全年利润承压，汽车电子+光储新兴业务不断突破

2023年04月13日 全年利润承压，汽车电子+光储新兴业务不断突破 —顺络电子（002138.SZ）公司事件点评报告 买入(维持) 事件 分析师：毛正 S1050521120001 maozheng@cfsc.com.cn 基本数据 2023-04-12 当前股价（元） 26.25 总市值（亿元） 212 总股本（百万股） 806 流通股本（百万股） 725 52周价格范围（元） 18.8-29.43 日均成交额（百万元） 221.12 市场表现 资料来源：Wind，华鑫证券研究 相关研究 1、《华鑫证券*公司报告*顺络电子(002138)：半年度业绩承压，汽车储能业务加快拓展*20220802*毛正，赵心怡》2022-08-02 2、《华鑫证券*公司报告*顺络电子(002138):一季度业绩保持稳定，股份回购与增持计划增强发展信心*20220420*毛正，赵心怡》2022-04-20 3、《华鑫证券*公司报告*公司点评报告*顺络电子（002138）*业绩略低于预期，汽车电子业务打开成长天花板*毛正，刘煜*220301》2022-03-01 顺络电子发布2022年年度报告：公司2022年实现营业收入42.38亿元，同比减少7.41%；实现归母净利润4.33亿元，同比减少44.81%；实现扣非后归母净利润3.68亿元，同比减少46.87%。 投资要点 ▌ 2022年利润承压，静待行业景气修复 2022年度实现销售毛利13.98亿元，同比下降12.84%；实现毛利率33.00%，同比下降2.06%。这一下降主要受疫情影响，消费市场和通讯市场订单量明显下降，导致通讯和消费领域产品的利用率不足，固定成本折旧增加，人工效率下滑。此外，公司前期扩产的产品线产能利用率短期未达预期。预计随着2023年消费市场景气度逐步回升、新兴市场持续增长，大客户份额持续提升，产能利用率及人工效率将逐步恢复，管理变革及创新带来的运营效益将逐步体现，公司毛利率有望逐步提升。 公司销售、管理、财务费用分别同比-6.48%、26.22%、-10.14%，其中管理费用大幅上升，主要系子公司业绩增长，公司给予奖励及激励金，此外公司管理变革投入增加也有影响。研发费用同比增长2.33%，反映公司高度重视基础研发投入，符合公司研发发展策略。 ▌ 新业务不断突破，为长期发展奠定基础 公司战略性布局汽车电子、储能、光伏、大数据、工业控制、物联网、模块模组等新兴产业，并获得全球各行业标杆企业认可，大客户不断突破，新兴产业发展将为公司成长创造广阔空间。其中，汽车电子是公司重要新兴业务领域之一，公司在汽车电子新能源电动化和智能化应用领域布局多年并专设下属公司。汽车用高可靠性电子变压器、电动汽车BMS变压器、高可靠性各类电感等产品，在技术性能及质量、管理上已得到了客户的高度认可，已经被海内外众多知名汽车电子企业和新能源汽车企业批量采购，大量新业务正在设计导入过程中，为公司产品在全球汽车电子市场的全面推广打下了坚实基础。光伏储能（微逆变）是公司另一重要的新兴业务领域，目前已经取得了国内外行业标杆企业认-20-10010203040(%)顺络电子沪深300公司研究 证券研究报告 证券研究报告 请阅读最后一页重要免责声明 2 诚信、专业、稳健、高效 可。汽车电子和储能专用领域2022年收入4.91亿，同比增加62.05%。 公司精细陶瓷产品未来发展市场广阔。氧化锆、氧化铝产品是公司的重点产品，公司持续研究粉体技术22年，积累了丰富的材料技术和工艺技术，有助于精细陶瓷新产品的持续开发。陶瓷、PCB等领域2022年收入9.33亿，同比增加38.84%。 公司通过长期的技术创新和市场耕耘，不仅电感类产品，汽车电子、敏感及传感器、变压器、微波器件、精密陶瓷等产品，都获得了主流客户的普遍认同，公司已经从单一的电感企业发展成为多品类电子元器件研发制造企业。随着这些产品的市场应用的持续推广及系列化产品的开发，将为公司的持续发展提供更多的机会，公司核心竞争力将继续提升。 ▌ 盈利预测 预测公司2023-2025年收入分别为53.16、67.27、84.68亿元，EPS分别为0.89、1.24、1.62元，当前股价对应PE分别为29、21、16倍，维持“买入”投资评级。 ▌ 风险提示 行业景气度下行风险、产品研发进度不及预期风险、行业竞争加剧风险、海外政策变化的风险等。 预测指标 2022A 2023E 2024E 2025E 主营收入（百万元） 4,238 5,316 6,727 8,468 增长率（%） -7.4% 25.4% 26.5% 25.9% 归母净利润（百万元） 433 720 1,000 1,307 增长率（%） -44.8% 66.3% 38.8% 30.7% 摊薄每股收益（元） 0.54 0.89 1.24 1.62 ROE（%） 7.1% 11.4% 15.1% 18.5% 资料来源：Wind，华鑫证券研究 证券研究报告 请阅读最后一页重要免责声明 3 诚信、专业、稳健、高效 公司盈利预测（百万元） 资产负债表 2022A 2023E 2024E 2025E 流动资产: 现金及现金等价物 451 372 201 169 应收款 1,625 2,038 2,579 3,016 存货 930 1,135 1,440 1,775 其他流动资产 644 806 1,018 1,279 流动资产合计 3,650 4,351 5,238 6,240 非流动资产: 金融类资产 7 7 7 7 固定资产 4,634 5,108 5,080 4,867 在建工程 1,304 522 209 83 无形资产 523 497 471 446 长期股权投资 166 166 166 166 其他非流动资产 661 661 661 661 非流动资产合计 7,289 6,953 6,587 6,223 资产总计 10,938 11,304 11,825 12,463 流动负债: 短期借款 819 819 819 819 应付账款、票据 613 749 950 1,171 其他流动负债 946 946 946 946 流动负债合计 2,391 2,530 2,735 2,962 非流动负债: 长期借款 2,000 2,000 2,000 2,000 其他非流动负债 448 448 448 448 非流动负债合计 2,447 2,447 2,447 2,447 负债合计 4,839 4,978 5,183 5,410 所有者权益 股本 806 806 806 806 股东权益 6,100 6,327 6,642 7,053 负债和所有者权益 10,938 11,304 11,825 12,463 现金流量表 2022A 2023E 2024E 2025E 净利润 525 800 1111 1452 少数股东权益 92 80 111 145 折旧摊销 481 335 365 362 公允价值变动 0 0 0 0 营运资金变动 -34 -642 -852 -807 经营活动现金净流量 1064 573 735 1152 投资活动现金净流量 -1520 309 341 339 筹资活动现金净流量 376 -573 -796 -1040 现金流量净额 -80 309 280 450 利润表 2022A 2023E 2024E 2025E 营业收入 4,238 5,316 6,727 8,468 营业成本 2,840 3,405 4,331 5,339 营业税金及附加 51 64 67 85 销售费用 82 103 130 164 管理费用 261 319 370 508 财务费用 51 112 117 118 研发费用 352 409 498 635 费用合计 746 943 1,115 1,425 资产减值损失 -11 -11 -11 -11 公允价值变动 0 0 0 0 投资收益 -13 -13 -13 -13 营业利润 581 884 1,226 1,600 加:营业外收入 0 0 0 0 减:营业外支出 4 4 4 4 利润总额 577 880 1,221 1,596 所得税费用 52 80 111 144 净利润 525 800 1,111 1,452 少数股东损益 92 80 111 145 归母净利润 433 720 1,000 1,307 主要财务指标 2022A 2023E 2024E 2025E 成长性 营业收入增长率 -7.4% 25.4% 26.5% 25.9% 归母净利润增长率 -44.8% 66.3% 38.8% 30.7% 盈利能力 毛利率 33.0% 35.9% 35.6% 37.0% 四项费用/营收 17.6% 17.7% 16.6% 16.8% 净利率 12.4% 15.1% 16.5% 17.1% ROE 7.1% 11.4% 15.1% 18.5% 偿债能力 资产负债率 44.2% 44.0% 43.8% 43.4% 营运能力 总资产周转率 0.4 0.5 0.6 0.7 应收账款周转率 2.6 2.6 2.6 2.8 存货周转率 3.1 3.1 3.1 3.1 每股数据(元/股) EPS 0.54 0.89 1.24 1.62 P/E 47.7 28.7 20.7 15.8 P/S 4.9 3.9 3.1 2.4 P/B 3.7 3.6 3.5 3.3 资料来源：Wind、华鑫证券研究 证券研究报告 请阅读最后一页重要免责声明 4 诚信、专业、稳健、高效 ▌ 电子组介绍 毛正：复旦大学材料学硕士，三年美国半导体上市公司工作经验，曾参与全球领先半导体厂商先进制程项目，五年商品证券投研经验，2018-2020年就职于国元证券研究所担任电子行业分析师，内核组科技行业专家；2020-2021年就职于新时代证券研究所担任电子行业首席分析师，iFind 2020行业最具人气分析师，东方财富2021最佳分析师第二名；东方财富2022最佳新锐分析师；2021年加入华鑫证券研究所担任电子行业首席分析师。 刘煜：新加坡南洋理工大学集成电路设计专业硕士，曾于中科寒武纪任芯片设计工程师，2021年加入华鑫证券研究所，从事电子行业研究。 赵心怡：香港中文大学电子工程学士，香港科技大学硕士，电子与金融复合背景，2022年加入华鑫证券研究所，从事电子行业研究。 ▌ 证券分析师承诺 本报告署名分析师具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格并注册为证券分析师，以勤勉的职业态度，独立、客观地出具本报告。本报告清晰准确地反映了本人的研究观点。本人不曾因，不因，也将不会因本报告中的具体推荐意见或观点而直接或间接收到任何形式的补偿。 ▌ 证券投资评级说明 股票投资评级说明： 投资建议 预测个股相对同期证券市场代表性指数涨幅 1 买入 > 20% 2 增持 10% — 20% 3 中性 -10% — 10% 4 卖出 < -10% 行业投资评级说明： 投资建议 行业指数相对同期证券市场代表性指数涨幅 1 推荐 > 10% 2 中性 -10% — 10% 3 回避 < -10% 以报告日后的12个月内，预测个股或行业指数相对于相关证券市场主要指数的涨跌幅为标准。 相关证券市场代表性指数说明：A股市场以沪深300指数为基准；新三板市场以三板成指（针对协议转让标的）或三板做市指数（针对做市转让标的）为基准；香港市场以恒生指数为基准；美国市场以道琼斯指数为基准。 证券研究报告 请阅读最后一页重要免责声明 5 诚信、专业、稳健、高效 ▌ 免责条款 华鑫证券有限责任公司（以下简称“华鑫证券”）具有中国证监会核准的证券投资咨询业务资格。本报告由华鑫证券制作，仅供华鑫证券的客户使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户。 本报告中的信息均来源于公开资料，华鑫证券研究部门及相关研究人