王扬扬（F303454，Z0014529） wyy@zcfutures.com 上海市浦东新区陆家嘴环路958号23楼(200120) 2019. 1. 22 目录  观点策略 行情研判：偏弱震荡 操作建议：观望。  逻辑驱动 1、供应方面，3月底附近东南部零星试割，产区连续降雨，原料产出稀少支撑收购价格。受白粉影响，西双版纳全面开割时间推迟。周内泰国原料胶水价格区间小涨。 2、需求方面，伴随胶价下探，下游逢低适量买入，但整体放量有限，工厂维持刚需采购。 3、库存方面，整体库存仍位于高位，青岛地区天然橡胶总库存略增，整体呈累库态势。  风险提示 1、 新订单跟进不足，开工存走弱预期（偏空） 2、 总库存仍处高位（偏空） 3、 外围宏观环境存诸多不确定性（偏空）  重点关注 非标基差情况，现货跟随幅度与产业供需矛盾。 国内整体经济修复节奏，货运恢复情况，终端消费情况。 国内外主产区天气状况，进出口数据变化。 能 源 化 工 组 产区陆续开割，价格存底部支撑 投资咨询业务资格 证监许可[2011年]1444号 橡胶投资策略周报 2023年4月9日 研究报告• Z.C. R&D Center 敬请参阅最后一页之特别声明 2 一、橡胶核心观点与策略推荐 RU建议： 短期走势：偏弱。中期走势：震荡调整。 运行区间：RU2305合约运行区间 [11500,11800]。 重要逻辑：供给端，3月底附近东南部零星试割，产区连续降雨，原料产出稀少支撑收购价格。今年全岛物候正常，海南产区胶树涨势良好，产量稀少支撑原料收购价格。预计西线晚半月左右，全面开割上量预计在四月底五月初附近。受白粉影响，西双版纳全面开割时间推迟。3月下旬起，西双版纳部分地区爆发白粉病，预计影响30%-40%，严重地区开割或推迟至5月份。不严重区域已有试割，但仍要关注至泼水节前版纳地区天气情况，是否会影响泼水节后开割面积的扩大。泰国进入季节性低产期，原料产出减少，对收购价格底部存有支撑。但因胶价较低，原料价格上涨，导致加工厂生产利润空间压缩，生产积极性受挫。 库存端，天然橡胶期货仓单库存总量为18.745万吨（-0.036万吨） 。青岛地区天然橡胶总库存增长。本周青岛地区天然橡胶总库存82.06万吨（+0.88，+1.07%） ；其中保税区内库存19.38万吨（+0.09，+0.47%） ；一般贸易库存63.68万吨，（+0.79，+1.26%）。近期虽然出库有所好转，但青岛港到货仍然较多，入库量大于出库量，导致库存延续攀升状态。近期下游延续刚需采购，而随着进口胶到港仍旧集中，库存暂且继续累库，拐点暂未出现。 需求端， 山东地区轮胎企业全钢胎开工负荷为8.5%（+3.42%），轮胎企业半钢胎开工负荷为73.76%（+0.39%）。上周停产企业在本周恢复生产，且产能维持较强释放，带动整体有所走高。周内个别企业在稳定生产节奏的情况下适量调整日产量，对整体开工影响有限。从月底监测的轮胎库存情况来看，库存新增压力不高，一定程度上支撑轮胎企业开工暂不进行明显调整。 利润端，3月下旬起，西双版纳部分地区爆发白粉病，据产区人士反馈白粉病影响30%-40%的水平，严重地区或推迟开割至5月份。其他区域已有试割，预计泼水节后开割面积将进一步扩大。关于白粉病的影响程度仍要继续关注接下来天气的变化情况。因云南仅有零星试割，缺乏主流胶水参考价格，因此暂未做成本、利润分析。 综合来看，天然橡胶市场或呈现弱势震荡趋势为主，主要原因在于从产业自身来看，缺乏核心利好支撑。虽然新胶供应受白粉病及干旱气候影响或存延后上市预期，但现货市场库存持续高位，且下游轮胎行业需求表现欠佳，供过于求矛盾继续对胶价形成压制，短期价格恐难摆脱偏弱形态。 研究报告• Z.C. R&D Center 敬请参阅最后一页之特别声明 3 二、橡胶重要图表 RU价格 图1：橡胶期价季节性分析（元/吨） 图2：全乳胶季节性分析（元/吨） 800090001000011000120001300014000150001600017000180001/22/23/24/25/26/27/28/29/210/211/212/220192020202120222023 8000900010000110001200013000140001500016000170001/12/13/14/15/16/17/18/19/110/111/112/120192020202120222023 图3：全乳胶基差分析（元/吨） 图4：山东市场人民币混合胶基差分析（元/吨） -2000-1500-1000-50005001/12/13/14/15/16/17/18/19/110/111/112/120192020202120222023 ( 2500)( 2000)( 1500)( 1000)( 500)050021/8/1621/9/1621/10/1621/11/1621/12/1622/1/1622/2/1622/3/1622/4/1622/5/1622/6/1622/7/1622/8/1622/9/1622/10/1622/11/1622/12/1623/1/16 图5：泰国原料价格（泰铢/公斤） 图6：国内原料价格（元/吨） 20304050607080胶水平均价杯胶平均价烟胶片平均价 800010000120001400016000180002000021/3/2921/4/2921/5/2921/6/2921/7/2921/8/2921/9/2921/10/2921/11/2921/12/2922/1/2922/2/2822/3/3122/4/3022/5/3122/6/3022/7/3122/8/3122/9/3022/10/3122/11/3022/12/31海南胶水制浓乳海南胶水制全乳 资料来源：卓创、Wind、中财期货投资咨询总部 研究报告• Z.C. R&D Center 敬请参阅最后一页之特别声明 4 RU产量 图7：ANRPC主产国月度产量（千吨） 图8：ANRPC中国月度产量（千吨） 50060070080090010001100120013001月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月201820192020202120222023 0204060801001201401月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月201820192020202120222023 资料来源：卓创、Wind、中财期货投资咨询总部 RU库存 图9：青岛地区天然橡胶库存（万吨） 图10：天然橡胶期货仓单库存（吨） 01020304050607080总库存青岛保税区库存一般贸易库 01000002000003000004000005000006000001/52/53/54/55/56/57/58/59/510/511/512/5201820192020202120222023 资料来源：卓创、Wind、中财期货投资咨询总部 RU利润 图11：海南全乳胶交割利润（元/吨） 图12：海南浓乳生产利润（元/吨） -2500-2000-1500-1000-500050010001500200021/3/2921/4/2921/5/2921/6/2921/7/2921/8/2921/9/2921/10/2921/11/2921/12/2922/1/2922/2/2822/3/3122/4/3022/5/3122/6/3022/7/3122/8/3122/9/3022/10/3122/11/30 -400-200020040060080010001200140021/4/2121/5/2121/6/2121/7/2121/8/2121/9/2121/10/2121/11/2121/12/2122/1/2122/2/2122/3/2122/4/2122/5/2122/6/2122/7/2122/8/2122/9/2122/10/2122/11/2122/12/21 研究报告• Z.C. R&D Center 敬请参阅最后一页之特别声明 5 资料来源：卓创、Wind、中财期货投资咨询总部 RU下游开工率 图13：山东全钢胎企业周度开工率（%） 图14：山东半钢胎企业周度开工率（%） -1010305070901101/42/43/44/45/46/47/48/49/410/411/412/420192020202120222023 -1010305070901101/42/43/44/45/46/47/48/49/42019202020212022 资料来源：卓创、中财期货投资咨询总部 RU下游产量 图15：中国橡胶轮胎外胎产量（万条） 图16：中国橡胶轮胎出口量（万条） 6000650070007500800085003月4月5月6月7月8月9月10月11月12月201820192020202120222023 1000200030004000500060001月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月201820192020202120222023 图17：乘用车销量（万辆） 图18：重卡销量（万辆） 0501001502002503001月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月201820192020202120222023 051015202521/121/221/321/421/521/621/721/821/921/1021/1121/1222/122/222/322/422/522/622/722/822/922/1022/1122/12 资料来源：iFind、 中财期货投资咨询总部 浙江分公司 杭州市体育场路458号中财金融广角二楼 电话：0571-56080568 济南营业部 山东省济南市历下区文化东路63号恒大帝景9号楼11楼1119A室 电话：0531-83196200 江苏分公司 南京市建邺区江东中路311号中泰国际大厦5栋703-704室 电话：025-58836800 无锡营业部 江苏省无锡市梁溪区运河东路555号时代国际A座1808 电话：0510-81665833 中原分公