22年业绩符合预期，期待月饼大年表现、速冻扩张提速和国企重估值提振

公司报告 | 年报点评报告 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 1 广州酒家（603043） 证券研究报告 2023年04月09日 投资评级 行业 食品饮料/休闲食品 6个月评级 买入（维持评级） 当前价格 30.2元 目标价格 元 基本数据 A股总股本(百万股) 568.77 流通A股股本(百万股) 568.77 A股总市值(百万元) 17,051.75 流通A股市值(百万元) 17,051.75 每股净资产(元) 5.85 资产负债率(%) 39.58 一年内最高/最低(元) 30.37/19.92 作者 刘章明 分析师 SAC执业证书编号：S1110516060001 liuzhangming@tfzq.com 何富丽 分析师 SAC执业证书编号：S1110521120003 hefuli@tfzq.com 资料来源：聚源数据 相关报告 1 《广州酒家-公司点评:22年业绩符合预期，期待产能扩张&食品业务的异地扩张带来业绩提速》 2023-03-07 2 《广州酒家-季报点评:22Q3业绩基本符合预期，月饼小年仍保持增长但速冻表现环比走弱》 2022-10-29 3 《广州酒家-半年报点评:半年报点评：22Q2速冻超预期增长提速，关注中秋前月饼销售》 2022-08-31 股价走势 22年业绩符合预期，期待月饼大年表现&速冻扩张提速和国企重估值提振 事件概述：公司发布22年年报，2022年实现营收41.12亿元/yoy+5.7%；归母净利5.2亿元/yoy-6.7%、归母净利率为12.7%，扣非净利4.77亿元/yoy-9.4%、扣非净利率11.6%。公司22年业绩略高于业绩快报的归母/扣非业绩(分别5.08/4.52亿元)。单季度看，22Q4实现营收7.72亿元/yoy-11.6%，实现归母净利0.5亿元/yoy-56.0%、较19年yoy-15%，归母净利率为6.5%，扣非净利0.18亿元/yoy-80.8%、较19年yoy-86%，扣非净利率2.4%。 收入端： 分产品：月饼小年基本持平符合预期、速冻增速受产能扩张支撑、餐饮门店受疫情扰动影响 ① ①22年月饼/速冻/餐饮/其他收入分别为15.19/10.58/7.62/7.35亿元 、分别同比增长-0.1%/+25%/+5%/-2%，较19年yoy +27%/+91%/+14%/+27%。月饼受小年&打击过度包装&疫情下消费疲软影响，表现符合预期，梅州基地一期加快推动速冻产能爬坡工作，为2022年速冻增量发展做出贡献，餐饮营收略增长受拓店带动、但受疫情扰动影响；22Q4月饼/速冻/餐饮/其他收入分别同比增长-31.9%/+27.9%/-39.5%/+2.1%、较19年yoy+23%/+96%/-20%/+8%，我们认为22Q4月饼销售因中秋不在国庆期内有所下滑，速冻受年货备货带动叠加扩产支撑，餐饮受疫情扰动同比下滑明显。 ②食品产销情况：22年月饼产品产/销量分别达到1.50/1.47万吨，同比-3.8 %/-3.8%，月饼单价约103.5元/yoy+4%；速冻食品产/销量分别达到4.12/4.14万吨，同比+10.8%/+17.2%，速冻单价25.6元/yoy+6%。 ② ③餐饮门店布局：22年末拥有餐饮直营店36家、共新增7家餐饮门店，其中广州酒家/星樾城/陶陶居直营门店 22/3/11家，授权第三方经营“陶陶居”特许经营门店23家。广东省外完成湖南长沙“广州酒家”和四川成都“陶陶居”门店的开业，落实公司餐饮业务跨区域发展重要布局，助力公司加快开拓华中市场，有望带动食品业务的异地扩张。 分渠道：因餐饮Q4受疫情扰动直销增速下滑、经销Q4小幅提速。22年直销/经销渠道分别实现收入17.7/23.0亿元，yoy+4.9%/+6.7%，直销占比43.6%；22Q4直销/经销实现收入2.2/5.5亿元，yoy-37.4%/+7.6%。22年广东省内/省外/境外经销商数量分别净增-7/29/7个达到593/424/23个、经销商数量合计1040个，其中22Q4净增37个。 分地区：全年来看省内稳健增长，省外基本持平。 2022年公司广东省内/省外/境外分别实现收入31.4/8.9/0.5亿元，yoy+7.8%/-0.9%/+18.1%；22Q4广东省内/省外/境外分别实现收入6.3/1.4/0.02亿元，yoy-5.5%/-28.4%/-51.9%。 利润端：毛利率下滑受月饼&餐饮拖累，销售费用率小幅提升 ①22年主营毛利率下滑2.2pct 至35.6%，主要系月饼毛利率下滑及疫情扰动下餐饮毛利率下滑拖累，月饼/速冻/餐饮毛利率分别为 54.2%/36.6%/1.9%，yoy-2.3pct/+0.4pct/-7.5pct；直销/经销毛利率分别为25.2%/42.8%，yoy-5.5/+0.4pct。 ②22年销售/管理/研发/财务费用率分别为10.7%/9.2%/2.0%/-1.2%，yoy+1.4/-0.5/0/-0.6pct；22Q4销售/管理/研发费用率同比环比均有所上升。③22Q1-4分别实现归母净利率7.0%/0.3%/21.7%/6.5%，yoy-0.1/+2.1/-1.1-6.6pct，Q4受疫情扰动影响业绩承压。 盈利预测与投资建议：长期看月饼有望维持稳健增长，伴随行业越来越规范，月饼市场或越来越集中；食品业务未来重点发力速冻产品，未来有望在产能扩张基础上不断丰富其品类和渠道。预计公司2023-25年归母净利7.0/8.3/9.7亿元，当前股价对应23/24/25年PE分别为25/21/18X。看好公司短期疫情后业绩弹性及中长期扩产背景下月饼平稳及速冻提速空间，维持“买入”评级。 风险提示：食品销量增长不及预期；餐饮恢复不及预期；行业竞争加剧风险 财务数据和估值 2021 2022 2023E 2024E 2025E 营业收入(百万元) 3,889.92 4,112.35 4,751.38 5,530.63 6,448.04 增长率(%) 18.33 5.72 15.54 16.40 16.59 EBITDA(百万元) 829.22 746.61 923.08 1,068.11 1,278.69 归属母公司净利润(百万元) 557.63 520.38 697.31 830.52 973.64 增长率(%) 20.28 (6.68) 34.00 19.10 17.23 EPS(元/股) 0.98 0.91 1.23 1.46 1.71 市盈率(P/E) 30.80 33.01 24.63 20.68 17.64 市净率(P/B) 5.75 5.17 4.47 3.82 3.23 市销率(P/S) 4.42 4.18 3.62 3.11 2.66 EV/EBITDA 13.52 16.57 15.36 12.72 9.76 资料来源：wind，天风证券研究所 -18%-10%-2%6%14%22%30%2022-042022-082022-12广州酒家沪深300 公司报告 | 年报点评报告 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 2 财务预测摘要 资产负债表(百万元) 2021 2022 2023E 2024E 2025E 利润表(百万元) 2021 2022 2023E 2024E 2025E 货币资金 1,936.61 914.59 1,761.43 2,423.53 3,360.11 营业收入 3,889.92 4,112.35 4,751.38 5,530.63 6,448.04 应收票据及应收账款 134.84 147.13 193.67 203.02 259.47 营业成本 2,418.40 2,646.93 2,898.34 3,373.69 3,901.06 预付账款 10.56 20.18 13.07 24.45 20.03 营业税金及附加 34.79 38.43 42.76 49.78 56.74 存货 310.40 308.91 341.55 374.18 491.73 销售费用 362.85 441.62 475.14 553.06 625.46 其他 128.10 270.88 243.39 269.03 271.63 管理费用 379.23 380.18 432.38 503.29 586.77 流动资产合计 2,520.52 1,661.69 2,553.11 3,294.22 4,402.97 研发费用 77.45 83.80 95.03 110.61 128.96 长期股权投资 40.53 40.08 40.08 40.08 40.08 财务费用 (24.04) (48.26) (37.05) (41.92) (41.92) 固定资产 1,141.92 1,710.27 1,596.25 1,482.23 1,368.21 资产/信用减值损失 (21.17) (3.34) (3.69) (3.23) (3.42) 在建工程 82.11 65.54 65.54 65.54 65.54 公允价值变动收益 19.19 38.53 (11.93) 0.00 3.98 无形资产 157.49 157.11 152.42 147.73 143.04 投资净收益 15.87 3.13 8.57 9.19 6.96 其他 886.85 2,212.01 1,537.16 1,501.67 1,679.29 其他 (53.24) (108.20) 0.00 0.00 0.00 非流动资产合计 2,308.90 4,185.01 3,391.44 3,237.24 3,296.16 营业利润 680.59 639.52 837.74 988.09 1,198.48 资产总计 4,829.42 5,846.70 5,944.55 6,531.46 7,699.12 营业外收入 4.50 7.00 24.32 36.94 4.75 短期借款 0.00 260.87 0.00 0.00 0.00 营业外支出 2.27 2.47 6.21 3.65 4.11 应付票据及应付账款 246.86 296.56 338.92 377.04 451.00 利润总额 682.82 644.06 855.85 1,021.38 1,199.12 其他 686.63 693.96 951.06 841.37 1,086.53 所得税 117.93 111.25 149.70 177.16 208.29 流动负债合计 933.49 1,251.39 1,289.98 1,218.41 1,537.53 净利润 564.89 532.81 706.15 844.22 990.84 长期借款 0.00 245.00 0.00 0.00 0.00 少数股东损益 7.25 12.43 8.84 13.70 17.19 应付债券 0.00 0.00 0.00 0.00 0.00 归属于母公司净利润 557.63 520.38 697.31 830.52 973.64 其他 552.98 632.92 592.95 592.95 606.27 每股收益（元） 0.98 0.91 1.23 1.46 1.71 非流动负债合计 552.98 877.92 592.95 592.95 606.27 负债合计 1,637.59 2,314.36 1,882.93 1,811.36 2,143.80 少数股东权益 205.20 209.57 216.18 226.87 241.36 主要财务比率 2021 2022 2023E 2024E 2025E 股本 565.59 568.36 568.77 568.77 568.77 成长能力 资本公积 470.91 503.26