控折扣+控费下，扣非净利超市场预期

太平鸟（603877.SH）公司点评报告

业绩概览

• Q1业绩：2023年一季度，太平鸟实现收入20.74亿元，同比下降16%；净利润2.16亿元，同比增长14%；扣除非经常性损益后的净利润为1.77亿元，增长58%，接近2021年一季度水平，扣非净利率为8.5%，较2021年一季度的7%有所提升，整体业绩超出市场预期。

分析判断

• 控折扣与控费策略：业绩超预期的主要原因是公司采取的严格折扣控制和成本控制措施。线上和线下的折扣控制有助于提升利润率，而成本控制则进一步优化了盈利表现。
• 收入端调整：尽管收入端仍出现下滑，但主要受公司主动控制折扣和店铺调整的影响。预计同店销售已接近转正水平。

投资建议

• 问题改善：公司面临的问题包括女装竞争力下降、直营渠道盈利能力偏弱和高额费用支出，但这些问题有望逐步得到改善。
• 定增预案：公司3月22日宣布的定增预案，计划募集8-10亿元，由禾乐投资全额认购，显示出管理层对公司的长期信心，对市场形成正面影响。
• 盈利预测：调整2022-2024年的收入预测至87.77亿、91.18亿和102.76亿，净利润预测调整至1.95亿、7.08亿和9.12亿，对应每股收益分别为0.41元、1.49元和1.91元。PE分别为50倍、14倍和10倍，维持“买入”评级。

风险提示

• 疫情不确定性：疫情的不可预测性可能对公司的运营和财务状况产生影响。
• 对外投资风险：可能存在对外投资政策的不确定性。
• 多品牌、跨区域运营挑战：多品牌和跨区域运营可能导致管理复杂度增加，存在运营协同效应不足的风险。
• 系统性风险：市场整体波动可能对个股产生不利影响。

财务摘要

• 收入与利润：预计未来几年收入和净利润分别以-19.6%、3.9%、12.7%、12.7%的复合年增长率增长，净利润率分别为2.2%、7.8%、8.9%。
• 毛利率：预计保持稳定在53.3%左右。
• 估值：市盈率为14.13倍、49.06倍、13.51倍和10.49倍，市净率为3.11倍、2.14倍、1.85倍和1.57倍。

分析师与研究助理简介

• 唐爽爽，拥有中国人民大学经济学硕士、学士学位，10年研究经验，曾在多家知名券商工作，并获得多项行业最佳分析师奖项。

免责声明

• 报告仅供参考，不构成投资建议，投资者应自行评估并做出决策。报告中的信息可能在后续时间发生变化，本公司不承担更新义务。