复盘海外风机龙头竞争格局演变，展望国内企业争占海外市场路径

敬请参阅最后一页特别声明 1 投资逻辑 海外整机市场格局变动主要受1）企业间整合、2）区域布局和3）产品迭代三方面影响。2015-2022年间，海外整机市场CR4集中度从66%提升至89%。我们认为，海外整机企业普遍通过以下三种方式提升市占率：1）企业间整合，或通过以收并购提供资金支持，或纵向整合完善产业链，或横向整合拓展市场，或合资成立子公司进行技术合作；2）全球化布局，以平滑企业优势区域需求下降风险，同时抢占新兴市场份额；3）产品高质量快速迭代以更好满足客户需求。 国内整机市场格局变动主要受1）产品质量、2）客户集中度和3）产品交付能力三方面影响。国内整机行业竞争格局主要可分为两个阶段：1）行业初期发展阶段，未形成龙头稳定格局；2）行业经历周期，龙头格局稳定，优势二线企业市占率快速提升。2010-2015年为国内风电行业发展初期，由于1）低价竞争下疏于对产品质量的把控；2）客户过度集中等问题，华锐风电、联合动力市占率逐年降低，丧失龙头地位。2016-2022年，金风科技、远景能源和明阳智能市占率保持行业前三。同时优势二线企业，如三一重能、运达股份和中车风电等，受益于纵向一体化布局及产能快速扩张，在抢装潮中保证其产品交付能力，使其市占率快速提升。 风电整机全球化路径或不同于光伏&工程机械。我国光伏与工程机械出口世界领先。我国光伏行业最初依靠大规模高效生产的成本优势出口，之后随着研发投入持续加大，在光伏先进技术和装备领域也逐步建立优势并引领全球，最终占据全球主导地位；我国工程机械龙头均通过海外并购方式深度构建海外市场渠道体系。对比可知，风电整机全球化路径或不同于光伏&工程机械。风电整机环节除提供组装外，更需把控上游零部件的设计，因此初期无法通过成本优势出口。考虑风机体积重、高度高，若产生安全事故危险性大，海外业主对产品质量把控更严，而由于国内风电行业发展晚于欧美市场，风机产品欧美市场认可度不足，因此风电出口相对较少。目前海外风机市场竞争格局稳定，2022年头部四家市占率达89%，因此收购尾部海外风机厂不会提供较大增益。考虑现有海外龙头企业，VESTAS和GE市值较高；NORDEX与西班牙能源龙头Acciona Energy深度绑定，目前Acciona Energy持股Nordex约40%；西门子歌美飒已被西门子能源全资收购，完成私有化退市，国内整机龙头较难实现收购。 新兴市场为国内风机出口提供短期增量，欧美市场中长期有望逐步渗透。在碳减排已成全球共识的大背景下，部分电力需求旺盛、经济快速增长的新兴国家积极规划新能源装机目标。而相较欧美市场，新兴国家风电项目准入门槛相对较低，为短期国内风机出口主要增量来源。因此预计新兴市场为国内风机出口提供短期增量。随着国内技术的提高、认证采信度提高、融资问题逐渐改善、宏观环境回暖，预计中长期风机出口也将逐步渗入欧美市场。 投资建议 复盘海外整机竞争格局演变，分析光伏&工程机械行业出口全球领先原因，我们认为新兴市场将为国内风机出口提供短期增量，欧美市场中长期有望逐步渗透。我们推荐：1）明阳智能：率先拿到出口欧洲海风订单的整机企业，并计划在英国建厂，预计其海外出口也将延续国内海风竞争优势；2）金风科技：风机出口起步较早，累计出口规模最多的整机企业，预计其凭借经验、品牌等优势，将持续发力海外市场；3）三一重能：发力海外市场，预计将受益于集团海外长期布局；4）运达股份：主要布局越南、哈萨克斯坦等新兴市场，目前累计出口规模为行业第三。 风险提示 新兴市场风电发展不及预期；疫情反复；地缘政治；大宗商品价格波动。 行业专题研究报告 敬请参阅最后一页特别声明 2 内容目录 一、海外整机市占率集中度呈持续提升趋势.......................................................... 4 1.1 企业间整合形成协同效应，可实现市占率提升................................................ 4 1.2 全球化布局可平滑优势区域需求下降风险，提高企业市占率.................................... 6 1.3 产品高质量快速迭代提高企业竞争力........................................................ 7 二、国内整机龙头格局稳定，优势二线市占率快速提升................................................ 8 2.1 低价竞争下疏于对产品质量的把控导致华锐风电市占率下降.................................... 9 2.2 下游客户过度集中导致联合动力市占率下降.................................................. 9 2.3 纵向一体化布局确保供应，帮助三一重能和中车风电在抢装潮抢获市场......................... 10 2.4 产能快速扩张助力运达股份在抢装潮抢获市场............................................... 10 三、风机质量高要求+海外整机企业格局稳定，使国内风机短期较难出口欧美市场........................ 11 3.1 综合成本优势下，我国光伏产业占据全球主导地位........................................... 11 3.2 海外并购加强国内工程机械龙头出海优势................................................... 11 3.3 海外业主对风机质量高要求+海外风机市场竞争格局较稳定，造成短期风机较难出口欧美市场...... 12 3.4 新兴市场为国内风机出口提供短期增量..................................................... 13 四、成本上涨为制约海外整机盈利主要因素，海外整机通过价格传导+降本+布局新产品新市场等措施提高盈利能力............................................................................................. 15 五、投资建议................................................................................... 19 5.1 明阳智能............................................................................... 20 5.2 金风科技............................................................................... 20 5.3 三一重能............................................................................... 20 5.4 运达股份............................................................................... 20 六、风险提示................................................................................... 20 图表目录 图表1： VESTAS大部分年份海外市占率排第一....................................................... 4 图表2： 海外风机市场cr4呈持续提升趋势 ......................................................... 4 图表3： 海外头部整机企业通过资本运作提高竞争力 ................................................. 5 图表4： 2017年西门子歌美飒合并后海外市占率第一................................................. 5 图表5： 母公司注资收购帮助NORDEX度过2019年市场环境恶化 ....................................... 6 图表6： 德国新增装机量2018年后迅速下滑 ........................................................ 6 图表7： Enercon和Senvion历史销量主要集中在德国市场............................................ 6 图表8： VESTAS、NORDEX和SG最重要的市场是美国和欧洲等国........................................ 7 行业专题研究报告 敬请参阅最后一页特别声明 3 图表9： 美国2020年风电新增装机创历史新高 ...................................................... 7 图表10： GE在美国市场具有领先优势.............................................................. 7 图表11： VESTAS在 2015-2021年保持稳定的新产品输出 ............................................. 8 图表12： 金风科技国内装机量份额保持领先地位 .................................................... 9 图表13： 风机cr3先下降后上升再下降 ............................................................ 9 图表14： 华锐风电市占率快速下降 ................................................................ 9 图表15： 华锐风电事故频发 ...................................................................... 9 图表16： 联合动力市占率2015年之后呈下降趋势 .................................................. 10 图表17： 中国能源集团装机占比下降 ............................................................. 10 图表18： 三一重能和中车风电市占率先下降又快速上升 ............................................. 10 图表19： 运达股份市占率近年来持续提升 ......................................................... 11 图表20： 运达股份产能快速扩张（GW） ........................................................... 11 图表21： 我国光伏组件产量及全球占比（GW） ..................................................... 11 图表22： 2021