2022年销售收入创新高，一季度经营数据靓丽

公司报告 | 年报点评报告 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 1 济川药业（600566） 证券研究报告 2023年04月17日 投资评级 行业 医药生物/中药II 6个月评级 买入（维持评级） 当前价格 32.43元 目标价格 元 基本数据 A股总股本(百万股) 921.82 流通A股股本(百万股) 915.75 A股总市值(百万元) 29,894.69 流通A股市值(百万元) 29,697.71 每股净资产(元) 12.30 资产负债率(%) 24.22 一年内最高/最低(元) 35.25/20.45 作者 杨松 分析师 SAC执业证书编号：S1110521020001 yangsong@tfzq.com 张雪 分析师 SAC执业证书编号：S1110521020004 zhangxue@tfzq.com 资料来源：聚源数据 相关报告 1 《济川药业-季报点评:三季报收入增长稳定，BD产品赋能业务发展》 2022-11-04 2 《济川药业-半年报点评:半年报业绩符合预期，经营结构持续优化》 2022-08-31 3 《济川药业-公司点评:股权激励计划发布，彰显长期发展信心》 2022-08-02 股价走势 2022年销售收入创新高，一季度经营数据靓丽 事件 2023年4月10日，公司发布2022年年报，2022年实现营业收入89.96亿元，同比增加17.90%，归母净利润21.71亿元，同比增加26.27%，扣非净利润20.29亿元，同比增加30.30%。依据公司发布的2023年1至3月主要经营数据公告，公司1-3月预计实现营业收入24亿元左右，同比增长10%左右；实现归属于上市公司股东的净利润6.8亿元左右，同比增长17%左右。公司发布未来三年（2023年-2025年）股东回报规划，指出如实施现金分红，比例为最近三年以现金方式累计分配的利润，其比例不低于最近三年实现的年均可分配利润的 30%。 点评 四季度销售显著受益于新冠，一季度持续快速增长 2022年公司在销售收入创历史新高的同时，品种进二级以上医院家次也创历史新高。其中第四季度实现收入31.03亿元，增长39.67%，归母净利润5.79亿元，增长29.39%，扣非归母净利润5.82亿元，增长61.14%。第四季度蒲地蓝消炎口服液和小儿豉翘清热颗粒市场需求大量增加。在2023年一季度，公司预计实现营业收入24亿元左右，同比增长10%左右。 二线品种储备丰富，产品引进奠定增长潜力 公司硫酸镁钠钾口服用浓溶液首次纳入国家医保目录，2023年销售有望持续增长。公司及其控股子公司在国家医保目录共 31 个药品，其中续谈保留或新纳入药品共 3 个，川芎清脑颗粒、甘海胃康胶囊续约成功，保留在国家医保目录。2022年公司达成了 4项产品引进或合作协议，包括 1个用于自身免疫病的一类新药，1个用于消化外科的二类新药，2个用于新生儿黄疸的医疗器械，丰富了现有治疗管线。 完成年度股权激励考核目标，彰显长期发展信心 公司2022年度净利润指标以及BD 产品引进指标已达成第一个限售期公司层面业绩考核目标。公司发布《未来三年（2023年 -2025年）股东回报规划》，指出如实施现金分红，比例为不低于最近三年实现的年均可分配利润的30%，兼顾股东回报及公司发展。 盈利预测：预计公司2023-2025年营业收入分别为99.99/112.90/128.95亿元（2023/2024前值为95.36/107.82亿元），调高原因系根据公司股东回报规划中业绩目标进行调整，归母净利润分别为25.09/27.70/31.58亿元（前值为22.53/25.40 亿元），维持“买入”评级。 风险提示：政策风险，行业竞争加剧风险，产品集中的风险，产品降价的风险，产品质量风险，研发风险，管理风险，一季度业绩不确定性 财务数据和估值 2021 2022 2023E 2024E 2025E 营业收入(百万元) 7,630.51 8,996.37 9,999.43 11,289.90 12,895.48 增长率(%) 23.77 17.90 11.15 12.91 14.22 EBITDA(百万元) 2,656.97 3,209.21 3,070.12 3,340.67 3,741.17 归属母公司净利润(百万元) 1,719.18 2,170.75 2,509.29 2,770.06 3,158.29 增长率(%) 34.60 26.27 15.60 10.39 14.02 EPS(元/股) 1.86 2.35 2.72 3.00 3.43 市盈率(P/E) 17.39 13.77 11.91 10.79 9.47 市净率(P/B) 3.28 2.64 2.29 1.96 1.66 市销率(P/S) 3.92 3.32 2.99 2.65 2.32 EV/EBITDA 2.63 1.38 6.25 5.28 3.71 资料来源：wind，天风证券研究所 -16%-7%2%11%20%29%38%2022-042022-082022-12济川药业沪深300 公司报告 | 年报点评报告 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 2 财务预测摘要 资产负债表(百万元) 2021 2022 2023E 2024E 2025E 利润表(百万元) 2021 2022 2023E 2024E 2025E 货币资金 3,819.00 4,818.94 8,661.51 10,373.69 15,357.40 营业收入 7,630.51 8,996.37 9,999.43 11,289.90 12,895.48 应收票据及应收账款 2,111.48 2,831.66 2,168.06 3,756.09 2,851.10 营业成本 1,276.56 1,537.41 1,970.69 2,636.71 3,069.14 预付账款 47.09 39.04 74.45 75.33 100.22 营业税金及附加 120.90 138.81 158.25 177.25 201.84 存货 375.59 391.48 484.38 759.32 646.55 销售费用 3,713.85 4,112.73 4,224.76 4,515.96 5,171.09 其他 1,769.63 3,095.58 3,116.44 3,112.66 3,114.90 管理费用 316.89 364.24 428.99 457.42 518.71 流动资产合计 8,122.78 11,176.70 14,504.83 18,077.09 22,070.17 研发费用 523.44 553.30 499.97 564.49 644.77 长期股权投资 13.17 13.94 14.34 14.95 15.55 财务费用 (88.97) (85.76) (151.35) (226.59) (317.29) 固定资产 2,708.43 2,502.34 2,686.95 2,816.24 2,891.38 资产/信用减值损失 (8.11) (36.39) (16.91) (20.47) (24.59) 在建工程 322.17 352.15 204.80 143.12 86.69 公允价值变动收益 114.55 (7.32) 0.00 0.00 0.00 无形资产 280.04 320.62 291.23 276.69 266.17 投资净收益 46.98 66.21 7.00 7.00 7.00 其他 684.44 615.46 639.58 618.48 620.13 其他 (318.43) (70.36) 0.00 0.00 0.00 非流动资产合计 4,008.25 3,804.50 3,836.90 3,869.48 3,879.92 营业利润 1,932.83 2,423.50 2,858.21 3,151.19 3,589.62 资产总计 12,131.04 14,981.20 18,341.73 21,946.57 25,950.10 营业外收入 20.38 95.99 45.89 54.09 65.33 短期借款 0.00 400.00 763.80 963.79 1,732.30 营业外支出 2.77 11.57 7.04 7.13 8.58 应付票据及应付账款 945.77 1,505.22 1,383.26 2,650.85 1,946.27 利润总额 1,950.44 2,507.92 2,897.07 3,198.15 3,646.37 其他 1,835.49 1,472.92 2,540.79 2,358.91 3,220.29 所得税 233.22 336.20 388.36 428.73 488.81 流动负债合计 2,781.26 3,378.15 4,687.85 5,973.54 6,898.85 净利润 1,717.22 2,171.72 2,508.71 2,769.42 3,157.56 长期借款 0.00 0.00 381.90 481.89 866.15 少数股东损益 (1.96) 0.97 (0.58) (0.64) (0.73) 应付债券 0.00 0.00 0.00 0.00 0.00 归属于母公司净利润 1,719.18 2,170.75 2,509.29 2,770.06 3,158.29 其他 199.39 201.39 200.39 200.89 200.64 每股收益（元） 1.86 2.35 2.72 3.00 3.43 非流动负债合计 199.39 201.39 582.29 682.79 1,066.79 负债合计 2,999.99 3,628.68 5,270.14 6,656.33 7,965.65 少数股东权益 14.17 15.14 14.69 14.17 13.54 主要财务比率 2021 2022 2023E 2024E 2025E 股本 436.27 452.74 921.82 921.82 921.82 成长能力 资本公积 3,148.48 3,983.78 3,148.56 3,148.56 3,148.56 营业收入 23.77% 17.90% 11.15% 12.91% 14.22% 留存收益 5,431.32 6,998.04 8,951.69 11,192.87 13,917.04 营业利润 31.58% 25.39% 17.94% 10.25% 13.91% 其他 100.81 (97.18) 34.83 12.82 (16.51) 归属于母公司净利润 34.60% 26.27% 15.60% 10.39% 14.02% 股东权益合计 9,131.05 11,352.53 13,071.59 15,290.24 17,984.45 获利能力 负债和股东权益总计 12,131.04 14,981.20 18,341.73 21,946.57 25,950.10 毛利率 83.27% 82.91% 80.29% 76.65% 76.20% 净利率 22.53% 24.13% 25.09% 24.54% 24.49% ROE 18.86% 19.15% 19.22% 18.13% 17.57% ROIC 42.56% 54.00% 68.11% 107.60% 93.71% 现金流量表(百万元) 2021 2022 2023E 2024E 2025E 偿债能力 净利润 1,717.22 2,171.72 2,509.29 2,770.06 3,158.29 资产负债率 24.73% 24.22% 2