固废运营业务占比提升，能源业务全年有望实现盈利

瀚蓝环境公司点评

主要观点

• 业务组合调整：2022年，瀚蓝环境的固废运营业务收入占比提升至55%，成为公司核心增长动力。
• 能源业务挑战：能源业务在2022年出现较大亏损，主要由于天然气进销价差倒挂导致成本攀升，影响了整体盈利能力。
• 现金流改善计划：通过南海区政府的支持，计划年内解决至少15亿元存量应收账款回款问题，旨在改善现金流状况。

关键数据

• 收入与利润：2022年总收入128.75亿元，净利润11.46亿元，分别同比增长9.33%和下降1.46%。
• 能源业务表现：收入40.7亿元，净利润亏损约0.65亿元。
• 固废业务增长：固废业务收入68.8亿元，同比增长4.7%，净利润7.51亿元，同比增长32.03%。
• 运营效率：生活垃圾焚烧发电产能利用率110%，锅炉有效运行小时数超过8100小时。
• 市场表现：2023年一季度，燃气业务已实现盈利，全年有望扭亏为盈。

发展战略

• 协同效应：推动固废处理业务与能源业务的协同，启动餐厨垃圾制氢项目，设计规模年产约2200吨氢气。
• 资产盘活：计划通过发行基础设施公募REITs，以10-30亿元规模，盘活公司存量资产，拓宽融资渠道。

投资建议

• 盈利预测：预计2023-2025年净利润分别为14.3亿、17.3亿、19.4亿，对应PE为11x、8.9x、7.9x。
• 评级：维持“推荐”评级。

风险提示

• 项目投产进度不及预期风险。
• 垃圾焚烧发电电价下调风险。
• 补贴拖欠风险。
• 燃气购销差价倒挂的风险。