双品牌协同发展，加速推进门店优化调整

敬请参阅最后一页特别声明 -1- 证券研究报告 2023年4月6日 公司研究 双品牌协同发展，加速推进门店优化调整 ——爱婴室（603214.SH）2022年年报点评 增持（维持） 公司2022年营收同比增长36.46%，归母净利润同比增长16.97% 4月6日，公司公布2022年年报：2022年实现营业收入36.19亿元，同比增长36.46%，实现归母净利润0.86亿元，折合成全面摊薄EPS为0.61元，同比增长16.97%，实现扣非归母净利润0.54亿元，同比增长85.58%。 单季度拆分来看，4Q2022实现营业收入9.98亿元，同比减少0.06%，实现归母净利润0.41亿元，折合成全面摊薄EPS为0.29元，同比增长3.01%，实现扣非归母净利润0.32亿元，同比增长28.32%。 公司2022年综合毛利率下降1.72个百分点，期间费用率下降1.92个百分点 2022年公司综合毛利率为28.54%，同比下降1.72个百分点。单季度拆分来看，4Q2022公司综合毛利率为29.72%，同比上升0.12个百分点。 2022年公司期间费用率为25.65%，同比下降1.92个百分点，其中，销售/管理/财务费用率分别为20.95%/3.41%/1.29%，同比分别变化-1.38/ -0.20/-0.34个百分点。4Q2022公司期间费用率为24.71%，同比上升0.83个百分点，其中，销售/管理/财务费用率分别为20.30%/3.39%/1.02%，同比分别变化+0.35/ +1.07/ -0.60个百分点。 积极拓展O2O即时零售，加速门店优化调整 2022年公司以单店质量为核心，对现有门店加速优化调整，新增线下门店30家，关闭85家，其中，爱婴室品牌门店新增19家，关闭28家，贝贝熊品牌门店新增11家，关闭57家。同时，公司积极拓展O2O即时零售场景，截至2022年末已有超460家门店入驻美团、饿了么及京东到家平台，2022年公司O2O平台营业收入同比增长7倍以上。产品方面，2022年公司不断完善产品矩阵，营养食品类月复合增长率超10%。 维持盈利预测，维持“增持”评级 公司业绩基本符合预期，我们维持对公司2023/2024年归母净利润的预测0.99/ 1.11亿元，新增对公司2025年归母净利润的预测1.20亿元。公司“爱婴室”“贝贝熊”双品牌融合进程顺利，线下门店不断优化调整，O2O业务发展迅速，有利于公司巩固自身市场竞争地位，维持“增持”评级。 风险提示：业内竞争加剧，门店拓展不及预期，兼并效果不达预期。 公司盈利预测与估值简表 指标 2021 2022 2023E 2024E 2025E 营业收入（百万元） 2,652 3,619 4,237 4,874 5,510 营业收入增长率 17.55% 36.46% 17.06% 15.03% 13.06% 净利润（百万元） 73 86 99 111 120 净利润增长率 -36.97% 16.97% 15.40% 11.52% 8.16% EPS（元） 0.52 0.61 0.71 0.79 0.85 ROE（归属母公司)（摊薄） 7.20% 7.98% 8.75% 9.17% 9.33% P/E 34 29 25 23 21 P/B 2.5 2.3 2.2 2.1 2.0 资料来源：Wind，光大证券研究所预测，股价时间为2023-04-06；公司2021年股本为1.42亿股，2022年变为1.41亿股 当前价：17.91元 作者 分析师：唐佳睿 CFA FCPA(Aust.) ACCA CAIA FRM 执业证书编号：S0930516050001 021-52523866 tangjiarui@ebscn.com 联系人：田然 021-52523799 tianran@ebscn.com 市场数据 总股本(亿股) 1.41 总市值(亿元)： 25.17 一年最低/最高(元)： 14.23/22.17 近3月换手率： 196.14% 股价相对走势 -27%-18%-9%1%10%04/2207/2209/2201/23爱婴室沪深300 收益表现 % 1M 3M 1Y 相对 -8.88 -6.36 -8.63 绝对 -9.18 -3.45 -11.51 资料来源：Wind 相关研报 业绩超预期，线上业务发展迅速——爱婴室（603214.SH）2022年三季报点评（2022-10-25） 业绩超预期，加速推进贝贝熊融合进程——爱婴室（603214.SH）2022年半年报点评（2022-08-17） 业绩超预期，开设早教及托育中心——爱婴室（603214.SH）2021年年报点评（2022-04-14） 要点 敬请参阅最后一页特别声明 -2- 证券研究报告 爱婴室（603214.SH） 表1：公司主营业务2022年分业态情况 分业态 营业收入（元） 毛利率（%） 营业收入同比增减（%） 毛利率同比增减（pct） 门店销售 2,584,693,383.68 26.33 24.3 减少0.91个百分点 电子商务 720,312,949.75 17.55 113.27 增加3.51个百分点 批发 52,981,104.50 5.31 164.82 减少9.90个百分点 母婴服务 22,568,120.38 14.22 26.58 增加0.33个百分点 供应商服务 213,908,662.88 91.21 18.36 减少0.96个百分点 其他 24,997,200.22 98.96 50.42 减少0.47个百分点 资料来源：公司公告，光大证券研究所整理 表2：公司主营业务2022年分大类情况 大类 营业收入（元） 毛利率（%） 营业收入同比增减（%） 毛利率同比增减（pct） 奶粉 2,181,011,328.62 18.36 54.91 减少1.47个百分点 食品 273,468,383.92 34.25 37.49 减少0.21个百分点 用品 578,295,030.51 30.67 16.65 增加2.70个百分点 棉纺 241,171,867.28 44.52 -3.01 增加3.72个百分点 玩具及出行 84,040,827.60 36.9 -2.25 增加3.06个百分点 母婴服务 22,568,120.38 14.22 26.58 增加0.33个百分点 供应商服务 213,908,662.88 91.21 18.36 减少0.96个百分点 其他 24,997,200.22 98.96 50.42 减少0.47个百分点 合计 3,619,461,421.41 28.54 36.46 减少1.72个百分点 资料来源：公司公告，光大证券研究所整理 表3：公司主营业务2022年分地区情况 地区 营业收入（元） 毛利率（%） 营业收入同比增减（%） 毛利率同比增减（pct） 上海 748,489,422.47 30.41 -6.43 增加1.12个百分点 浙江 391,243,457.27 24.74 -2.78 减少0.83个百分点 江苏 558,433,633.73 24.66 33.22 减少0.86个百分点 福建 287,424,683.27 28.05 -7.07 增加1.31个百分点 重庆 49,613,053.81 25.36 8.17 减少1.20个百分点 广东 20,898,601.76 32.41 37.9 减少4.41个百分点 湖北 258,831,635.83 21.39 355.64 增加0.56个百分点 湖南 261,194,282.16 21.59 368.89 减少1.99个百分点 江西 16,141,545.14 20.79 320.86 减少4.37个百分点 四川 33,299,975.36 23.08 390.59 增加4.93个百分点 跨境 43,437,856.13 10.22 1,622.27 减少7.85个百分点 线上平台 711,547,411.38 17.39 110.82 增加3.41个百分点 供应商服务 213,908,662.88 91.21 18.36 减少0.96个百分点 其他 24,997,200.22 98.96 50.42 减少0.47个百分点 合计 3,619,461,421.41 28.54 36.46 减少1.72个百分点 资料来源：公司公告，光大证券研究所整理 敬请参阅最后一页特别声明 -3- 证券研究报告 爱婴室（603214.SH） 表4：公司4Q2022归母净利润同比增长3.01% 归母净利润 （万元） 归母净利润 同比增速（%） 全面摊薄 EPS（元） 扣非归母净利润 （万元） 扣非归母净利润 同比增速（%） 全面摊薄扣非 EPS（元） 非经常性损益（万元） 3Q2020 1999.97 -19.93 0.14 842.25 -62.36 0.06 1157.72 4Q2020 5246.04 -21.68 0.37 4342.25 -15.63 0.31 903.80 1Q2021 1111.58 25.89 0.08 247.72 NA 0.02 863.86 2Q2021 3570.18 1.19 0.25 2464.87 -21.61 0.18 1105.31 3Q2021 -1316.85 NA -0.09 -2279.11 NA -0.16 962.27 4Q2021 3982.90 -24.08 0.28 2463.50 -43.27 0.18 1519.40 1Q2022 -1227.15 NA -0.09 -1690.08 NA -0.12 462.93 2Q2022 5355.16 50.00 0.38 4535.95 84.02 0.32 819.21 3Q2022 364.34 NA 0.03 -631.02 NA -0.04 995.36 4Q2022 4102.74 3.01 0.29 3161.23 28.32 0.22 941.51 TTM 8595.09 16.97 0.61 5376.08 85.58 0.38 3219.01 资料来源：wind，光大证券研究所整理 表5：公司4Q2022净利率较上年同期上升0.12个百分点 营业收入 (万元） 营业收入 同比增速（%） 毛利率 （%） 毛利率同比变动 （百分点） 期间费用率（%） 净利率（%） 净利率同比变动 （百分点） 3Q2020 51432.74 -8.53 31.74 0.77 28.40 3.89 -0.55 4Q2020 64633.84 -10.10 33.71 -1.59 22.88 8.12 -1.20 1Q2021 54307.83 4.64 28.94 1.31 28.14 2.05 0.35 2Q2021 59850.82 3.76 33.22 0.81 27.59 5.97 -0.15 3Q2021 51221.36 -0.41 29.47 -2.27 34.14 -2.57 -6.46 4Q2021 99854.86 54.49 29.60 -4.10 23.88 3.99 -4.13 1Q2022 85470.89 57.38 25.26 -3.68 26.54 -1.44 -3.48 2Q2022 10