德邦证券2023年二季度债市投资策略总结
经济与利率展望
- 经济复苏：预计2023年二季度中国消费有望恢复至疫情前水平，特别是餐饮、旅游休闲、出行等行业。然而，尽管消费复苏良好，但就业压力、储蓄意愿和消费者预期指数仍显示疲弱。
- 投资趋势：基础设施建设投资预计将继续增长，受益于政策刺激和经济内需的拉动。房地产投资在销售走强和融资环境改善的影响下，跌幅已开始收窄，但需关注财政和地方政府债务风险。
出口与贸易
- 出口回暖：出口市场有所回暖，但面临较大压力，需求端可能仍然疲软。3月中国PMI新出口订单指数虽有所回调，但仍处于历史较高水平。波罗的海干散货指数(BDI)在3月呈现上升趋势，但整体来看，全球经济复苏较缓慢，有效需求可能不足。
消费与就业
- 消费复苏：消费持续复苏，12个城市地铁客运量在2月创下了自2019年以来的同期最高水平，显示出经济活动的活跃。然而，失业率和企业招工前瞻指数显示国内失业压力依然较大，居民消费意愿仍有待增强。
- 就业状况：2月全国城镇调查失业率为5.6%，企业招工前瞻指数自2022年4月以来首次达到60以上，但仍低于去年同期水平。
房地产市场
- 市场修复：房地产市场出现修复迹象，房地产开发投资完成额的同比跌幅有所收窄。销售量价改善，商品住宅销售额首次转正。贷款数量增加，显示市场需求有所恢复。
- 库存与融资：商品房待售面积仍在高位，库存去化情况还需观察。70大中城市新建和二手住宅价格同比跌幅边际收窄，融资总量和债券发行量都有所改善，反映出政策支持和市场环境的积极变化。
资金面与收益率曲线
- 资金面：预计短期内流动性维持宽松，但随着经济好转，信贷需求增加可能导致资金面被动收敛。央行降准有助于经济和信贷环境，但资金波动性预计下降。
- 收益率曲线：当前收益率曲线平坦，短期内收益率曲线可能因短端利率下行而变陡。未来收益率曲线形态可能因经济恢复情况而异，存在两种可能：一是短端利率下行后，长端利率也可能出现下行；二是经济恢复下，低中长端利率对经济反应不足，导致曲线继续走陡。
短端利率与国债期货
- 短端利率：1年期国开存单与1年期MLF利率、同业存单利率之间的利差表明，短端利率仍有下行空间，且市场对此预期较为温和。
- 国债期货：做多国债期货的超额性价比已降低，建议选择10年期国债期货进行操作，因其基差仍有收敛空间。国债期货多空比值的回落缓解了短期调整压力。
国债期货投资者行为
- 市场动态：过去一周，国债期货价格上涨，但主要做空力量强于做多力量。空头主力加仓明显，可能意味着价格高点为阶段性阻力位。
债券期限选择
- 国债与国开债：当前3-5年期国债具有较好的性价比。1年期国开债在1年期国债基础上提供额外收益。
- 农发债与口行债：1年期农发债和5年期口行债在各自期限内表现较好。
结论
德邦证券的2023年二季度债市投资策略强调了经济复苏的复杂性、消费和就业市场的挑战、房地产市场的修复、出口与贸易的不确定性、资金面的宽松与潜在收敛、收益率曲线的变动以及国债期货的市场动态。策略建议关注3-5年期国债、1年期国开债、1年期农发债和5年期口行债的投资机会，并关注经济数据和政策动向以适时调整投资策略。
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