有色金属深度报告：成本支撑+下游库存不足，锂价反弹在即

证券研究报告：有色金属|深度报告 2023年4月16日 市场有风险，投资需谨慎 请务必阅读正文之后的免责条款部分 行业投资评级 强于大市|维持 行业基本情况 收盘点位 5154.25 52周最高 5837.99 52周最低 4126.06 行业相对指数表现（相对值） 资料来源：聚源，中邮证券研究所 研究所 分析师:李帅华 SAC登记编号:S1340522060001 Email:lishuaihua@cnpsec.com 近期研究报告 《海外经济衰退担忧加剧，贵金属迎来新机遇》 - 2023.04.09 成本支撑+下游库存不足，锂价反弹在即 ⚫ 投资要点 价格跌破20万元/吨，锂盐厂开始减产。近期锂盐价格不断下跌，4月14日电池级碳酸锂为19.3万元/吨，跌破20万元/吨。当前不少外采锂精矿和锂云母的企业由于生产亏损开始停产。SMM预计2023年4月国内碳酸锂产量为2.8万吨，环比下降5.7%，较去年最高产量3.7万吨下降22.7%；氢氧化锂产量为2.3万吨，环比下降4.9%，较去年最高产量2.6万吨下降13.8%。 成本支撑在15-20万元/吨，锂价有望迎来拐点。目前国内外采锂精矿企业的碳酸锂价成本约为25.2万元/吨，江西锂云母的生产成本约为在15-20万/吨。根据Wood Mackenzie预测2025年氢氧化锂成本最低的为一体化的锂矿和盐湖企业，成本在1万美元以下，而外采锂精矿的锂盐企业生产氢氧化锂的成本约为2.5万美元/吨，折合碳酸锂约15万元/吨。 动力电池装机量继续增长，新能源汽车销售超预期。3月我国动力电池销量共计44.3GWh，同比增长81.1%。其中三元电池销量 17.8GWh，占总销量40.2%，同比增长60.5%；磷酸铁锂电池销量26.5GWh，占总销量59.7%，同比增长98.5%。2023年3月新能源汽车产销分别完成67.4万辆和65.3万辆，环比分别增长22%和24.4%，同比分别增长44.8%和34.8%，市场占有率达到26.6%，超出市场预期。 下游碳酸锂库存严重不足，仅可维持6天生产。目前锂盐厂库存逐渐累库，根据SMM数据截止到2023年3月31日，国内碳酸锂企业库存为6.7万吨，较2022年最低值0.4万吨上涨15.9倍，库存创新高。而下游企业的碳酸锂库存为0.73万吨，较2022年峰值3.16万吨下降76.9%，库存创新低，下游库存仅够维持6天生产。 正极材料库存均在低位，看好后续补库。根据百川数据，目前国内磷酸铁锂的场内库存为1377吨，较2022年底库存下降638吨，三元材料库存为199吨，较2022年底下降101吨。当前锂电池产业链库存基本见底，后续补库有望带动需求好转。 ⚫ 投资建议 建议关注：国内锂行业龙头如天齐锂业、盐湖股份；中矿资源，未来3年产能扩张迅速；西藏矿业，扎布耶二期进展顺利；融捷股份、永兴材料、藏格矿业，国内锂资源开发的领头羊。 ⚫ 风险提示： 新能源汽车需求不及预期，储能需求不及预期，宏观环境变化，海外锂矿开发超预期。 -18%-15%-12%-9%-6%-3%0%3%6%9%12%15%2022-042022-062022-092022-112023-012023-04有色金属沪深300 请务必阅读正文之后的免责条款部分 2 目录 1 锂价击穿成本，下游开始减产 ................................................................. 4 2 下游库存见底，新能源汽车销售超预期 ......................................................... 6 请务必阅读正文之后的免责条款部分 3 图表目录 图表1： 国内外采锂精矿的利润 ........................................................... 4 图表2： 国内碳酸锂、氢氧化锂产量（实物吨） .............................................. 5 图表3： 锂云母价格及云母提锂成本（元/吨） ............................................... 5 图表4： Wood Mackenzie计算氢氧化锂的成本曲线（美元/吨） ................................ 5 图表5： 国内锂盐下游碳酸锂库存（吨） .................................................... 6 图表6： 国内锂盐冶炼厂碳酸锂库存（吨） .................................................. 6 图表7： 国内锂盐下游碳酸锂库存天数（天） ................................................ 6 图表8： 国内锂盐冶炼厂碳酸锂库存天数（天） .............................................. 6 图表9： 磷酸铁锂工厂库存量（吨） ....................................................... 7 图表10： 三元材料工厂库存量（吨） ...................................................... 7 请务必阅读正文之后的免责条款部分 4 1 锂价击穿成本，下游开始减产 现货锂价跌破20万元/吨。SMM数据4月14日电池级碳酸锂为19.3万元/吨，跌破20万元/吨，常州交易所碳酸锂6月合约在4月12日跌到最低价12.5万元/吨，随后开始反弹，4月14日收盘在15.2万元/吨。 价格击穿成本，锂盐开始减产。根据SMM数据锂精矿价格为3755美元/吨，折合碳酸锂价格约为25.2万元/吨，外采碳酸锂生产锂盐亏损约4.4万元/吨，外采锂辉石精矿产能约有10-13万吨LCE。江西锂云母的价格为2670元/吨（1.5%-2%）和4585元/吨（2%-2.5%），生产成本约为在15-20万/吨。 当前不少外采锂精矿和锂云母的企业由于库存耗尽，生产亏损开始停产。SMM预计2023年4月国内碳酸锂产量为2.8万吨，环比下降5.7%，较去年最高产量3.7万吨下降22.7%；氢氧化锂产量为2.3万吨，环比下降4.9%，较去年最高产量2.6万吨下降13.8%。 图表1：国内外采锂精矿的利润 资料来源：SMM，中邮证券研究所 请务必阅读正文之后的免责条款部分 5 图表2：国内碳酸锂、氢氧化锂产量（实物吨） 图表3：锂云母价格及云母提锂成本（元/吨） 资料来源：SMM，中邮证券研究所 资料来源：SMM，中邮证券研究所 外采锂精矿成本在15万元/吨左右。根据Wood Mackenzie预测氢氧化锂成本最低的为一体化的锂矿和盐湖企业，成本在1万美元以下。而外采锂精矿的锂盐企业生产氢氧化锂的成本约为2.5万美元/吨，折合人民币17.2万元/吨，折合碳酸锂约15万元/吨。 图表4：Wood Mackenzie计算氢氧化锂的成本曲线（美元/吨） 资料来源：mineral resources，中邮证券研究所 请务必阅读正文之后的免责条款部分 6 2 下游库存见底，新能源汽车销售超预期 产业链库存基本见底，下游库存仅可维持6天生产。目前锂盐厂库存逐渐累库，根据SMM数据截止到2023年3月31日，国内碳酸锂企业库存为6.7万吨，较2022年最低值0.4万吨上涨15.9倍，库存创新高。而下游企业的碳酸锂库存为0.73万吨，较2022年峰值3.16万吨下降76.9%，库存创新低，下游库存仅够维持6天生产。 图表5：国内锂盐下游碳酸锂库存（吨） 图表6：国内锂盐冶炼厂碳酸锂库存（吨） 资料来源：SMM，中邮证券研究所 资料来源：SMM，中邮证券研究所 图表7：国内锂盐下游碳酸锂库存天数（天） 图表8：国内锂盐冶炼厂碳酸锂库存天数（天） 资料来源：SMM，中邮证券研究所 资料来源：SMM，中邮证券研究所 请务必阅读正文之后的免责条款部分 7 动力电池装机量继续增长，新能源汽车销售超预期。根据中国汽车动力电池产业创新联盟数据，3月我国动力电池销量共计44.3GWh，同比增长81.1%。其中三元电池销量 17.8GWh，占总销量40.2%，同比增长60.5%；磷酸铁锂电池销量26.5GWh，占总销量59.7%，同比增长98.5%。2023年3月新能源汽车产销分别完成67.4万辆和65.3万辆，环比分别增长22%和24.4%，同比分别增长44.8%和34.8%，市场占有率达到26.6%。 正极材料库存均在低位，看好后续补库。根据百川数据，目前国内磷酸铁锂的场内库存为1377吨，较2022年底库存下降638吨，三元材料库存为199吨，较2022年底下降101吨。当前锂电池产业链库存基本见底，后续补库有望带动需求好转。 图表9：磷酸铁锂工厂库存量（吨） 图表10：三元材料工厂库存量（吨） 资料来源：百川，中邮证券研究所 资料来源：百川，中邮证券研究所 请务必阅读正文之后的免责条款部分 8 中邮证券投资评级说明 投资评级标准 类型 评级 说明 报告中投资建议的评级标准：报告发布日后的6个月内的相对市场表现，即报告发布日后的6个月内的公司股价（或行业指数、可转债价格）的涨跌幅相对同期相关证券市场基准指数的涨跌幅。 市场基准指数的选取：A股市场以沪深300指数为基准；新三板市场以三板成指为基准；可转债市场以中信标普可转债指数为基准；香港市场以恒生指数为基准；美国市场以标普500或纳斯达克综合指数为基准。 股票评级 买入 预期个股相对同期基准指数涨幅在20%以上 增持 预期个股相对同期基准指数涨幅在10%与20%之间 中性 预期个股相对同期基准指数涨幅在-10%与10%之间 回避 预期个股相对同期基准指数涨幅在-10%以下 行业评级 强于大市 预期行业相对同期基准指数涨幅在10%以上 中性 预期行业相对同期基准指数涨幅在-10%与10%之间 弱于大市 预期行业相对同期基准指数涨幅在-10%以下 可转债 评级 推荐 预期可转债相对同期基准指数涨幅在10%以上 谨慎推荐 预期可转债相对同期基准指数涨幅在5%与10%之间 中性 预期可转债相对同期基准指数涨幅在-5%与5%之间 回避 预期可转债相对同期基准指数涨幅在-5%以下 分析师声明 撰写此报告的分析师（一人或多人）承诺本机构、本人以及财产利害关系人与所评价或推荐的证券无利害关系。 本报告所采用的数据均来自我们认为可靠的目前已公开的信息，并通过独立判断并得出结论，力求独立、客观、公平，报告结论不受本公司其他部门和人员以及证券发行人、上市公司、基金公司、证券资产管理公司、特定客户等利益相关方的干涉和影响，特此声明。 免责声明 中邮证券有限责任公司（以下简称“中邮证券”）具备经中国证监会批准的开展证券投资咨询业务的资格。 本报告信息均来源于公开资料或者我们认为可靠的资料，我们力求但不保证这些信息的准确性和完整性。报告内容仅供参考，报告中的信息或所表达观点不构成所涉证券买卖的出价或询价，中邮证券不对因使用本报告的内容而导致的损失承担任何责任。客户不应以本报告取代其独立判断或仅根据本报告做出决策。 中邮证券可发出其它与本报告所载信息不一致或有不同结论的报告。报告所载资料、意见及推测仅反映研究人员于发出本报告当日的判断，可随时更改且不予通告。 中邮证券及其所属关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的