【粕类周报】现实向预期转换 巴西贴水继续下滑

【粕类周报】现实向预期转换巴西贴水继续下滑银河农产品研究员：陈界正期货从业证号：F3045719投资咨询证号：Z0015458 1GALAXY FUTURES摘要1.美豆在阶段性交易北美种植预期后，重新回归南美供应压力博弈，阿根廷出口政策调整，大豆贴水继续下跌；2.美国新作进展前景良好，但国内需求前景悲观，关注后续库存上调压力；3.豆粕预售进度偏慢引发阶段性停机，叠加下游补库国内成交持续好转，豆粕基差上涨，但国内供应宽松，现货大概率向05靠拢完成基差回归；4.3月菜籽到港低于预期，国内油厂开机偏低，近期肉鸭利润下跌，水产投苗意愿一般，需求前景同样悲观。粕类市场周度要点分析 2GALAXY FUTURES第一章报告摘要2第二章基本面数据变化9目录第三章核心逻辑分析9 3GALAXY FUTURES1. 南美压力继续释放美豆重回交易现实◼3月25日以来，美豆迎来一轮比较激烈的反弹，我们认为造成本次反弹的主要原因是市场交易逻辑由现实转为预期。市场由南美供应压力较大转到美豆种植面积低于预期。不过在经历本轮上涨后，国际大豆市场的主要矛盾仍然在于供应压力较大，可以看到，国际大豆贴水在经历阶段性横盘后，节假日以来继续加速下行，需要说明的是，虽然今年南美整体产量并不算太大，但主要集中在巴西，这势必导致巴西国内较大的库存压力。最近几周以来，巴西大豆压榨利润持续下滑，国内需求整体一般，因而在收获进度持续加快的过程中会伴随着销售压力的攀升，贴水持续承压，短期来看，南美仍然是供应压力外溢的阶段；另一方面，4月8日起，阿根廷将开始执行新一轮的“大豆美元”政策，为期45天，优惠汇率在1美元兑300比索，高于去年12月第二期的230比索，这也直接导致了近期美豆粕下跌压力增加。◼总体而言，我们认为4-5月仍然是供应压力外溢的主要阶段，在产地需求看不到明显提振的基础上，国际大豆及贴水下行压力较大。 4GALAXY FUTURES2.美豆需求堪忧播种情况整体良好◼1月初以来美国产地天气良好，虽然降雨量整体处于历年来较高水平，但整体落在正常区间，对播种未产生太多影响，本周二发布的首份新作报告可以看到玉米已经顺利开展种植。但相较于美国初期的种植，我们当前担心仍然在于美国国内疲软的需求表现。最近一周出口销售数据显示继续不及预期，截至3月30日当周，美国2022/2023年度大豆出口净销售为15.5万吨（预期20-60万吨），前一周为34.8万吨；2023/2024年度大豆净销售-4.8万吨（预期0-7.5万吨），前一周为0.4万吨，美国出口疲软在巴西供应压力释放的情况下偏弱的情况是符合预期的；另一方面，美国需求也是同样较差的，最近几周以来，美国压榨利润持续恶化，猪肉价格走弱，生猪养殖利润陷入亏损，美豆粕需求表现弱势；◼未来一周，美国将发布4月月度供需报告，就当前情况来看，美国出口完成进度以及压榨表现低于平衡表预计，即使新作种植面积看不到正增长，旧作方面美豆仍然面临较大的累库压力。 5GALAXY FUTURES3.阶段性供需错配豆粕基差上涨◼本周国内豆粕现货基差出现一定程度反弹，其中华北05+570，山东05+400，华东05+320，华南05+210，各地区较上周都出现了明显上涨，市场追买情绪强烈。◼本周国内豆粕现货基差上涨主要因为周初市场传闻大豆卸港出现一定问题，油厂开机受到影响，从整体提货情况来看，不少地区已经出现了提货困难的情况。而此前下游前期悲观情绪蔓延，不仅成交偏低而且持续去库存，低库存叠加供应存在不确定性导致市场出现阶段性供应紧张情况，市场迎来短期备货潮，油厂成交、提货明显改善；◼但整体来看，我们认为当前供需不存在实质性问题，4-5月期间，国内大豆到港量继续维持高位，油厂开机下滑的本质仍然在于此前预售数量偏低，加之盘面榨利仍然是亏损的出现被动停机。但实际上，大豆本身难以长期存放，最终仍然是需要压榨销售，只是本质在于亏损如何在产业链内部消化的问题。我们认为经过本次成交放量，近月供应问题已经有所缓解。而需求方面看，短期生猪养殖利润仍然亏损，4-5月期间仍然难出现实质性改善，未来一段时间仍然不排除现货主动向期货回归的情况 6GALAXY FUTURES4.菜粕供应略有缓解需求缺乏亮点◼本周国际菜系市场整体维持平稳运行，加菜籽压榨量仍维持高位，但出口略有走弱，整体跟随大豆价格呈现小幅反弹。国际菜粕受豆粕价格回落影响跟随回落，价格以小幅震荡为主◼但国内受油粕下跌影响明显加大，近期压榨利润亏损开始加深。或给远期买船带来较大不确定性，上周加菜籽发运量略有下滑，3月菜籽到港不及预期，三方机构预估为45万吨，较此前预估近折半，或主要因此前预估数量偏高所致，后续4-5-6月进口预计整体在月均40-45万吨左右，供应预期较此前有明显下滑。最近几周来，部分菜籽线转榨大豆，菜籽压榨量有所下滑，供应预计有所缓解。◼受豆粕基差反弹影响，国内豆菜粕现货价差小幅走强，但市场需求前景并不乐观，一方面今年存塘鱼数量较大可能影响养殖户投苗需求，另一方面近期肉鸭价格下跌较快，养殖利润由此前较为乐观逐步接近亏损现附近，鸭料也是菜粕需求中重要占比部分，后续需求方面可能会相对缺乏亮点。 7GALAXY FUTURES策略单边：市场重新回归交易现实，豆菜粕建议继续以偏空操作为主；套利：MRM05价差在750-800一线考虑布局缩小期权：买M2309-P-3600&卖M2309-C-3750&卖M2309-P-3500（观点仅供参考，不作为买卖依据) 8GALAXY FUTURES第一章报告摘要1第二章基本面数据变化3目录第三章核心逻辑分析16 9GALAXY FUTURES国际市场——阿根廷天气继续维持干燥北美降雨略有缓解南美降雨预测北美降雨预测北美土壤墒情 10GALAXY FUTURES国际市场吨美元/蒲千蒲吨美豆周度销售美豆周度压榨利润美豆月度压榨量美豆出口检验量010000000200000003000000040000000500000006000000070000000第1周第3周第5周第7周第9周第11周第13周第15周第17周第19周第21周第23周第25周第27周第29周第31周第33周第35周第37周第39周第41周第43周第45周第47周第49周第51周第53周13/1414/1515/1616/1717/1818/1919/203y-Avg012345第1周第3周第5周第7周第9周第11周第13周第15周第17周第19周第21周第23周第25周第27周第29周第31周第33周第35周第37周第39周第41周第43周第45周第47周第49周第51周第53周2015201620172018201920202021202290,000110,000130,000150,000170,000190,000210,0009月10月11月12月1月2月3月4月5月6月7月8月14/1515/1616/1717/1818/1919/2020/2121/22050000010000001500000200000025000003000000350000014710131619222528313437404346495214/1515/1616/1717/1818/1919/2020/2121/22 11GALAXY FUTURES国际市场020040060080010001200140016001800200091011121234567814/1515/1616/1717/1818/1919/2020/2121/2221/22E千吨千吨千蒲吨010020030040050091011121234567814/1515/1616/1717/1818/1919/2020/2121/22010020030040050060091011121234567814/1515/1616/1717/1818/1919/2020/2121/22220027003200370042004700520012345678910111220152016201720182019202020212022巴西月度出口量巴西月度压榨阿根廷出口阿根廷月度压榨 12GALAXY FUTURES国外贴水美湾FOB巴西FOB阿根廷FOB菜籽CNF30040050060070080011529122612269238225193173114281125923620418123456789101112美湾FOB201320142015201620172018201920202021202230040050060070080011427922720215281225720316291124619215281023619123456789101112巴西FOB201320142015201620172018201920202021202230035040045050055060065070075011427122572031629112461941730122592241730132682191011121234567813/1414/1515/1617/1818/1919/2020/2121/2235045055065075085095010501150214267192142671921426719113256183011231224517291123123456789101112201420152016201720182019202020212022 13GALAXY FUTURES宏观：汇率&国际海运美金/吨美金/吨$/ton美元兑人民币USD/CNH美元兑雷亚尔USD/BRLGulf-DalianBrz-Dalian美元兑比索UDS/ARS巴拿马级货船海运费价格海运路线最新前值涨跌涨跌幅美湾-中国48.7348.75-0.02-0.04%巴西-中国51.0851.16-0.08-0.16%阿根廷-中国55.2255.2200.00%巴拿马级货船海运费价格($/ton)020406080100120827175241312092816423123119827123456789101112Gulf-Dalian20162017201820192020202120222023020406080100120827175241312092816423123119827123456789101112Brz-Dalian20162017201820192020202120222023 14GALAXY FUTURES供应——压榨量明显提升万吨千吨吨吨大豆进口量大豆周度压榨量菜籽月度进口量菜籽周度压榨量300.00500.00700.00900.001,100.001,300.0010月11月12月1月2月3月4月5月6月7月8月9月万吨大豆月度进口量2014/152015/162016/172017/182018/192019/20-10000100020003000第1周第3周第5周第7周第9周第11周第13周第15周第17周第19周第21周第23周第25周第27周第29周第31周第33周第35周第37周第39周第41周第43周第45周第47周第49周第51周大豆压榨量2015年2016年2017年2018年2019年2020年2021年2022年0510151357911131517192123252729313335373941434547495153油厂菜籽压榨量20132014201520162017201820192020202120220.0010.0020.0030.0040.0050.0060.0070.0010111212345678909/1010/1111/1212/1313/1414/1515/1616/1717/1818/1919/2020/21 15GALAXY FUTURES需求端——提货量下滑万吨吨豆粕提货量菜粕提货量-100.000.00100.00200.00第1周第3周第5周第7周第9周第