研究报告摘要
经济修复延续，动力增而不强
- 制造业PMI：3月，制造业采购经理指数（PMI）环比回落0.7个百分点至51.9%，整体水平处于近两年次高，但仍高于预期。12个月移动均值回升0.2个百分点至49.5%，显示经济温和复苏。
- 非制造业PMI：3月，非制造业PMI环比回升1.9个百分点至58.2%，创历史新高，表明非制造业景气度加速扩张。服务业和建筑业PMI分别回升1.3和5.4个百分点至56.9%和65.6%。
制造业PMI解析
- 供需两端：3月制造业PMI供需两端继续扩张，生产和新订单指数虽略有下降，但仍在较高景气区间，分别高于十年同期均值1.7和1.8个百分点。
- 分项指标：原材料库存指数低于历史水平，是3月景气水平的主要制约。从业人员指数回落，物流运输配送时间拖累减弱。
- 行业表现：消费品行业PMI延续回升，高技术制造业PMI则因外需疲弱有所下降。大、中、小型企业制造业PMI均保持在扩张区间，大型企业新订单指数上升0.4个百分点至56.5%。
非制造业PMI亮点
- 服务业和建筑业：服务业PMI回升至56.9%，服务业市场需求释放加快，尤其是零售、铁路、道路和航空运输等行业。建筑业PMI创十年同期新高，土工工程建筑业商务活动指数升至70%以上。
- 经济结构：经济修复仍处于对外下降、对内延续修复的格局，基建投资是经济稳增的重要支撑。
市场展望与资产配置
- 市场动力：一季度需求恢复力度不及预期，二季度初市场向上动力减弱，政策将维持流动性合理宽裕。
- 资产配置：大宗商品冲高动力不强，权益类资产趋势较弱，指数可能保持窄幅震荡；债券市场短期内资金面偏宽松，有一定投资机会。
结论
当前经济修复进程稳定，但动力增强有限，制造业和非制造业景气度各有特点，服务业和建筑业表现强劲。未来政策将继续支撑经济稳定增长，资产配置方面应关注市场波动和政策导向，寻找合适的投资机会。
