2023年3月进出口数据点评：大超预期后，出口还能维持韧性吗？

敬请参阅最后一页特别声明 -1- 证券研究报告 2023年4月13日 总量研究 大超预期后，出口还能维持韧性吗？ ——2023年3月进出口数据点评 事件： 2023年4月13日，海关总署发布2023年3月进出口数据（前值均为1-2月累计值）： 【1】出口（以美元计）同比增长14.8%，预期下降5.0%，前值下降6.8%。 【2】进口（以美元计）同比下降1.4%，预期下降5.2%，前值下降10.2%。 【3】贸易顺差881.9亿美元，预期410.5亿美元，前值1168.8亿美元。 核心观点： 3月出口增速大超市场预期，主因对欧美出口增速大幅改善，指向欧美供需缺口短期走阔，及国内复工复产加快推进。分区域来看，对东南亚出口持续高增，对美国出口跌幅收窄、对欧盟出口增速由负转正。分产品来看，汽车是最大亮点，纺织服装、家具玩具等产品出口普遍回暖，电子设备、机电产品则仍然受到产业下行周期拖累。 向前看，高利率环境下，欧美主要经济体需求仍在继续降温，其外溢性影响也正在不断显现，我国出口仍旧面临需求下行压力。但是，外贸保稳提质政策的不断出台，叠加RCEP等协议红利持续释放，均有助于缓解出口下行压力。在中国份额优势的支撑下，2023年我国出口仍有望继续维持韧性。 出口：欧美供需缺口再度走阔，拉动增速改善，对东盟出口维持高增。 3月出口增长14.8%，增速远高于wind一致预期的-5.0%，除去年同期低基数之外，主要受以下三个因素推动：一是RCEP等区域经贸合作协议红利逐步释放，对东南亚出口连续两个月实现30%以上增长；二是欧美国家生产和供应链受到罢工潮短期扰动，供需缺口再度走阔，中国供给优势进一步凸显。三是我国生产端持续恢复，稳外贸政策继续发力，企业“出海抢订单”等效果都在不断显现。 分区域来看，2023年3月，我国对美出口当月同比降幅明显收窄，主因美国年初消费数据回落速度慢于预期，拉动批发商进行补库；对欧盟出口当月同比增速由负转正，指向欧洲罢工潮持续发酵，供需缺口短期走阔，对我国商品进口的依赖度提升；对东南亚出口延续高增长，反映RCEP等区域合作协议红利正在逐步释放。分产品来看，汽车出口是最大的结构性亮点，纺织服装、家具玩具等产品普遍回暖，电子设备、机电产品则仍然受到产业下行周期拖累。 进口：内需稳步恢复，降幅如期收窄 2023年3月进口同比下降1.4%，降幅较1-2月大幅收窄8.8个百分点，表明我国内需的稳步恢复已开始对进口形成支撑，而基数压力的逐步缓解也进一步推动进口降幅收窄，但其改善幅度不如出口，驱动贸易顺差继续走阔。 分项来看，重点商品的进口增速普遍回暖，汽车、集成电路等产品进口则仍然处于深度负增长区间。向前看，我国进口仍将继续在修复通道中运行，下行压力仍然小于出口。 风险提示：美国通胀数据超预期，高利率环境冲击全球需求快速回落。 作者 分析师：高瑞东 执业证书编号：S0930520120002 010-56513108 gaoruidong@ebscn.com 联系人：顾皓阳 021-52523826 guhaoyang@ebscn.com 相关研报 强信贷能否驱动强内需？——光大宏观3月金融数据点评（2023-04-11） 如何看待 CPI 同比跌破 1%？——2023年3月价格数据点评（2023-04-11） 就业持续降温，但薪资粘性犹强——2023年3月美国非农数据点评兼光大宏观周报（2023-04-08） 拆解拜登政府2024财年预算案：剑指印太—— 《大国博弈》系列第四十篇（2023-04-04） 买方视角：国内复苏、海外衰退——《他山之石》系列报告第三篇（2023-04-02） 制造业扩张放缓，服务复苏继续加快——2023 年 3 月 PMI 点评（2023-03-31） 对美出口大幅回落的背后：产业转移在加速— —《大国博弈》系列第三十九篇（2023-03- 29） 新一轮稳增长组合拳正在路上——经济复苏追踪系列第四篇（2023-03-28） 盈利增速见底，回升趋势确认——2023年1-2月工业企业盈利数据点评（2023-03-27） 美联储会转向危机叙事吗？——光大宏观周报 （2023-03-25） 通胀和金融稳定，美联储的平衡术——2023年3月 FOMC 会议点评（2023-03-24） 众议院近期涉华议案：缘由、意图、影响——《大国博弈》系列第三十八篇（2023-03-21） 从七大视角看买方观点如何变化？——《他山之石》系列报告第二篇（2023-03-14） 非农传递的三大边际信号——2023年2月美国非农数据点评（2023-03-12） 要点 敬请参阅最后一页特别声明 -2- 证券研究报告 宏观经济 目 录 一、2023年3月进出口增速均超出市场预期 ........................................................................... 3 二、出口：RCEP红利释放，欧美供需缺口再度走阔 .............................................................. 3 三、进口：内需稳步恢复，降幅如期收窄 ............................................................................... 5 四、展望：出口仍有下行压力，关注中国份额优势 .................................................................. 5 五、风险提示 ......................................................................................................................... 6 图目录 图1：2023年3月出口单月复合增速与2月基本持平....................................................................................... 3 图2：我国对美国、欧盟、东南亚出口均出现边际改善 ..................................................................................... 3 图3：2023年3月，重点商品出口增速普遍回暖，汽车出口是最大的结构性亮点 ........................................... 4 图4：纺织服装、家具玩具等产品出口普遍回暖，电子设备、机电产品出口则仍然受到产业下行周期拖累 ..... 4 图5：2023年3月，重点商品的进口增速普遍回暖，医药、纸浆、农产品进口增速较快 ................................ 5 图6：全球制造业PMI已经连续10个月产出大于新订单 .................................................................................. 6 图7：2023年3月我国PMI新出口订单涨幅较2月收窄 .................................................................................. 6 敬请参阅最后一页特别声明 -3- 证券研究报告 宏观经济 一、2023年3月进出口增速均超出市场预期 事件： 2023年4月13日，海关总署发布2023年3月进出口数据（前值均为1-2月累计值）： 【1】出口（以美元计）同比增长14.8%，预期下降5.0%，前值下降6.8%。 【2】进口（以美元计）同比下降1.4%，预期下降5.2%，前值下降10.2%。 【3】贸易顺差881.9亿美元，预期410.5亿美元，前值1168.8亿美元。 核心观点： 3月出口增速大超市场预期，主因对欧美出口增速大幅改善，指向欧美供需缺口短期走阔，及国内复工复产加快推进。分区域来看，对东南亚出口持续高增，对美国出口跌幅收窄、对欧盟出口增速由负转正。分产品来看，汽车是最大亮点，纺织服装、家具玩具等产品出口普遍回暖，电子设备、机电产品则仍然受到产业下行周期拖累。 向前看，高利率环境下，欧美主要经济体需求仍在继续降温，其外溢性影响也正在不断显现，我国出口仍旧面临需求下行压力。但是，外贸保稳提质政策的不断出台，叠加RCEP等协议红利持续释放，均有助于缓解出口下行压力。在中国份额优势的支撑下，2023年我国出口仍有望继续维持韧性。 二、出口：RCEP红利释放，欧美供需缺口再度走阔 2023年3月出口增速大超市场预期。2023年3月出口（以美元计）增长14.8%，增速远高于wind一致预期的-5.0%，主要受到以下三个因素推动：一是RCEP等区域经贸合作协议红利逐步释放，对东南亚出口连续两个月实现30%以上增长；二是欧美国家生产和供应链受到罢工潮短期扰动，供需缺口再度走阔，对中国商品进口的依赖度增强。三是我国生产端持续恢复，稳外贸政策继续发力，企业“出海抢订单”等效果都在不断显现。 图1：2023年3月出口单月复合增速与2月基本持平 图2：我国对美国、欧盟、东南亚出口均出现边际改善 -20-100102030-20-1001020302020-032020-062020-092020-122021-032021-062021-092021-122022-032022-062022-092022-122023-03进口-单月复合出口-单月复合（2021-2023年增速均为复合增速，%） -40%-20%0%20%40%2021-012021-032021-052021-072021-092021-112022-012022-032022-052022-072022-092022-112023-012023-03美国欧盟日本韩国东南亚 资料来源：Wind，光大证券研究所；注:复合增速的计算以2019年为基期 资料来源：Wind，光大证券研究所；注：2021年2月，部分读数较高，未在图中完全展示 敬请参阅最后一页特别声明 -4- 证券研究报告 宏观经济 分区域来看，2023年3月我国对美出口降幅大幅收窄，对欧盟出口增速由负转正，对东南亚出口持续高增长。2023年3月，我国对美出口下降7.7%（1-2月下降21.8%），降幅较此前明显收窄。年初以来，美国消费数据整体表现较强，批发商库存走低，拉动新一轮补库，这一点从近期的通胀数据也可以得到验证。3月美国核心通胀超出预期，核心商品价格环比增速出现小幅反弹。 2023年3月，我国对欧盟出口增长3.4%（1-2月下降12.3%），当月同比增速由负转正，指向欧洲罢工潮持续发酵，供需缺口短期走阔。2023年3月，我国对东南亚出口增长35.4%（1-2月上升8.3%），涨幅较2月当月的33.7%进一步扩大，体现出RCEP等区域经贸协议对出口的提振效果。 分产品来看，重点产品2023年3月出口增速相较1-2月普遍回暖，汽车出口仍然是最大的结构性亮点，电子设备、机电产品则继续承压。重点产品中，汽车出口表现依然亮眼，2023年3月出口当月同比增长124%（1-2月累计增长65%），体现出我国新能源车产业“出海”正在持续加速。 出口的主力品类中，2023年3月，纺织服装出口当月同比上升39%（1-2月下降12%），