扭亏为盈高质量增长趋势显现，市场拓展成效积极未来可期

公司报告 | 年报点评报告 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 1 海能达（002583） 证券研究报告 2023年04月06日 投资评级 行业 通信/通信设备 6个月评级 增持（维持评级） 当前价格 6.4元 目标价格 元 基本数据 A股总股本(百万股) 1,816.08 流通A股股本(百万股) 1,217.74 A股总市值(百万元) 11,622.91 流通A股市值(百万元) 7,793.56 每股净资产(元) 3.42 资产负债率(%) 44.73 一年内最高/最低(元) 6.83/4.06 作者 唐海清 分析师 SAC执业证书编号：S1110517030002 tanghaiqing@tfzq.com 王奕红 分析师 SAC执业证书编号：S1110517090004 wangyihong@tfzq.com 资料来源：聚源数据 相关报告 1 《海能达-公司点评:扭亏为盈高质量经营，主营业务持续改善增长动能强劲》 2023-02-01 2 《海能达-首次覆盖报告:迎风破浪，否极泰来》 2023-01-11 3 《海能达-半年报点评:专网龙头主业夯实，5G行业专网+军工未来可期》 2020-09-22 股价走势 扭亏为盈高质量增长趋势显现，市场拓展成效积极未来可期 事件： 公司发布2022年度报告，实现营业收入56.53亿元，同比下滑1.16%；实现归母净利润4.07亿元，同比增长161.58%；实现扣非归母净利润5934万元，同比增长108.98%。 我们的点评如下： 1、内生增长动力强劲，强化渠道建设加快数字化营销布局 2022年面对多重挑战，公司通过渠道建设、行业合作伙伴拓展及新一代数字集群产品全面推广，窄带基本盘业务实现稳健增长，并且推动成长型业务夯实布局。公司围绕“2+3+1”业务战略，打造全融合现场综合应用方案，稳步推进海内外业务，全面拓展渠道及行业合作伙伴，在中东、欧洲、美洲等多个国家和地区开展合作伙伴峰会并发布全球渠道伙伴招募计划，同时在国内上线“海能达线上商城”，打造专用通信合作生态。 2、盈利能力提升，行稳致远抗风险能力加强 公司2022年实现毛利率46.72%，对比21年（43.03%）提升3.69pct，主营毛利率稳中有升。同时公司净利率也实现较大提升，主要来自于①精细化管理，运营费用有效管控、②资产负债率显著降低，利息支出同比减少以及③Sepura股权出售带来2.87亿投资收益。公司有望持续提升盈利能力，进行精细化运营，对费用进行有效管控，提升抗风险能力及经营效率。 3、未来看点，专网龙头夯实基础业务，发力创新型业务 公司持续夯实国内专网龙头地位，推出H系列产品，在全球多个项目中得到应用并形成了规模订单。同时在公专融合方面，面向海外发布《公专融合白皮书》和《安防白皮书》，并与全球的行业客户及 20 多家运营商合作搭建 300 余个公专融合平台，形成百余个行业应用案例，打造合作共生的生态系统。在卫星通信方面，正积极探索低轨卫星下终端产品的产业化工作，低轨卫星发展拥有广阔前景。公司持续做大做强窄带基本盘业务，在成长型业务上持续发力布局，未来可期。 公司通过持续加码研发打造核心竞争力，在专网领域国内龙头厂商地位稳固，同时围绕“精工智坊”战略建设智能生产与管理体系，保障产品质量。随着公司持续精细制造，同时前期外部因素影响减弱，公司有望推动业务高质量发展，另外叠加疫情的好转，海外需求逐步复苏，公司也持续与海外客户签订合同订单，海外业务增速有望复苏。 盈利预测与投资建议： 公司是专网领域领先厂商，持续夯实头部地位，坚持高质量经营。预计公司23-25年归母净利润分别为4.5/5.4/6.35亿元，对应PE为26/21/18倍，维持“增持”评级。 风险提示：行业竞争加剧的风险、地缘政治的风险、诉讼的风险、技术迭代的风险、公专融合产品推广不及预期等 财务数据和估值 2021 2022 2023E 2024E 2025E 营业收入(百万元) 5,719.03 5,652.82 6,794.20 7,833.12 8,906.76 增长率(%) (6.39) (1.16) 20.19 15.29 13.71 EBITDA(百万元) 1,444.30 1,975.20 1,857.31 1,778.94 1,227.76 归属母公司净利润(百万元) (661.74) 407.48 450.96 543.48 635.07 增长率(%) (794.39) (161.58) 10.67 20.52 16.85 EPS(元/股) (0.36) 0.22 0.25 0.30 0.35 市盈率(P/E) (17.56) 28.52 25.77 21.39 18.30 市净率(P/B) 2.08 1.87 1.76 1.63 1.49 市销率(P/S) 2.03 2.06 1.71 1.48 1.30 EV/EBITDA 7.67 4.78 5.73 5.88 8.05 资料来源：wind，天风证券研究所 -23%-16%-9%-2%5%12%19%26%2022-042022-082022-122023-04海能达沪深300 公司报告 | 年报点评报告 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 2 财务预测摘要 资产负债表(百万元) 2021 2022 2023E 2024E 2025E 利润表(百万元) 2021 2022 2023E 2024E 2025E 货币资金 1,408.94 927.51 1,346.43 1,732.91 2,215.36 营业收入 5,719.03 5,652.82 6,794.20 7,833.12 8,906.76 应收票据及应收账款 3,075.76 3,217.47 2,821.82 3,923.37 3,399.97 营业成本 3,257.87 3,011.87 3,581.79 4,153.69 4,746.84 预付账款 139.41 118.63 140.05 136.86 218.46 营业税金及附加 31.46 37.63 44.27 48.76 57.59 存货 1,851.04 1,706.69 2,273.08 2,164.95 3,100.03 销售费用 863.41 790.72 876.45 1,006.56 1,140.07 其他 441.54 313.67 554.64 508.03 589.56 管理费用 777.93 635.91 699.80 798.98 904.04 流动资产合计 6,916.68 6,283.97 7,136.02 8,466.13 9,523.39 研发费用 1,037.93 943.22 1,029.32 1,174.97 1,327.11 长期股权投资 0.00 30.22 30.22 30.22 30.22 财务费用 334.08 86.39 42.34 1.31 (19.33) 固定资产 1,135.07 1,059.70 1,002.23 940.18 873.77 资产/信用减值损失 (191.22) (206.77) (80.00) (99.00) (105.90) 在建工程 585.55 613.38 579.04 566.13 554.52 公允价值变动收益 (1.42) 0.00 0.00 0.00 0.00 无形资产 2,426.05 1,931.48 1,622.87 1,314.27 1,005.67 投资净收益 0.59 284.84 50.00 30.00 30.00 其他 1,805.73 1,516.61 1,342.77 1,391.05 1,391.31 其他 230.75 (287.47) 0.00 0.00 0.00 非流动资产合计 5,952.39 5,151.38 4,577.13 4,241.86 3,855.48 营业利润 (622.33) 356.48 490.22 579.86 674.55 资产总计 12,933.86 11,509.57 11,713.15 12,707.98 13,378.87 营业外收入 6.01 20.38 19.44 20.28 25.04 短期借款 2,777.03 1,561.49 1,000.00 1,000.00 1,000.00 营业外支出 99.43 29.45 20.00 10.00 10.00 应付票据及应付账款 1,526.72 1,438.61 1,546.22 1,963.45 1,722.47 利润总额 (715.76) 347.41 489.67 590.14 689.59 其他 865.27 843.09 1,570.64 1,430.84 1,820.77 所得税 (60.85) (59.65) 39.17 47.21 55.17 流动负债合计 5,169.02 3,843.19 4,116.86 4,394.30 4,543.24 净利润 (654.91) 407.06 450.49 542.93 634.42 长期借款 545.44 185.86 100.00 100.00 100.00 少数股东损益 6.83 (0.42) (0.46) (0.56) (0.65) 应付债券 497.73 359.02 231.97 462.91 351.30 归属于母公司净利润 (661.74) 407.48 450.96 543.48 635.07 其他 530.27 336.55 500.00 455.61 430.72 每股收益（元） (0.36) 0.22 0.25 0.30 0.35 非流动负债合计 1,573.45 881.43 831.97 1,018.52 882.02 负债合计 7,174.12 5,147.84 4,948.83 5,412.81 5,425.26 少数股东权益 159.56 159.43 158.97 158.41 157.76 主要财务比率 2021 2022 2023E 2024E 2025E 股本 1,816.08 1,816.08 1,816.08 1,816.08 1,816.08 成长能力 资本公积 2,831.54 2,834.13 2,834.13 2,834.13 2,834.13 营业收入 -6.39% -1.16% 20.19% 15.29% 13.71% 留存收益 1,077.45 1,484.92 1,935.88 2,479.36 3,114.43 营业利润 -2776.17% -157.28% 37.52% 18.28% 16.33% 其他 (124.88) 67.17 19.26 7.19 31.21 归属于母公司净利润 -794.39% -161.58% 10.67% 20.52% 16.85% 股东权益合计 5,759.74 6,361.74 6,764.32 7,295.17 7,953.61 获利能力 负债和股东权益总计 12,933.86 11,509.57 11,713.15 12,707.98 13,378.87 毛利率 43.03% 46.72% 47.28% 46.97% 46.71% 净利率 -11.57% 7.21% 6.64% 6.94% 7.13% ROE -11.82% 6.57% 6.83% 7.62% 8.15% ROIC -3.48% 7.80% 7.71% 9.51% 10.09% 现金流量表(百万元) 2021 2022 2023E 2024E 2025E 偿债能力 净利润 (654.91) 407.06 450.96 543.48 63