新冠检测业务贡献增量，战略合作构筑竞争壁垒

敬请参阅最后一页特别声明 -1- 证券研究报告 2022年10月28日 公司研究 新冠检测业务贡献增量，战略合作构筑竞争壁垒 ——睿昂基因（688217.SH）2022年三季报点评 买入（维持） 事件：公司发布2022年三季报，2022年前三季度公司实现营收2.72亿元，同比增长30.36%；归母净利润3,662.17万元，同比下降14.31%，扣非归母净利润3,170.33万元，同比下降10.26%。第三季度公司实现营收1.00亿元，同比增长36.69%；归母净利润1,533.89万元，同比下降13.86%，扣非归母净利润1,321.83万元，同比增长17.95%。 点评： 新冠检测业务贡献增量，扣非归母净利润增长平稳：2022年第三季度公司实现营收1.00亿元，同比增长36.69%；归母净利润1,533.89万元，同比下降13.86%，扣非归母净利润1,321.83万元，同比增长17.95%。营业收入增长主要系公司承接了较多上海地区的新冠检测业务，新冠检测收入增加使得营业收入较去年同期增加较多；归母净利润下降系去年同期接受政府补助所致，除去政府补助带来的收益，扣非归母净利润取得一定增长。公司业务具有较高灵活性，预计随着疫情影响的减弱，公司常规业务将逐步恢复平稳增长。 研发投入维持高水平，先进设备助力医疗新基建发展：2022年前三季度，公司研发投入合计4,847万元，占营业收入比为17.79%， 公司研发投入始终维持高位，不断巩固自身技术优势。此外，在国家卫健委发布了政府贴息医疗设备更新改造相关政策后，作为对此贴息政策的响应，公司提供了包含Classic 116基因分析仪、数字PCR芯片阅读系统、全自动核酸提取纯化仪等在内的相关分子检测设备更新解决方案，助力我国医疗新基建发展。 战略合作开拓新局面，持续深耕淋巴瘤领域：公司专注于为肿瘤精准医疗提供具有临床价值的肿瘤精准分型、MRD监测的诊断产品与服务，经过十年的深耕，公司已成为国内淋巴瘤和血液病领域的龙头企业，同时，公司已与多家大型医疗机构和知名药企开展长期合作，不断积累品牌优势。22Q3，公司与生物医药高科技公司诺诚健华达成战略合作关系，在淋巴瘤基因检测和伴随诊断领域进行全面、深入的合作探索，不断提升诊断方法的准确度和特异性，进一步提升自身技术优势和产品壁垒。 盈利预测、估值与评级：我们维持公司2022-2024年EPS的预测为0.77/0.99/1.36元，现价对应2022-2024年PE为56/43/31倍，考虑到公司IVD综合服务行业领先的地位和自产产品持续凸显的差异化优势，我们维持“买入”评级。 风险提示：产品推广不及预期风险、市场竞争加剧风险。 公司盈利预测与估值简表 指标 2020 2021 2022E 2023E 2024E 营业收入（百万元） 285 291 374 485 624 营业收入增长率 11.53% 2.11% 28.68% 29.62% 28.57% 净利润（百万元） 39 47 43 55 76 净利润增长率 7.69% 22.26% -9.89% 29.62% 36.62% EPS（元） 0.93 0.85 0.77 0.99 1.36 ROE（归属母公司)（摊薄） 5.99% 5.33% 4.58% 5.60% 7.11% P/E 46 50 56 43 31 P/B 2.7 2.7 2.5 2.4 2.2 资料来源：Wind，光大证券研究所预测，股价时间为2022-10-27；2020年末，公司总股本数为4,168万；2021年末，公司总股本数为5,558万。 当前价：42.63元 作者 分析师：林小伟 执业证书编号：S0930517110003 021-52523871 linxiaowei@ebscn.com 联系人：黎一江 市场数据 总股本(亿股) 0.56 总市值(亿元)： 23.69 一年最低/最高(元)： 35.10/86.39 近3月换手率： 71.90% 股价相对走势 -41%-23%-4%14%33%10/2101/2204/2207/22睿昂基因沪深300 收益表现 % 1M 3M 1Y 相对 18.89 17.55 2.75 绝对 12.18 3.50 -23.12 资料来源：Wind 相关研报 新冠检测业务增长显著，血液病领域放量可期——睿昂基因（688217.SH）2022年半年报点评（2022-08-25） 血液病领域领先企业，技术积淀促业务多元发展——睿昂基因（688217.SH）投资价值分析报告（2022-07-27） 要点 敬请参阅最后一页特别声明 -2- 证券研究报告 睿昂基因（688217.SH） 利润表（百万元） 2020 2021 2022E 2023E 2024E 营业收入 285 291 374 485 624 营业成本 80 78 87 105 123 折旧和摊销 28 33 37 45 55 税金及附加 1 1 1 1 2 销售费用 59 75 99 135 177 管理费用 31 40 68 84 106 研发费用 74 69 90 124 164 财务费用 3 0 -5 -6 -8 投资收益 0 1 1 1 1 营业利润 40 36 40 53 75 利润总额 40 42 46 59 81 所得税 1 2 3 4 5 净利润 39 40 43 55 76 少数股东损益 0 -7 0 0 0 归属母公司净利润 39 47 43 55 76 EPS(元) 0.93 0.85 0.77 0.99 1.36 现金流量表（百万元） 2020 2021 2022E 2023E 2024E 经营活动现金流 70 78 82 85 109 净利润 39 47 43 55 76 折旧摊销 28 33 37 45 55 净营运资金增加 8 -5 9 9 8 其他 -5 3 -7 -24 -30 投资活动产生现金流 -49 -279 -85 -102 -77 净资本支出 -50 -94 -80 -80 -80 长期投资变化 0 0 0 0 0 其他资产变化 1 -184 -5 -22 3 融资活动现金流 -11 192 36 59 91 股本变化 0 14 0 0 0 债务净变化 0 5 0 0 0 无息负债变化 2 -4 63 81 104 净现金流 5 -10 32 43 123 资产负债表（百万元） 2020 2021 2022E 2023E 2024E 总资产 712 948 1,053 1,190 1,370 货币资金 142 123 156 198 321 交易性金融资产 0 201 201 201 201 应收账款 164 164 170 187 202 应收票据 4 1 4 4 4 其他应收款（合计） 3 6 5 7 10 存货 27 37 45 54 64 其他流动资产 26 10 10 10 10 流动资产合计 389 556 613 690 846 其他权益工具 48 57 57 57 57 长期股权投资 0 0 0 0 0 固定资产 148 146 157 165 169 在建工程 17 59 83 102 116 无形资产 45 46 46 47 47 商誉 46 46 41 41 41 其他非流动资产 6 31 39 39 39 非流动资产合计 323 391 440 500 524 总负债 50 51 114 195 299 短期借款 0 0 0 0 0 应付账款 12 11 17 21 25 应付票据 0 0 0 0 0 预收账款 0 0 0 0 0 其他流动负债 5 3 28 50 64 流动负债合计 38 33 65 93 115 长期借款 0 0 0 0 0 应付债券 0 0 0 0 0 其他非流动负债 6 12 43 96 179 非流动负债合计 12 17 48 102 184 股东权益 662 897 940 995 1,071 股本 42 56 56 56 56 公积金 537 718 722 727 735 未分配利润 68 116 154 204 272 归属母公司权益 647 889 931 987 1,062 少数股东权益 15 8 8 8 8 盈利能力（%） 2020 2021 2022E 2023E 2024E 毛利率 71.8% 73.1% 76.8% 78.4% 80.2% EBITDA率 27.5% 24.7% 20.9% 18.9% 19.3% EBIT率 16.1% 12.0% 11.1% 9.6% 10.5% 税前净利润率 14.1% 14.6% 12.2% 12.2% 13.0% 归母净利润率 13.6% 16.3% 11.4% 11.4% 12.1% ROA 5.5% 4.2% 4.1% 4.7% 5.5% ROE（摊薄） 6.0% 5.3% 4.6% 5.6% 7.1% 经营性ROIC 8.4% 5.7% 6.4% 7.3% 11.2% 偿债能力 2020 2021 2022E 2023E 2024E 资产负债率 7% 5% 11% 16% 22% 流动比率 10.37 16.64 9.37 7.41 7.37 速动比率 9.65 15.52 8.69 6.83 6.81 归母权益/有息债务 - 189.30 198.38 210.16 226.24 有形资产/有息债务 - 180.59 203.69 232.70 271.15 资料来源：Wind，光大证券研究所预测 费用率 2020 2021 2022E 2023E 2024E 销售费用率 20.74% 25.94% 26.46% 27.78% 28.34% 管理费用率 10.75% 13.69% 18.20% 17.30% 16.92% 财务费用率 1.21% -0.15% -1.24% -1.27% -1.31% 研发费用率 26.10% 23.59% 24.06% 25.51% 26.22% 所得税率 3% 6% 7% 7% 7% 每股指标 2020 2021 2022E 2023E 2024E 每股红利 0.00 0.00 0.00 0.00 0.00 每股经营现金流 1.68 1.40 1.47 1.54 1.97 每股净资产 15.52 15.99 16.76 17.75 19.11 每股销售收入 6.84 5.24 6.74 8.73 11.23 估值指标 2020 2021 2022E 2023E 2024E PE 46 50 56 43 31 PB 2.7 2.7 2.5 2.4 2.2 EV/EBITDA 23.2 31.3 27.0 22.3 15.9 股息率 0.0% 0.0% 0.0% 0.0% 0.0% 中庚基金 敬请参阅最后一页特别声明 -3- 证券研究报告 行业及公司评级体系 评级 说明 行 业 及 公 司 评 级 买入 未来6-12个月的投资收益率领先市场基准指数15%以上 增持 未来6-12个月的投资收益率领先市场基准指数5%至15%； 中性 未来6-12个月的投资收益率与市场基准指数的变动幅度相差-5%至5%； 减持 未来6-12个月的投资收益率落后市场基准指数5%至15%； 卖出 未来6-12个月的投资收益率落后市场基准指数15%以上； 无评级 因无法获取必要的资料，或者公司面临无法预见结果的重大不确定性事件，或者其他原因，致使无法给出明确的投资评级。 基准指数说明： A股主板基准为沪深300指数；中小盘基准为中小板指；创业板基准为创业板指；新三板基准为新三板指数；港股基准指数为恒生指数。 分析、估值方