报告总结：
一、财务表现：
- 营业收入：2023年第一季度，公司实现营业总收入391.6亿元，同比增长18%，超过市场预期的15%。
- 净利润：实现归属于上市公司股东的净利润205.2亿元，同比增长19%。
二、业绩超预期的原因：
- 投放节奏：一季度对飞天的投放节奏为35%，与去年基本持平，库存不足1个月，库存水平低。
- 渠道改革：超额增速主要由非标产品的投放驱动，如茅台1935，与渠道直销改革相关。i茅台上线后，对于2023年一季度来说，是渠道增量的纯粹体现，贡献了约37.5亿的业绩。
- 产品结构优化：茅台1935等产品的投放带动了系列酒的整体结构优化，目标销售额接近翻番。精品茅台在流通渠道的增量投放进一步优化了产品结构。
三、库存情况：
- 茅台1935：批价稳定在1080元，近期加大检查力度，库存约1个月。
- 精品茅台：批价稳定在3300元，珍品茅台批价4400元，库存水平较低。
四、业绩增长路径：
- 渠道扩展：第三代专卖店集体亮相，i茅台覆盖面持续扩大，线上线下结合。
- 直销占比提升：通过优化渠道非标拿货途径，推动直销占比稳步提升。
- 产能突破：18年和21年基酒产能的突破，以及22年茅台酒1.98万吨项目的落地，为未来业绩增长奠定基础。
五、盈利预测与评级：
- 收入预测：2023-2025年收入增速分别为15.8%、15.4%、14.8%。
- 净利润预测：同期净利润增速分别为17.7%、16.6%、15.9%。
- 估值：当前市盈率为29、25、22倍，维持“买入”评级。
六、风险提示：
此报告认为公司业绩稳定增长，具有较好的投资潜力，但同时指出需关注宏观经济环境、政策变化和食品安全风险。
