子公司：上海司太立收入快速增长，利润率受扰动因素影响有所下滑。1）母公司：营收12.95亿元（+0.29%），净利润7284万元（-76.07%），毛利率15.98%（-16.58pp）。 2）上海司太立：营收3.49亿元（+59.11%），净利润-5598万元。3）海神制药：营收6.12亿元（+7.42%），净利润6679万元（-34.43%）。4）江西司太立：营收7.22亿元（+12.70%），净利润1612万元（-76.97%）。 分业务：造影剂API有所下滑，制剂开始放量。API：造影剂原料药收入14.04亿元（-7.86%），受疫情等因素影响有所下滑。制剂：2022年收入3.49亿元（+59.11%），制剂开始放量。此外，碘帕醇注射液中标第七批集采，并于2022年11月开始在四川、北京、天津、陕西、广西、吉林、山西等省市执行。 费用率：毛利率受成本等影响波动，费用率增加，研发投入持续增长。毛利率：2022、22Q4毛利率为24.04%（-13.36pp）、20.64%（-11.54pp），毛利率波动主要受原材料成本上涨、制剂集采降价等因素影响。费用率：2022、22Q4销售费用率为3.32%（+2.34pp）、1.89%（+0.61pp），管理费用率为6.83%（+0.29pp）、5.19%（+0.16pp），财务费用率为5.34%（+1.75pp）、1.96%（-0.16pp）。销售费用率上升主要因为上海司太立补充销售团队及市场推广所致，财务费用率上升主要因为汇率波动导致汇兑损失增加所致。研发费用：2022、22Q4公司研发费用分别为1.33亿元（+6.45%）、37 14万元（-13.67%），占收入比例6.22%（-0.01pp）、4.92%（-1.32pp），研发投入持续增长，占比保持稳定。 盈利预测与投资建议：根据年报，考虑商誉减值、疫后复苏以及上游原材料降价趋势，我们调整盈利预测，预计公司2023-2025年收入26.27、31.93、39.13亿元（23-24年调整前24.68、31.61亿元），同比增长23.3%、21.5%和22.6%；归母净利润2.96、4.16、5.82亿元（23-24年调整前2.03、4.07亿元），同比增长490.2%、40.5%和4 0.1%。当前股价对应23-25年PE为21/15/11倍。考虑公司处于需求快速发展及竞争格局良好的造影剂行业，叠加自身产能释放和制剂、CDMO收获的持续快速增长，维持“买入”评级。 风险提示事件：环保风险；质量风险；与客户形成竞争导致订单流失风险；原材料价格上涨风险；产品获批进度低于预期风险；公开资料信息滞后或更新不及时风险。 原材料成本、商誉影响业绩，看好今年困境反转 收入保持增长，原材料成本、疫情、商誉等造成短期业绩波动 2022年公司实现营业收入21.31亿元，同比增长6.57%；归母净利润-7584.57万元，同比下降123.43%；扣非净利润-9793.52万元，同比下降131.81%。2022年公司收入端保持增长，利润端增速波动主要因为：1）上游受原材料涨价、下游受集采定价制约，毛利率同比下降13.36pp；2）公司对海神制药计提商誉减值损失1.15亿元。分季度看，22Q4营收7.54亿元，同比增长9.42%；归母净利润-9539万元，同比下降191.49%；扣非净利润-1.02亿元，同比下降222.42%。展望2023全年，一方面碘价随着上游主要供应商供给端逐步复苏而有望进入下行通道，毛利率逐季改善可期；另一方面疫情放开带动医院终端诊疗需求以及公司制剂生产、发货持续恢复，同时制剂集采新增量（碘帕醇）、API大客户合作驱动增长。 图表1：2022年主要财务数据变化（单位：百万元，%） 图表2：司太立营收（百万元，%） 图表3：司太立归母净利润（百万元，%） 图表4：司太立分季度财务数据（单位：百万元） 图表5：分季度营收（单位：百万元，%） 图表6：分季度归母净利润（单位：百万元，%） 子公司：上海司太立收入快速增长，利润率受扰动因素影响有所下滑 母公司：营收12.95亿元（+0.29%，同比增长，下同），净利润7284万元（-76.07%），毛利率15.98%（-16.58pp）。 上海司太立：营收3.49亿元（+59.11%），净利润-5598万元。 海神制药：营收6.12亿元（+7.42%），净利润6679万元（-34.43%），净利率10.91%（-6.96pp）。 江西司太立：营收7.22亿元（+12.70%），净利润1612万元（-76.97%），净利率2.23%（-8.69pp）。 图表7：司太立子公司营收利润情况（百万元，%） 分业务：造影剂API有所下滑，制剂开始放量 API：造影剂原料药收入14.04亿元（-7.86%），受疫情等因素影响有所下滑。 制剂：碘海醇注射液、碘克沙醇注射液集采发货较为顺畅，2022年收入3.49亿元（+59.11%），制剂开始放量。此外，碘帕醇注射液中标第七批集采，并于2022年11月开始在四川、北京、天津、陕西、广西、吉林、山西等省市执行。 图表8：分产品销售收入（百万元） 图表9：分产品销量（吨） 图表10：公司碘帕醇第七批集采中标情况 费用率：毛利率受成本等影响波动，费用率增加，研发投入持续增长 毛利率：2022、22Q4毛利率分别为24.04%（-13.36pp，同比，下同）、20.64%（-11.54pp），22年造影剂毛利率25.91%（-13.00pp），喹诺酮类毛利率14.20%（+1.96pp），造影剂毛利率波动主要受原材料成本上涨、制剂集采降价等因素影响。 费用率：2022、22Q4销售费用率为3.32%（+2.34pp）、1.89%（+0.61pp），管理费用率为6.83%（+0.29pp）、5.19%（+0.16pp），财务费用率为5.34%（+1.75pp）、1.96%（-0.16pp）。销售费用率上升主要因为上海司太立发展制剂业务，补充销售团队及市场推广所致，财务费用率上升主要因为汇率波动导致汇兑损失增加所致。 研发投入：2022、22Q4公司研发费用分别为1.33亿元（+6.45%）、3714万元（-13.67%），占收入比例6.22%（-0.01pp）、4.92%（-1.32pp），研发投入持续增长，占比保持稳定。 图表11：司太立历年毛利率和净利率（%） 图表12：司太立研发费用率（百万元，%） 图表13：司太立历年三项费用率（%） 风险提示 环保风险。公司特色原料药及中间体行业需要满足较高的环保求，在目前不断趋严的情况下，公司可能存在环保要求不达标风险。 质量风险。公司产品未来将主要销往欧美日等具有严格法规监管的高端范市场，满足这些市场需要具备有较强的研发实力和质量管控能。考虑目前全球药品监管不断趋严，技术水平持续提升公司可能出现质量偏差的风险。如果出现质量不符合标准情况，公司可能面临产品召回、禁止销售以及客户赔偿等风险。 与客户形成竞争导致订单流失的风险。公司已经布局下游制剂多年，产品陆续获批，可能在终端市场与下游客户形成竞争，从而导致原料药订单流失的风险。 原材料价格上涨的风险。公司上游原材料主要为碘，成本占比较高，可能出现碘价格上涨带来的成本风险。 产品获批进度低于预期的风险。公司已获得碘海醇、碘帕醇、碘克沙醇、碘美普尔的制剂生产批件，正在进行碘佛醇、碘普罗胺等其他品种非离子型碘造影剂产品的研发与注册，由于药品审评批存在不确定性，可能出现产品获批进度低于预期的风险。 公开资料信息滞后或更新不及时风险。报告中部分内容来自于公开资料，可能存在公开资料信息滞后或更新不及时的情况。 图表14：司太立财务报表预测