门店加速优化，双品牌+线上代运营多维度持续发力

公司报告 | 半年报点评 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 1 爱婴室（603214） 证券研究报告 2022年08月22日 投资评级 行业 商贸零售/专业连锁II 6个月评级 买入（维持评级） 当前价格 20.3元 目标价格 元 基本数据 A股总股本(百万股) 140.52 流通A股股本(百万股) 140.52 A股总市值(百万元) 2,852.49 流通A股市值(百万元) 2,852.49 每股净资产(元) 7.36 资产负债率(%) 64.66 一年内最高/最低(元) 29.72/14.40 作者 刘章明 分析师 SAC执业证书编号：S1110516060001 liuzhangming@tfzq.com 资料来源：聚源数据 相关报告 1 《爱婴室-季报点评:稳步推进贝贝熊整合、线上化、自有品牌建设和门店调整，静待疫情后经营复苏》 2022-04-28 2 《爱婴室-年报点评报告:21Q4承压合并贝贝熊、试水电商代运营有所收获》 2022-04-18 3 《爱婴室-季报点评:生育下滑、疫情反复等冲击下Q3业绩承压，静待外部环境好转经营改善》 2021-10-30 股价走势 门店加速优化，双品牌+线上代运营多维度持续发力 事件：公司发布2022半年报，22H1实现营收18.69亿元，同比增63.69%，实现归母净利润0.41亿元，同比减少11.83%。 点评：分业态来看，门店销售收入13.50亿元/+41.57%，主要系自21Q4并表贝贝熊贡献收入增长；电商收入3.87亿元/+384.26%，主要系母婴品牌代运营及线上多渠道拓展发力效果明显，业绩持续放量；批发收入0.12亿元/+165.86%，母婴服务收入0.12亿元/+39.89%，主要系早教、托育等新业务发展带来增长，其他收入1.08亿元/+12.94%。 分品类来看，上半年奶粉类/食品类/用品类/玩具类/车床类/棉纺类/母婴服务分别实现收入11.34亿元/+101.92%、1.32亿元/+51.77%、3.21亿元/+33.51%、0.42亿元/+4.23%、0.04亿元/+3.11%、1.17亿元/+11.18%、0.12亿元/+39.89%，疫情影响下，刚需类产品韧性凸显，销售增长良好。母婴服务类需求持续放量，形成高收入增速贡献，展望全年继续看好服务类业务延续增长。 门店数量方面，22H1新增线下门店5家（爱婴室、贝贝熊品牌分别新增2/3家），关闭43家（爱婴室、贝贝熊品牌分别关闭15/28家）。我们判断上半年开店节奏放缓，关店节奏延续主要系1）因并购时间较短，门店密度及空间布局亟待优化，公司针对双品牌已有门店周边环境及未来盈利能力评估下主动调整行为；2）疫情催化下低效门店的营业终止。 毛利端：2022H1毛利率27.88%，同比-3.30pcts，主要系以低毛利率引流产品为代表的奶粉类收入占比提升，结构性影响整体毛利率下降。费用端，2022H1销售/管理/研发/财务费用率分别为20.26%/3.19%/0.00%/1.37%，同比-2.28pcts/-0.69pcts/-0.00pcts/-0.07pcts。 利润端：2022H1归母净利0.41亿元，同比减少11.83%，归母净利率2.21%/-1.89pcts；扣非归母净利0.28亿元，同比增4.91%。 投资建议：公司作为跨区域的母婴连锁零售龙头企业，不断调整经营策略应对新运营环境，当下以运营效率为主要关注点。一方面，持续发力线上运营，借渠道红利拓业绩增量；另一方面，并购贝贝熊整合资源，双品牌运营充分强化品牌价值，区分主场避免同业竞争，扩大企业覆盖圈。随后续以供应链优势整合贝贝熊及拓展线上业务，有望带动公司利润走出下滑通道。长期来看，多元消费、产品细分及品类拓展驱动人均支出持续提升，政策支持或潜在利好行业的长期健康发展。预计2022-24年净利润至0.90/1.00/1.10亿元，维持“买入”评级。 风险提示：收购整合效果不及预期；出生率持续下行；开店进展不及预期。 财务数据和估值 2020 2021 2022E 2023E 2024E 营业收入(百万元) 2,256.44 2,652.35 3,355.22 3,724.30 4,096.73 增长率(%) (8.29) 17.55 26.50 11.00 10.00 EBITDA(百万元) 183.00 169.98 224.59 243.09 251.19 归属母公司净利润(百万元) 116.57 73.48 90.48 100.07 110.30 增长率(%) (24.43) (36.97) 23.14 10.60 10.22 EPS(元/股) 0.83 0.52 0.64 0.71 0.78 市盈率(P/E) 24.29 38.53 31.29 28.30 25.67 市净率(P/B) 2.78 2.77 2.69 2.53 2.38 市销率(P/S) 1.25 1.07 0.84 0.76 0.69 EV/EBITDA 14.42 15.24 10.82 10.07 8.66 资料来源：wind，天风证券研究所 -42%-34%-26%-18%-10%-2%6%14%2021-082021-122022-04爱婴室沪深300 公司报告 | 半年报点评 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 2 财务预测摘要 资产负债表(百万元) 2020 2021 2022E 2023E 2024E 利润表(百万元) 2020 2021 2022E 2023E 2024E 货币资金 639.10 145.43 268.42 297.94 327.74 营业收入 2,256.44 2,652.35 3,355.22 3,724.30 4,096.73 应收票据及应收账款 15.60 67.07 28.22 43.67 41.05 营业成本 1,544.95 1,849.77 2,328.52 2,577.21 2,830.84 预付账款 81.21 189.40 6.28 241.53 52.53 营业税金及附加 8.74 9.93 13.09 14.52 16.39 存货 505.27 875.87 741.16 976.98 831.61 销售费用 482.77 592.33 744.86 841.69 946.34 其他 70.20 363.98 306.38 318.77 318.46 管理费用 87.85 95.80 107.37 115.45 122.90 流动资产合计 1,311.38 1,641.74 1,350.45 1,878.90 1,571.38 研发费用 0.00 0.00 0.00 0.00 0.00 长期股权投资 21.87 22.19 22.19 22.19 22.19 财务费用 4.27 43.19 53.24 51.50 40.62 固定资产 74.12 153.33 132.13 110.93 89.73 资产/信用减值损失 (3.91) (13.10) (5.25) (6.91) (7.29) 在建工程 43.37 0.00 0.00 0.00 0.00 公允价值变动收益 4.14 4.97 0.00 0.00 0.00 无形资产 74.89 157.32 147.79 138.26 128.73 投资净收益 22.76 27.55 28.00 31.00 34.00 其他 185.16 862.73 393.72 417.83 464.05 其他 (69.66) (68.70) (0.00) (0.00) (0.00) 非流动资产合计 399.42 1,195.57 695.84 689.22 704.71 营业利润 174.53 110.63 130.90 148.00 166.34 资产总计 1,710.80 2,837.31 2,046.28 2,568.12 2,276.09 营业外收入 1.54 4.11 5.00 7.00 9.00 短期借款 89.44 389.10 305.20 370.02 166.31 营业外支出 4.86 3.60 4.00 5.00 8.00 应付票据及应付账款 288.71 431.53 322.10 608.36 427.44 利润总额 171.21 111.14 131.90 150.00 167.34 其他 216.57 474.71 209.05 276.36 254.34 所得税 43.38 31.38 32.97 40.50 46.86 流动负债合计 594.72 1,295.34 836.34 1,254.74 848.09 净利润 127.83 79.76 98.92 109.50 120.49 长期借款 0.00 0.00 0.00 0.00 0.00 少数股东损益 11.26 6.28 8.45 9.43 10.19 应付债券 0.00 0.00 0.00 0.00 0.00 归属于母公司净利润 116.57 73.48 90.48 100.07 110.30 其他 40.79 418.62 115.18 143.97 179.64 每股收益（元） 0.83 0.52 0.64 0.71 0.78 非流动负债合计 40.79 418.62 115.18 143.97 179.64 负债合计 660.26 1,778.11 951.52 1,398.71 1,027.73 少数股东权益 30.76 38.56 44.08 50.15 56.63 主要财务比率 2020 2021 2022E 2023E 2024E 股本 142.81 141.52 140.52 140.52 140.52 成长能力 资本公积 353.57 329.96 317.23 317.23 317.23 营业收入 -8.29% 17.55% 26.50% 11.00% 10.00% 留存收益 553.75 561.44 620.63 684.95 755.12 营业利润 -23.61% -36.61% 18.33% 13.06% 12.39% 其他 (30.35) (12.27) (27.69) (23.44) (21.13) 归属于母公司净利润 -24.43% -36.97% 23.14% 10.60% 10.22% 股东权益合计 1,050.54 1,059.20 1,094.76 1,169.40 1,248.36 获利能力 负债和股东权益总计 1,710.80 2,837.31 2,046.28 2,568.12 2,276.09 毛利率 31.53% 30.26% 30.60% 30.80% 30.90% 净利率 5.17% 2.77% 2.70% 2.69% 2.69% ROE 11.43% 7.20% 8.61% 8.94% 9.26% ROIC 39.86% 28.83% 22.90% 22.40% 20.25% 现金流量表(百万元) 2020 2021 2022E 2023E 2024E 偿债能力 净利润 127.83 79.76 90.48 100.07 110.30 资产负债率 38.59% 62.67% 46.50% 54.46% 45.15% 折旧摊销 53.41 52.96 30.73 30.73 30.73 净负债率 -48.07% 47.88% 3.36% 6.16% -12.93% 财务费用 3.96 37.20 53.24 51.50 40.62 流动比率 2.12 1.21 1.61 1.50 1.85 投资损失 (22.76) (27.55) (2