策略深度报告：经济企稳了吗？

[Table_ReportDate] 2023年04月18日 [Table_ReportName] 证券研究报告 —策略深度报告 相关研究 [Table_ReportList] 3月出口缘何大超预期？ 2023.04.13 当3月金融数据继续超预期 2023.04.11 地产复苏了吗？ 2023.04.10 地产复苏了吗？ 2023.04.10 经济仍在修复 2023.03.31 独立性声明 作者保证报告所采用的数据均来自正规渠道，分析逻辑基于本人的职业理解，通过合理判断并得出结论，力求客观、公正，结论不受任何第三方的授意、影响，特此声明。 风险提示 内需恢复较慢，政策力度减弱，海外经济提前衰退 [Table_ReportAuthors] 宏观总量组 分析师：李奇霖（分析师） 联系方式：021-61634272 邮箱地址：liql@hongtastock.com 资格证书：S1200520110002 分析师：杨欣（分析师） 邮箱地址：yangxin@hongtastock.com 资格证书：S1200522090001 分析师：卢婉琪（研究助理） 邮箱地址：luwanqi@hongtastock.com 资格证书：S1200121070009 [Table_Title] 经济企稳了吗？ 报告摘要 [Table_Summary] 一季度，按不变价格计算，我国GDP同比增长4.5%，比上年四季度环比增长2.2%。国内经济呈现恢复向好态势。 分产业来看，第一产业同比增长3.7%，第二产业增长3.3%，第三产业增长5.4%，第三产业回暖程度最好。 从具体分项来看，经济复苏的亮点主要体现在四个方面。 第一、消费特别是服务性消费明显回暖。今年以来随着防疫优化，生产生活秩序恢复，居民消费明显回暖，对经济增长的支撑作用增强。一季度，最终消费支出对经济增长贡献率达到66.6%，高于资本形成总额的贡献。 第二，地产行业回暖。3月商品房销售面积累计同比下滑1.8%，与上月相比降幅缩减1.8个百分点。其中，住宅销售面积累计同比增长4.1%，是自去年以来的首次回正。地产销售回暖一方面是因为去年基数较低，另一方面则是政策不断刺激下，此前积压需求的集中释放。 第三，优势产业的生产及投资皆具韧性。1-3月固定资产投资中，高技术制造业投资增长15.2%，细分行业中有色金属冶炼及压延加工业、专用设备制造业、汽车制造业、电气机械及器材制造业的投资完成额分别同比增长10.8%、10.6%、19.0%、43.1%。 第四，基建投资一如既往地对经济增长起到重要支撑作用。3月基础设施投资（不含电力）累计同比增长8.8%（前值9.0%）。 不过，国内需求不足制约明显，经济恢复的基础尚不牢固。 第一，“就业-收入-消费”循环还不够通畅。 第二，“地产销售-投资-开工”的良性循环也有待进一步打通。 第三，民间投资位于低位，对民营企业的支持有待加强。1-3月固定资产投资同比增长5.1%，国有控股投资增长10.0%，而民间投资却比上月下滑了0.2个百分点，仅增长0.6%。 最后进行一个总结。 今年以来，随着生产生活秩序回归正轨，经济逐步回暖。一季度经济增长中亮点一是消费特别是服务需求相关的消费，以及房屋销售明显回暖，很大程度上是源于此前积压需求的集中释放。二是在内外需的共同驱动下优势产业如汽车、电气机械及器材等行业生产、投资维持高位。三是基建投资维持韧性，带动上下游产业链景气度提高，为经济增长提供助力。 但是，经济恢复的基础尚不牢固。“就业-收入-消费”和“地产销售-投资-开工”的良性循环均有待进一步打通，对民营企业的支持也需要加强，后续仍需政策的持续助力。 79859 请务必阅读末页的重要说明 2 [Table_PageHeader] 2023.04.18 正文目录 未找到目录项。 XVfZvXxUpOnPtPsQpM9P8Q7NpNnNtRmPlOnNqMkPoPyQ9PnMtMuOrRrOwMmRqO请务必阅读末页的重要说明 3 [Table_PageHeader] 2023.04.18 图目录 图 1. 季度经济数据一览（%）............................................................................................................................ 4 图 2. 月度经济数据一览（%）............................................................................................................................ 4 图 3. 服务和线下社交类商品消费继续高增 ......................................................................................................... 5 图 4. 30大中城市商品房销售面积（万平方米） ................................................................................................. 7 表目录 未找到目录项。 请务必阅读末页的重要说明 4 [Table_PageHeader] 2023.04.18 一季度，按不变价格计算，我国GDP同比增长4.5%，比上年四季度环比增长2.2%。国内经济呈现恢复向好态势。 分产业来看，第一产业同比增长3.7%，第二产业增长3.3%，第三产业增长5.4%，第三产业回暖程度最好。 分类别看，一季度社会消费品零售总额同比增长5.8%，3月当月同比增长10.6%；固定资产投资（不含农户）累计同比增长5.1%，其中基础设施建设投资(不含电力)增长8.8%，制造业增长7.0%，房地产业下滑5.8%；工业增加值累计同比增长3.0%，3月当月同比增长3.9%。 图 1. 季度经济数据一览（%） 图 2. 月度经济数据一览（%） 资料来源：wind，红塔证券（均为当季不变价同比增速） 资料来源：wind，红塔证券 从具体分项来看，经济复苏的亮点主要体现在四个方面。 第一、消费特别是服务性消费明显回暖。 今年以来随着防疫优化，生产生活秩序恢复，居民消费明显回暖，对经济增长的支撑作用增强。一季度，最终消费支出对经济增长贡献率达到66.6%，高于资本形成总额的贡献。 服务需求特别是接触型、聚集型的服务需求快速释放。一季度，服务业增加值同比增长5.4%，比上年四季度加快3.1个百分点，对经济增长的贡献率达到69.5%。 从结构来看，一是接触型、聚集型服务业快速反弹。居民外出就餐、购物、旅游、住宿明显增多，带动相关服务业增长。一季度批发和零售业增加值同比增长5.5%，比上年四季度加快5.2个百分点；住宿和餐饮业增长13.6%（前值-5.8%）。社零口径下3月餐饮收入同比增长26.3%。 二是物流和人流增多推动出行和交通运输业较快恢复。一季度，交通运输、仓储和邮政业增加值同比增长4.8%，前值-3.9%。 出行增多也带动线下社交类商品消费增加。金银珠宝消费同比增长了37.4%；服装、鞋帽、针纺织品消费增长17.7%；化妆品消费增长9.6%；体育、娱乐用品消费同比增长15.8%。同时，3月各大汽车厂商纷纷展开各类促销活动，如降价、举办车展等， 3月汽车零售额同比增长11.5%。 0123456GDP不变价第一产业第二产业第三产业2022-122023-03-8-6-4-20246810工业增加值社会消费品零售总额制造业投资基础设施投资（狭义口径）房地产开发投资商品房销售面积2023年1-2月2023年1-3月 请务必阅读末页的重要说明 5 [Table_PageHeader] 2023.04.18 往后来看，在低基数效应以及出行需求继续释放的作用下，二季度社零同比读数有望进一步走高。4-6月陆续迎来五一和端午假日，这是疫情防控优化后且度过观望期后居民的首个小长假，居民旅行意愿十分强烈。携程发布的五一旅游前瞻显示，截至4月6日，国内游订单同比增长超7倍，已恢复至2019年水平，内地出境游预定同比增长超过18倍，二季度的假日经济将有望带动居民出行消费再度冲高。 图 3. 服务和线下社交类商品消费继续高增 资料来源：wind，红塔证券 第二，地产行业回暖。 3月商品房销售面积累计同比下滑1.8%，与上月相比降幅缩减1.8个百分点。其中，住宅销售面积累计同比增长4.1%，是自去年以来的首次回正。地产销售回暖一方面是因为去年基数较低，另一方面则是政策不断刺激下，此前积压需求的集中释放。 房屋成交回暖推动房款回流至房企，1-3月房地产开发资金同比下滑9.0%（前值-15.2%），其中，定金及预收款和个人按揭贷款的改善最明显，分别同比下滑2.8%和2.9%，前值分别为-11.4%和-15.3%。 供给端“保交房”政策的推动作用依旧很明显，房企资金改善后主要用于竣工端，竣工面积累计同比增长14.7%，在上月回暖（+8.0%）的基础上继续环比提高6.7个百分点。 第三，优势产业的生产及投资皆具韧性。 在绿色转型以及数字化智能化的推动下，我国制造业产业链加快创新发展，产品成本优势凸显，竞争优势提升，汽车、电气机械及器材等行业出口十分亮眼，同时国内新能源汽车的销售也具备良好韧性，电气机械等产品的渗透率也有进一步提高的空间。内外消费的带动下相关产业及产业链上下游的配套行业都增加投资，增多生产。 1-3月固定资产投资中，高技术制造业投资增长15.2%，细分行业中有色金属冶炼及压延加工业、专用设备制造业、汽车制造业、电气机械及器材制造业的投资完成额分别同比增长10.8%、10.6%、19.0%、43.1%。 -10%-5%0%5%10%15%-20%-15%-10%-5%0%5%10%15%20%25%30%2022-082022-092022-102022-112022-122023-022023-03餐饮消费线下社交类商品汽车必需品类能源地产后周期类社零当月（右轴） 请务必阅读末页的重要说明 6 [Table_PageHeader] 2023.04.18 3月工业生产中，汽车制造业同比增长13.5%、电气机械及器材制造业同比增长16.9%，专用设备制造业同比增长7.3%，有色金属冶炼及压延加工业同比增长7.0%。 第四，基建投资一如既往地对经济增长起到重要支撑作用。 3月基础设施投资（不含电力）累计同比增长8.8%（前值9.0%）。 高增速的基建投资与一季度前置发行的专项债、大规模撬动的企业中长期信贷，以及持续提高的沥青开工率相印证。 相应地，基建的高景气度自然也就带动相关行业生产增多，如3月黑色金属冶炼及压延加工业和非金属行业的工业增加值同比增长6.0%和3.8%。 不过，国内需求不足制约明显，经济恢复的基础尚不牢固。 第一，“就业-收入-消费”循环还不够通畅。 随着经济企稳复苏，居民总体就业情况好转，3月全国城镇调查失业率为5.3%，较上月下滑0.3个百分点。劳动力人口失业率下降，25-59岁人口失业率4.3%，比上个月回落0.5个百分点；农民工群体失业率下降，外来农业户籍人口失业率比上月下降0.7个百分点。 就业好转推动居民收入增加，一季度，全国居民人均可支配收入实际同比增长3.8%，比上年全年加快0.9个百分点。从收入来源看，经营性收入提升幅度最大，3月累计同比增长5.8%，去年末仅为4.8%，不过工资性收入增长仅加快了0.1个百分点。 可以看出来，一季度居民就业和收入的改善更多可能受社交距离