食品饮料行业周报：春糖白酒反馈合辑，机会已现重点看好

敬请参阅最后一页特别声明 1 周专题：春糖反馈合辑，底部机会已现，长期基本面改善，重点看好！ 春糖本周落幕，但市场情绪仍较为承压，主要担心的点在于：1）行业量缩价增带动集中度提升发展逻辑的持续性；2）弱复苏下渠道/终端情绪、中小企业消费力等需要更长时间去恢复，2月、3月CPI均低于预期。对此我们认为： 1）从行业层面来看：白酒行业量缩的趋势已经延续4年有余，即使在外部扰动下，名酒集中度仍在提升。从过去大单品提价、放量实现场景高渗透带动集中度提升，我们认为未来会逐渐过渡到通过完善产品架构、多赛道布局的方式带动集中度继续攀升。集中度提升的趋势、中小酒企出清的趋势未改，只是实现的路径在迭代升级。 2）从酒企层面来看：数字化赋能的背景下，酒企的渠道库存管理、价格管控今时不同往日，都非常先进，名优酒企的操盘手对于渠道发展的脉络都很清晰。现在库存较高的是酱酒热下遗留下的开发酒，名酒库存都可控。 3）消费端的需求实际是需要刺激的，酒企大量的品鉴、回厂游、沉浸式体验都是刺激需求的方式。对于高端消费的担忧，实际上奢侈品在大中华区的业绩持续高增已然证明了高端消费的韧性，社融超预期也具备货币环境的土壤。情绪的担忧更偏短期，伴随景气度逐步改善，我们看好批价逐步走强。此外，白酒、名酒的商业模式在全球消费资产里都很突出，对估值中枢大可乐观。现在相较于22年10月的内外冲击环境好很多，短期回调更近似于3月中上旬。 4）地产酒：春糖呈现3大特征：1）分化更明显，名优酒关注度很高。2）春糖演变为品牌宣传、信息集中交流的平台，经销商普遍更理性，直接签约的意愿在降低。3）高线光瓶、百元盒装酒热度提升，体现在各家新品层出不穷。我们认为，百元价格带连续2年受益于返乡潮而高增。在弱复苏+一定增长要求背景下，名酒向下积极探寻新增长动力（高光、百元盒装）；向上坚持长期主义培育高线次高端（淡季控货提价、C端营销、对接资源）。 整体而言，我们仍建议关注复苏方向的确定性，看好板块景气度加速恢复。当前首推确定性、韧性占优的高端酒及性价比区域龙头，关注弹性&成长性逻辑占优的次高端板块、以及预期差区域酒。 子板块观点 啤酒：本周燕京发布Q1预告，好于预期。下半月将进入季报披露期，我们预计Q1青啤收入+15%多，利润+25%左右；华润量增大个位数（次高增速20%多），收入增速中双位数；重啤收入增速中大个位数（吨价受1664、乌苏下滑拖累），利润增速略高于收入。我们认为，气温升高，旅游、烧烤氛围火爆，白啤、精酿等拓展新消费群，看好销量快速增长。 休闲食品：小零食方面，受益于新渠道、新产品放量，盐津Q1业绩超预期得到验证，其他公司预计均具备高双位数增长，后续仍需密切跟踪各渠道扩张效率，年内可能有超预期机会。卤制品方面，目前已经观测到鸭苗价格大幅下降，养殖户补栏意愿较强，鸭副冻品自3月高点逐步回落，后续仍需密切关注成本下降趋势的可持续性。 餐饮链：基本面表现平稳，伴随板块阶段性走弱。1-2月餐饮需求反馈向好，3月餐饮环比出现走弱迹象，但总体较为平稳，4月仍处过渡期，对应餐饮链标的亦普遍表现平稳。本周板块出现回调，主要跟随食品饮料大板块，系资金层面变化，并非基本面因素。季报窗口将至，结合跟踪情况，建议更多关注业绩确定性佳、具备超预期可能性的龙头。 乳制品：3月淡季，23年需求回暖+盈利改善仍可期。行业2月开始步入销售淡季，后续看消费力修复情况，当下偏弱的基本面已充分预期，本周跟随食饮板块有所回调。预计23年行业需求向好，奶价企稳，一方面结构升级改善毛利率，另一方面竞争趋缓费率有望优化，净利率提升逻辑具备兑现潜力。 风险提示 宏观经济下行风险、疫情持续反复风险、区域市场竞争风险、食品安全问题风险。 行业周报 敬请参阅最后一页特别声明 2 内容目录 一、周专题及板块观点............................................................................ 3 1.1 周专题：春糖反馈合辑，底部机会已现，长期基本面改善，重点看好............................ 3 1.2 子板块观点更新.......................................................................... 5 二、本周行情回顾................................................................................ 5 三、食品饮料行业数据更新........................................................................ 8 四、公司公告与事件汇总......................................................................... 10 4.1 公司公告精选........................................................................... 10 4.2 行业要闻............................................................................... 10 4.3 近期上市公司重要事项................................................................... 11 五、风险提示................................................................................... 11 图表目录 图表1： 本周行情 ............................................................................... 5 图表2： 周度申万一级行业涨跌幅 ................................................................. 6 图表3： 当周食品饮料子板块涨跌幅 ............................................................... 6 图表4： 申万食品饮料指数行情 ................................................................... 6 图表5： 周度食品饮料板块个股涨跌幅TOP10........................................................ 6 图表6： 食品饮料板块沪（深）港通持股金额TOP20.................................................. 7 图表7： i茅台上市至今单品投放量情况（瓶）...................................................... 8 图表8： 非标茅台及茅台1935批价走势（元/瓶） ................................................... 8 图表9： 白酒月度产量（万千升）及同比（%） ...................................................... 9 图表10： 高端酒批价走势（元/瓶） ............................................................... 9 图表11： 国内主产区生鲜乳平均价（元/公斤） ..................................................... 9 图表12： 中国奶粉月度进口量及同比（万吨，%） ................................................... 9 图表13： 啤酒月度产量（万千升）及同比（%） .................................................... 10 图表14： 啤酒进口数量（千升）与均价（美元/千升） .............................................. 10 图表15： 近期上市公司重要事项 ................................................................. 11 行业周报 敬请参阅最后一页特别声明 3 一、周专题及板块观点 1.1 周专题：春糖反馈合辑，底部机会已现，长期基本面改善，重点看好 春糖本周落幕，在前两周周专题中我们汇报了春糖对于白酒板块催化的逻辑（春糖的催化在于提供了一个契机去进行渠道政策宣讲、新品发布、招商布局等，预期先行，对需求回暖的斜率可更乐观），以及春糖交流下来的特征（3月仍步入淡季，补偿性需求释放节后告一段落；对Q2及之后需求恢复乐观，五一、端午附近宴席需求释放具备确定性）。 但市场情绪仍较为承压，主要担心的点在于：1）行业量缩价增带动集中度提升的发展逻辑的持续性；2）弱复苏下渠道情绪、终端情绪、中小企业消费力等需要更长时间去恢复，2月、3月CPI均低于预期。对此我们认为： 从行业层面来看：白酒行业量缩的趋势已经延续4年有余，即使在外部扰动下，名酒集中度仍在提升。从过去大单品提价、放量实现场景高渗透带动集中度提升，我们认为未来会逐渐过渡到通过完善产品架构、多赛道布局的方式带动集中度继续攀升，比如茅台千元出新品茅台1935今年锚定100亿、非标梳理价格带形成产品架构体系；老窖高中低档都推出拳头产品（从国窖、特曲、窖龄到大曲、黑盖等）；舍得向上布局藏品（2-3年目标10亿体量），向下舍之道、沱牌的布局本质上都是这个思路。我们认为集中度提升的趋势、中小酒企出清的趋势未改，只是实现的路径在迭代升级，背后是消费端品牌化的觉醒。 从酒企层面来看：数字化赋能的背景下，酒企的渠道库存管理、价格管控今时不同往日，都非常先进，名优酒企的操盘手对于渠道发展的脉络都很清晰。现在库存较高的是酱酒热下遗留下的开发酒，名酒库存都可控，而且名酒的流动性都很好，伴随老酒概念的持续教育，库存不会贬值。 我们认为，消费端的需求实际是需要刺激的，酒企大量的品鉴、回厂游、沉浸式体验都是刺激需求的方式，又或是品牌力渗透的方式。当前已经没有场景约束，预计酒企多样化的消费者培育活动将回逐步落地。而对于高端消费的担忧，实际上奢侈品在大中华区的业绩持续高增已然证明了高端消费的韧性，社融超预期也具备货币环境的土壤，情绪的担忧更偏短期。伴随景气度逐步改善，我们看好批价逐步走强。 此外，白酒、名酒的商业模式在全球消费资产里都很突出，对估值中枢大可乐观。现在相较于22年10月的内外冲击环境好很多，短期回调更近似于3月中上旬。时序对比来看，22年10月末时当年PE茅五泸27/19/23X，目前29/22/26X。横向对比来看，帝亚吉欧FY23 23X，3年复合增速10%不到；爱马仕FY23 50X+，3年复合增速10%+。整体板块安全垫充沛，看好配置的胜率。 地产酒：此次春糖呈现3大特征：1）分化更明显，名优酒关注度很高，中小酒企试图采取很多方式吸引参展者，但关注度仍较低。2）春糖演变为品牌宣传、信息集中交流的平台，经销商普遍更理性，直接签约的意愿在降低。3）高线光瓶、百元盒装酒热度提升，体现在各家新品层出不穷。例如：洋河春糖发布百元盒装酒洋河大曲·经典版，4月20日将发布50-80元的洋河敦煌，明确百亿名酒战略打法。古井春糖亮相定价60-88元的古井