盈利超预期，N型电池即将放量

太阳能通威股份研究概要

公司背景与市场表现

• 通威股份（600438.SH）是一家在太阳能行业的领军企业，近期市场表现稳健，2023年4月11日收盘价为40.53元人民币，年内最高与最低价分别为67.86元与35.15元，流通市值为1,824.64亿元。

主要经营数据与分析

• 一季度业绩亮点：公司2023年1-3月实现营业收入约350-360亿元，同比增长约42%-46%，实现归母净利润约83-87亿元，同比增长约60%-68%。这得益于公司硅料、电池片与组件业务的强劲增长。

• 硅料业务：预计一季度硅料出货量约8万吨，超过市场预期。随着行业新产能的逐步释放，硅料价格预计将持续缓降，至二季度末降至约15万元/吨。

• 电池片扩产与N型技术：公司已成功扩产电池片，并已投产金堂二期8GW与眉山三期8.5GW的TOPCon电池片产能。预计全年电池片供应紧张，但由于公司TOPCon电池享有一定溢价，盈利能力得到保障。

• 组件业务快速成长：预计至2023年底，公司组件产能将达到近80GW，盐城和南通各25GW光伏组件制造基地项目已投产，有力推动组件业务发展。

投资建议

• 预计公司2022-2024年的归母公司净利润分别为262.52亿、204.97亿与192.28亿，年复合增长率约为219.8%，考虑2023年硅料价格下降的影响，预期归母净利润有所下滑。基于此，预计EPS分别为5.83元、4.55元与4.27元，PE分别为7.0倍、8.9倍与9.5倍，估值仍处于低位，建议给予“买入-A”评级。

风险提示

• 光伏装机需求低于预期、产能释放进度不及预期、市场竞争加剧等风险需关注。

财务与估值

• 财务数据：公司2020-2022年的营业收入与净利润均保持稳定增长，预计未来几年将继续保持增长趋势。盈利能力、运营效率与财务状况良好。

• 估值：基于公司业绩预测，PE倍数较低，处于历史估值底部区间，投资吸引力增强。

结论

通威股份作为太阳能行业的龙头，凭借其在硅料、电池片与组件业务上的持续增长和技术创新，展现出强劲的业绩增长潜力。特别是在电池片领域采用N型技术，增强了市场竞争力。投资建议基于公司基本面和估值水平，推荐“买入-A”的评级，但仍需关注行业整体环境变化带来的风险。