新冠检测助力营收高增，战略合作拓展主业布局

敬请参阅最后一页特别声明 -1- 证券研究报告 2023年4月10日 公司研究 新冠检测助力营收高增，战略合作拓展主业布局 ——睿昂基因（688217.SH）2022年报点评 买入（维持） 事件：公司发布2022年业绩，全年实现营收4.24亿元，同比增长45.83%；归母净利润4,047.36万元，同比下降14.49%；扣非归母净利润3,359.91万元，同比下降2.68%。 点评： 新冠检测公司助力业绩高增，核心业务布局加速：公司2022年实现营收4.24亿元（YOY+45.83%），归母净利润4,047.36万元（YOY-14.49%），扣非归母净利润3,359.91万元（YOY-2.68%）。营收增长主要系上海思泰得承担的上海部分区域新冠检测业务，贡献营收2.21亿元（YOY+581.10%）。归母净利润同比下降主要源于低毛利率检测业务（GPM 41.2%）收入的增加和高毛利率自产试剂（GPM 87.21%）收入的下降引起的成本提升，以及汇率变动引起的财务费用大幅上升。同时公司积极拓展核心业务，2022年3月，公司自主研发的白血病相关15种融合基因检测试剂盒（荧光RT-PCR法）获批上市，公司凭借该产品继续强势领跑国内白血病分子诊断行业。 研发投入维持高水平，巩固产品先发优势：2022年研发投入6,442.61万元，占营业收入比为15.18%。公司已建立起了上海肿瘤研发中心为主，武汉传染病、长春仪器研产基地为辅的格局，搭建起了七大研发技术平台，13项核心技术，已完整具备产品从研发到产业化全流程实施落地的能力。目前公司自主研发的6款肿瘤分子诊断产品在售，其中，淋巴瘤基因重排试剂盒、白血病15种融合基因试剂盒目前是国内获批注册的独家产品。深耕10年，公司已成为中国血液病分子诊断的领军企业，实体瘤、传染病领域的领先企业。 战略合作开拓新局面，研、产、销全方位发力：公司始终以开放共赢的态度，积极构建良好的合作伙伴关系。商业合作方面，公司与阿斯利康在肺癌液体活检领域、与默克在结直肠癌领域、与诺诚健华在淋巴瘤领域结展开了深度合作，为公司未来发展提供了有力支撑。科研合作方面，2022年公司分别与复旦大学附属中山医院、同济大学、上海交通大学附属瑞金医院、四川大学华西医院等就肿瘤相关的研究展开合作。渠道合作方面，公司分别携手国润医疗、国耀圣康结成战略合作关系，借助其商业渠道和终端资源，让更多患者受益。 盈利预测、估值与评级：考虑到公司属于疫后复苏受益标的，并且主营业务预期拓展加速，我们上调公司23-24年EPS的预测为1.12/1.53元（原预测为0.99/1.36元，分别上调12%/12%），并引入25年EPS为2.08元，同比增长53.60%/36.50%/36.14%，考虑到公司的IVD综合服务行业领先的地位和自产产品持续凸显的差异化优势，我们维持“买入”评级。 风险提示：产品推广不及预期风险、市场竞争加剧风险。 公司盈利预测与估值简表 指标 2021 2022 2023E 2024E 2025E 营业收入（百万元） 291 424 438 564 716 营业收入增长率 2.11% 45.83% 3.23% 28.78% 27.01% 净利润（百万元） 47 40 62 85 116 净利润增长率 22.26% -14.49% 53.60% 36.50% 36.14% EPS（元） 0.85 0.73 1.12 1.53 2.08 ROE（归属母公司)（摊薄） 5.33% 4.32% 6.22% 7.83% 9.63% P/E 54 63 41 30 22 P/B 2.9 2.7 2.5 2.3 2.1 资料来源：Wind，光大证券研究所预测，股价时间为2023-04-07 当前价：45.81元 作者 分析师：黎一江 执业证书编号：S0930522110001 010-57378028 liyijiang@ebscn.com 分析师：林小伟 执业证书编号：S0930517110003 021-52523871 linxiaowei@ebscn.com 市场数据 总股本(亿股) 0.56 总市值(亿元)： 25.46 一年最低/最高(元)： 35.02/55.99 近3月换手率： 103.20% 股价相对走势 -31%-21%-11%0%10%04/2207/2210/2201/23睿昂基因沪深300 收益表现 % 1M 3M 1Y 相对 -8.50 18.24 -6.90 绝对 -4.56 20.87 -6.34 资料来源：Wind 相关研报 新冠检测业务贡献增量，战略合作构筑竞争壁垒——睿昂基因（688217.SH）2022年三季报点评（2022-10-28） 要点 敬请参阅最后一页特别声明 -2- 证券研究报告 睿昂基因（688217.SH） 利润表（百万元） 2021 2022 2023E 2024E 2025E 营业收入 291 424 438 564 716 营业成本 78 166 88 105 127 折旧和摊销 33 31 38 49 61 税金及附加 1 1 1 2 2 销售费用 75 71 129 186 233 管理费用 40 38 57 79 100 研发费用 69 64 101 130 165 财务费用 0 -6 -8 -9 -11 投资收益 1 2 1 2 2 营业利润 36 72 62 86 120 利润总额 42 71 68 92 125 所得税 2 6 5 7 10 净利润 40 66 62 85 116 少数股东损益 -7 25 0 0 0 归属母公司净利润 47 40 62 85 116 EPS(元) 0.85 0.73 1.12 1.53 2.08 现金流量表（百万元） 2021 2022 2023E 2024E 2025E 经营活动现金流 78 73 113 125 157 净利润 47 40 62 85 116 折旧摊销 33 31 38 49 61 净营运资金增加 -5 68 -14 1 1 其他 3 -66 27 -11 -20 投资活动产生现金流 -279 7 -87 -103 -78 净资本支出 -94 -107 -80 -80 -80 长期投资变化 0 0 0 0 0 其他资产变化 -184 114 -7 -23 2 融资活动现金流 192 -5 9 26 23 股本变化 14 0 0 0 0 债务净变化 5 0 -1 0 0 无息负债变化 -4 61 -51 50 39 净现金流 -10 80 34 48 103 资产负债表（百万元） 2021 2022 2023E 2024E 2025E 总资产 948 1,083 1,093 1,228 1,383 货币资金 123 204 238 285 388 交易性金融资产 201 91 91 91 91 应收账款 164 256 205 227 246 应收票据 1 0 2 2 2 其他应收款（合计） 6 2 5 7 7 存货 37 54 34 40 49 其他流动资产 10 7 7 7 7 流动资产合计 556 624 597 677 811 其他权益工具 57 57 57 57 57 长期股权投资 0 0 0 0 0 固定资产 146 149 172 188 194 在建工程 59 116 126 134 140 无形资产 46 40 41 41 42 商誉 46 33 28 28 28 其他非流动资产 22 42 44 44 44 非流动资产合计 391 458 496 552 572 总负债 51 112 59 109 148 短期借款 0 1 0 0 0 应付账款 11 51 18 21 25 应付票据 0 0 0 0 0 预收账款 0 0 0 0 0 其他流动负债 3 2 6 31 47 流动负债合计 33 90 44 78 104 长期借款 0 0 0 0 0 应付债券 0 0 0 0 0 其他非流动负债 8 6 8 24 37 非流动负债合计 17 21 15 32 44 股东权益 897 971 1,034 1,119 1,235 股本 56 56 56 56 56 公积金 718 725 731 740 751 未分配利润 116 156 212 288 392 归属母公司权益 889 937 999 1,084 1,199 少数股东权益 8 35 35 35 35 盈利能力（%） 2021 2022 2023E 2024E 2025E 毛利率 73.1% 60.8% 79.9% 81.3% 82.3% EBITDA率 24.7% 31.6% 25.9% 21.8% 23.0% EBIT率 12.0% 23.7% 17.3% 13.1% 14.5% 税前净利润率 14.6% 16.8% 15.4% 16.4% 17.5% 归母净利润率 16.3% 9.5% 14.2% 15.0% 16.1% ROA 4.2% 6.1% 5.7% 6.9% 8.4% ROE（摊薄） 5.3% 4.3% 6.2% 7.8% 9.6% 经营性ROIC 5.7% 13.1% 9.4% 9.0% 12.5% 偿债能力 2021 2022 2023E 2024E 2025E 资产负债率 5% 10% 5% 9% 11% 流动比率 16.64 6.93 13.55 8.69 7.80 速动比率 15.52 6.33 12.79 8.18 7.33 归母权益/有息债务 189.30 217.09 336.66 365.25 404.18 有形资产/有息债务 180.59 231.64 341.85 387.50 439.17 资料来源：Wind，光大证券研究所预测 费用率 2021 2022 2023E 2024E 2025E 销售费用率 25.94% 16.82% 29.50% 33.00% 32.50% 管理费用率 13.69% 9.05% 13.00% 14.00% 14.00% 财务费用率 -0.15% -1.49% -1.83% -1.61% -1.48% 研发费用率 23.59% 15.18% 23.00% 23.00% 23.00% 所得税率 6% 8% 8% 8% 8% 每股指标 2021 2022 2023E 2024E 2025E 每股红利 0.00 0.00 0.00 0.00 0.00 每股经营现金流 1.40 1.31 2.03 2.24 2.83 每股净资产 15.99 16.86 17.98 19.50 21.58 每股销售收入 5.24 7.63 7.88 10.15 12.89 估值指标 2021 2022 2023E 2024E 2025E PE 54 63 41 30 22 PB 2.9 2.7 2.5 2.3 2.1 EV/EBITDA 33.9 18.3 20.9 18.8 13.4 股息率 0.0% 0.0% 0.0% 0.0% 0.0% 敬请参阅最后一页特别声明 -3- 证券研究报告 行业及公司评级体系 评级 说明 行 业 及 公 司 评 级 买入 未来6-12个月的投资收益率领先市场基准指数15%以上 增持 未来6-12个月的投资收益率领先市场基准指数5%至15%； 中性 未来6-12个月的投资收益率与市场基准指数的变动幅度相差-5%至5%； 减持 未来6-12个月的投资收益率落后市场基准指数5%至15%； 卖出 未来6-12个月的投资收益率落后市场基准指数15%以上； 无评级 因无法获取必要的资料，或者公司面临无法预见结果的重大不确定性事件，或者其他原因，致使无