非银金融周报：券商有望迎来一季报业绩行情

报告摘要: 上周（2023.4.9-2023.4.16）A股日均交易额11389亿元，环比减少5.6%，同比增加25.8%。2022年日均成交额9252亿元。沪港通：上周北向资金净流入64.24亿元；2023年4月以来北向资金合计净流入16.84亿元 。 2019/2020/2021/2022年北向净流入分别为3517/2089/4322/900亿元。两融：截至2023年4月13日，两市两融余额16,354亿元 ， 环比增加0.43%， 较2022年日均水平（16,184.65亿元）增加1.04%。两市融券余额960亿元，占两融比例约5.87%。 上周非银金融申万指数下跌0.55%，跑赢沪深300指数0.21个百分点，位列所有一级行业第14名。细分板块来看，证券板块下跌1.00%、保险板块上涨0.25%、多元金融上涨0.31%、互联网金融下跌0.22%、金融科技下跌1.66%。继前期连续领涨之后，AI+金融概念股出现回调，央企国企金控平台及产业金融表现相对较好，金证股份（+8.64%）、中油资本（+8.37%）、江苏国信（+5.20%）、厦门国贸（+4.74%）、东方证券（+4.07%）涨幅靠前。 券商观点：一季报业绩值得期待 根据一季度市场指标，我们测算上市券商2023Q1营业收入约1208亿元，同比增约60%；归母净利润约381亿元，同比增约60%。其中经纪、自营、利息、投行、资管业务收入分别约为231/567/119/98/100亿元，分别同比-22.9%、扭亏、-10.4%、-29.3%、-10.8%。 券商板块的整体市净率1.26倍，证券指数的PB估值在过去10年10.85%分位数。板块估值和业绩成长潜力的错配带来左侧配置机会。券商板块围绕投行和财富管理双主线布局——财富管理市场销售端成长性最好的东方财富、第二个互联网券商指南针、兼具管理层优势与区位优势逻辑的国联证券值得关注。产品端“含基量”高的广发证券和东方证券将是居民权益资产配置比例提升的受益标的。中信证券有望受益于投行和财富管理集中度提升，中金公司、中信建投、国金证券和国联证券是注册制全面推进的受益标的。 保险依赖本源业务内生增长 地产融资政策的边际放松对市场的影响从方向引导转向关注地产资产负债表的变化，市场对于保险和信托的资产端改善也更关注实际数据。 当前化解金融风险、维护金融稳定，确实需要能够跨周期 进行资产配置的金融业态。前期债券基金的大幅调整，或将给保险万能险产品的推广和接受度提高带来机遇。经济回暖有助于保险需求出现向上拐点，居民对健康、医疗的风险意识增强或将提振保险需求，保险负债端有望持续改善。 风险提示 人民币兑美元汇率大幅波动风险、中美利差大幅变动及流动性影响；国内流动性宽松进程不及预期；A股成交活跃度下降、上市公司经营的合规风险和证券公司股东资质风险；关注股东减持信息、保险行业新单保费增速不及预期、利率超预期波动风险。证券行业各项服务费率或佣金率的超预期下降风险。 1.非银金融周观点 1.1.市场及板块行情：AI+金融调整，中特估补位 非银及子板块的指数表现：上周（2023.4.9-2023.4.16）非银金融申万指数下跌0.55%，跑赢沪深300指数0.21个百分点，位列所有一级行业第14名。细分板块来看，证券板块下跌1.00%、保险板块上涨0.25%、多元金融上涨0.31%、互联网金融下跌0.22%、金融科技下跌1.66%。继前期连续领涨后，AI+金融概念股出现回调，央企国企金控平台及产业金融表现相对较好，金证股份（+8.64%）、中油资本（+8.37%）、江苏国信（+5.20%）、厦门国贸（+4.74%）、东方证券（+4.07%）涨幅靠前。 1.2.券商观点：一季报业绩值得期待 2023年一季度，A股市场指标如下：2023年一季度日均成交额8787亿元，yoy-13%。偏股类基金月均保有规模70864亿元，yoy-14%；新发偏股类基金份额685亿份，yoy-37%。两融日均余额1.57亿元，yoy-10%。一季度IPO/增发/配股/合计融资规模分别为651/2493/22/3166亿元，分别同比-64%/107%/-91%/-3%。一季度权益市场表现大幅好于去年同期：2023Q1上证综指/创业板综涨幅分别5.9%、8.9%，大幅好于2022Q1的-10.6%、-18.2%，也好于22Q2的4.5%、2.9%。债券市场表现也好于去年同期：2023Q1中证全债上涨1.00%，好于2022Q1的0.80%，差于22Q2的1.10%。 在以上市场条件下，以及在2023Q1佣金费率小幅下滑，2023Q1投资收益率略小于2022Q2，计提减值损失率2%的假设条件下，我们测算上市券商2023Q1营业收入约1208亿元，同比增约60%；归母净利润约381亿元，同比增约60%。其中经纪、自营、利息、投行、资管业务收入分别约为231/567/119/98/100亿元，分别同比-22.9%、扭亏、-10.4%、-29.3%、-10.8%。因2022年数据可比性的因素，此处测算不含集团类上市券商及信达、首创两家新上市券商。 券商板块整体市净率1.26倍，证券指数的PB估值在过去10年10.85%分位数。 板块估值和业绩成长潜力的错配带来左侧配置机会。券商板块围绕投行和财富管理双主线布局——财富管理市场销售端成长性最好的东方财富、第二个互联网券商指南针、兼具管理层优势与区位优势逻辑的国联证券值得关注。产品端“含基量”高的广发证券和东方证券将是居民权益资产配置比例提升的受益标的。中信证券有望受益于投行和财富管理集中度提升，中金公司、中信建投、国金证券和国联证券是注册制全面推进的受益标的。 1.3.保险依赖本源业务内生增长 地产融资政策的边际放松对市场的影响从方向引导转向关注地产资产负债表的变化，市场对于保险和信托的资产端改善也更关注实际数据。 但当前化解金融风险、维护金融稳定，确实需要能够跨周期进行资产配置的金融业态。前期债券基金的大幅调整，或将给保险万能险产品的推广和接受度提高带来机遇。经济回暖有助于保险需求出现向上拐点，居民对健康、医疗的风险意识增强或将提振保险需求，保险负债端有望持续改善。 2.市场指标 A股成交：上周A股日均交易额11389亿元，环比减少5.6%，同比增加25.8%。 2022年日均成交额9252亿元。 沪港通：上周北向资金净流入64.24亿元；2023年4月以来北向资金合计净流入16.84亿元。2019/2020/2021/2022年北向净流入分别为3517/2089/4322/900亿元。 投行：上周发行新股6只，募集金额73亿元；上市11家，募集金额216亿元。 2023年以来，A股IPO上市95家，募集金额1050亿元。2022年，A股IPO上市428家，合计募集5869亿元。 两融：截至2023年4月13日，两市两融余额16,354亿元，环比增加0.43%，较2022年日均水平（16,184.65亿元）增加1.04%。两市融券余额960亿元，占两融比例约5.87%。 自营业务：上周沪深300指数下跌0.76%，中证全债（净价）指数上涨0.09%。 上证指数上涨0.32%、创业板指下跌0.77%、科创50下跌2.14%、万得全A下跌0.54%。 股票质押：2022年中期至2023-4-14，市场质押股数3871亿股,市场质押股数占总股本4.95%,市场质押市值为33503亿元。 市场指标 【证监会印发2023年度立法工作计划】计划含“力争年内出台的重点项目”8件，其中包括：制定《证券公司业务资格管理办法》《证券基金投资咨询业务管理办法》《上市公司独立董事管理办法》；修订《股票期权交易试点管理办法》等。“需要抓紧研究、择机出台的项目”5件，其中包括：制定《上市公司退市管理办法》；修订《私募投资基金监督管理暂行办法》《上市公司信息披露管理办法》《上市公司股权激励管理办法》。（证监会） 【中国3月金融数据重磅出炉，M2、社融、新增贷款均超预期】中国3月金融数据重磅出炉。据央行初步统计，3月份，我国社会融资规模增量为5.38万亿元，预期4.42万亿元，前值3.16万亿元；3月末社会融资规模存量为359.02万亿元，同比增长10%。3月新增人民币贷款3.89万亿元，预期3.09万亿元，前值1.81万亿元。 3月末M2同比增长12.7%，预期11.9%，前值12.9%。（央行） 【银保监会发布2022年度保险公司偿付能力风险管理评估结果】结果显示，70家公司平均得分77.44分，较之前评估上升1.41分。银保监会表示，将进一步加强保险业功能监管和穿透式监管，督促保险公司加强体制机制建设，落实主体责任，持续推动保险业提升风险管理能力，牢牢守住不发生系统性风险的底线。（银保监会）【中证金融下调证券公司保证金比例】4月10日，为进一步降低证券公司转融通业务成本，提升行业资金使用效率和保证金精细化、差异化管理水平，4月10日，中证金融下调证券公司保证金比例。结合多年转融通业务实践经验，根据证券公司风险管理能力、持续合规及业务发展状况，中证金融将转融通保证金比例档次由两档调整为三档，其中，资信优质的公司，保证金比例由20%下调至5%；资信良好的公司，由20%下调至10%；其余公司由25%下调至15%。同时，为进一步降低做市借券业务成本，促进做市业务发展，中证金融对科创板做市借券保证金比例同步下调，资信优质的公司由10%下调至5%，资信良好的公司由15%下调至10%。(中国证券金融股份有限公司官网) 风险提示 人民币兑美元汇率大幅波动风险、中美利差大幅变动及流动性影响；国内流动性宽松进程不及预期；A股成交活跃度下降、上市公司经营的合规风险和证券公司股东资质风险；关注股东减持信息、保险行业新单保费增速不及预期、利率超预期波动风险。证券行业各项服务费率或佣金率的超预期下降风险。