信息科技：疾风知劲草，静待华为王者归来

投资建议：尽管短期财务有压力，但我们认为华为仍将在基础软硬件、华为云、智能汽车等战略性业务上加大投入，相关生态厂商会受益。 推荐标的海量数据、安博通等，受益标的神州数码、拓维信息、软通动力、中国软件等。 20年前华为遭遇“冬天”，最终靠国际化和压强原则实现破局。2002年，随着互联网泡沫破裂对需求的压制以及市场竞争格局的恶化，华为营收自创业以来首次出现下滑。一方面华为出手了安圣电气等优质资产换取了现金流的稳定，另一方面华为开始集中全部研发及销售力量突破国际业务，快速在国际市场实现战略反攻和盈利，从而推动公司在2003年实现收入和利润的增长，快速走出冬天。 当下寒气再次袭来，追求利润和现金流成为华为的经营方针。受到疫情 、 战争以及美国的封锁打压等多个因素的影响 ，华为在2023-2025年将进入战略收缩期，除去部分有长期战略价值的业务外，公司经营方针将从追求收入规模转为追求利润和现金流，以保障公司的正常存续。自研基础软硬件是保障公司实现供应连续、开发与制造连续、IT连续的根基，未来华为仍将在基础软硬件上进行压强式研发投入。云服务是目前公司收入增速最快的业务之一，正在快速缩小与主要竞争对手的差距，随着AI大模型云服务下游需求的激增和商业模式的快速成熟，预计盘古大模型云服务将成为华为云未来新的增长点。在战略收缩的背景下，华为将专注于做好智能网联电动汽车增量部件的核心供应商，随着与车企客户合作关系的重建，预计智能汽车业务将加速发展。 疾风知劲草，静待华为王者归来。在2003年，华为因为坚持压强原则顺利实现了对国际市场的突破，开辟了第二成长曲线，顺利度过冬天。在2023年，因为地缘政治和非市场因素的影响，公司的5G等产品想在国际市场实现再次突围会困难重重。但是现在华为可以重点耕耘又发展了20年的14亿中国人组成的庞大国内市场，无论是对自主可控基础软硬件及IT基础设施的需求，还是对智能高效的云服务的需求，亦或是对逐渐升级的高阶自动驾驶的需求，都足以支持华为度过这次危机。若以华为为代表的国内科技公司可以顺利解决目前产业链短板最明显的半导体生产制造问题，经历了重重磨炼的华为将有机会王者归来，重新引领全球科技产业发展潮流。 风险提示：美国制裁加剧的风险，竞争格局恶化的风险 1.疾风知劲草，静待华为王者归来 2022年是近20年来华为业绩压力最大的一年。2019年5月，华为被美国商务部列入实体清单，诸多软件和元器件的供应受到冲击，华为宣布进入制裁战时状态。2021年，受芯片代工禁令的影响，华为终端业务营收出现腰斩，进而造成公司整体营收下降了近3成，这是继2002年之后华为第一次出现年营收下降。但由于在2021年华为顺利完成了对荣耀手机业务及超聚变服务器业务的出售，确认了574亿元的处置净收益，最后净利润还是达到了历史最高的1137亿元，这给了华为一定的喘息机会，让公司能够更从容的去布局各项业务。 2022年华为整体实现营收6423亿元，相比2021年小幅增加了55亿（+0.9%），在收入端基本实现了制裁常态化背景下的企稳。但公司的毛利润却减少了255亿（-8.3%），研发费用增加了188亿（+13.2%），处置子公司获得的收益（主要是公允价值变动的收益）同比减少了328亿（-56.9%），几项因素作用下使公司净利润减少了781亿，下降至356亿元（-68.7%），净利率下降至5.5%。如果2021及2022年均剔除掉处置子公司所获得的收益，2022年公司净利润下降至仅有110亿元，同比下降80.5%，净利率则降至历史最低的1.7%，成为自2002年以来公司业绩压力最大的一年。 图1：华为30年历史中仅2002年及2021年收入同比下降 图2：2022年华为净利率下降至历史最低点 20年前华为第一次遭遇“冬天”，最终靠国际化和压强原则成功实现破局。2000年华为的营收同比增长83%至220亿元，并以29亿元的净利润位居全国电子百强企业的榜首，但是在2001年年初，任正非发表了著名的《华为的冬天》讲话，大谈危机意识和失败风险，“华为的危机以及萎缩、破产是一定会到来的...网络股的暴跌，必将对二、三年后的建设预期产生影响，那时制造业就惯性进入了收缩，物极必反，这一场网络设备供应的冬天，也会像它热得人们不理解一样，冷得出奇”。随后在2001年华为的营收增速下降至只有2%，而2002年营收更是直接下滑了20%，在高歌猛进十几年后，华为第一次遭遇了冬天，当时华为面临着一系列的内忧和外患： 内忧-竞争格局恶化：华为在国内的固网交换机、宽带等主要产品上已经获得了最高的市场份额，电信运营商出于制衡供应商的考虑，不愿意再进一步提高华为的份额；华为坚持将研发投入到更先进的GSM和CDMA无线通讯网络上，认为有关部门会尽快给尚未获得无线经营牌照的中国电信及中国网通发放牌照，未能及时参与到电信和网通基于固话网络开发的PHS通信网络建设上，错过了当时大火的“小灵通”发展机会；2000年6月，曾经主导研发为公司带来数百亿销售收入交换机的总工程师李一男选择出走创业，创办港湾网络有限公司，之后两年内挖走公司600多名核心员工，市场份额持续提升，与华为的竞争趋于白热化； 外患-需求受到冲击和打压：2000年3月纳斯达克指数冲顶后开启暴跌，至年底指数跌幅达到50%以上，互联网泡沫的破裂意味着互联网应用发展的速度会阶段性放缓，会对运营商未来的建设需求产生负面冲击；华为从2001年决定大举进军国际市场，当时与爱立信、诺基亚、西门子等国际巨头处于拉锯战阶段，国际业务在2002年还在亏损；2002年美国政府开始由国防部出面，正式警告与华为合作的美国企业并对相关业务进行审查，美国政府对华为的打压已经启动。2003年1月思科在美国提起与华为的专利诉讼大战。 面对内忧外患的局面，华为采取了一系列措施，最终顺利度过危机，使公司营收及利润在2003年重返增长态势，其采取的措施主要包括： 收紧业务，确保现金流稳定：华为选择出售部分资产以获得“过冬棉衣”，2001年华为将其非核心的通信电源业务-在当年国内市场份额第一的通信电源厂商安圣电气有限公司（即华为电气公司）以60亿元的价格出售给了美国艾默生电气公司。2003年华为提供企业级数据通信产品线的技术人才与产品，得到美国3Com公司10亿元注资，联合成立了合资子公司H3C。这些方法让处于冬天的华为能够快速获得业务发展所急需的现金流，同时也能让公司更加专注于核心业务上的投入。在20年后的今天，面临外部制裁压力，华为同样将其荣耀手机及超聚变服务器等资产进行出售，获得了一笔可观的现金流支持； 坚持国际化和压强原则，实现破局：华为的压强原则是指将有限的资源集中在一点，在配置强度上大大超过竞争对手，寻求重点突破，随后迅速扩大战果，最终达到系统领先，在研发和市场上都聚焦主航道，舍弃支流。2002年华为发现国内业务增长提速难度较大之后，迅速决定采取一系列措施来全力突破国际业务，比如将国内业务的核心人才强制调整到国际业务上，在研发上也向高端路由器和无线通信领域发起冲击，以期用性价比优势在国外市场打击竞争对手，最后仅用两年的时间就使国际业务从相持阶段快速推进到战略反攻阶段，并实现了盈利。2002年华为的国际业务收入为32.4亿元，收入占比为18.5%；到2003国际业务收入增长至61.9亿元，收入占比提高至28%，全年公司增量收入中的64%是由国际业务贡献；此后国际业务收入占比保持了连续5年的提升，到2008年国际业务营收占比提升至历史最高的75%，国际业务的快速发展成为推动华为顺利走出互联网冬天主要原因。 图3：对国际市场的突破成为华为顺利度过互联网冬天的主要原因 此后华为还推动了组织架构变革，来提高决策科学性和积极性，使公司业务保持了快速发展。逐渐走出危机以后，任正非聘请了咨询公司重新设计公司的组织架构，从2004年正式组建了高管经营管理团队EMT（Executive Management Team），并实行轮值主席制度，八位成员轮流担任EMT主席，每次半年，重大事项进行集体决策，减少战略误判。同时也将原先事业部和地区部结合的组织架构转变为以产品线为主的组织架构，进一步强化市场和客户需求导向，每一个产品线都是利润责任人，拥有较高的自主决策权限，以适应快速变化的市场。这次变革基本奠定了华为目前的组织架构框架，比如轮值主席制度在后续逐渐演变为轮值CEO制度及轮值董事长制度，产品线制度则随着需求和产品的丰富不断进行了调整，对华为的发展产生深远影响。 图4：2003年之后华为建立了经营管理团队集体决策制度和产品线为主体的组织架构 当寒气再次袭来，追求利润和现金流成为华为核心的经营方针。2022年8月，任正非发表了《整个公司的经营方针要从追求规模转向追求利润和现金流》讲话，其中的寒气论在市场引起震动，任正非认为“在疫情、战争、美国封锁打压等多个因素影响下，未来3-5年全球经济都不会好转，消费能力会有很大幅度下降，对公司的供应和市场都会带来压力，2023-2025年公司要把活下来作为最主要的纲领，想办法度过三年艰难期，生存基点要调整到以现金流和真实利润为中心，不能再仅以销售收入为目标...除了为生存下来的连续性投资以及能够盈利的主要目标，未来几年内不能产生价值和利润的业务应该缩减或关闭...奖金升职升级与经营结果挂钩，不能创造价值的业务要大幅降低甚至取消奖金，逼这个业务自杀，把寒气传递到每个人”。由此可见，在2023-2025年华为将进入战略收缩期，除去部分有长期战略价值的业务外，盈利能力和现金流创造能力将成为业务是否做投入的核心考核因素。我们基于此原则可以对公司几大业务板块未来的侧重点进行分析： 我们预计华为在基础软硬件上会继续进行压强式的研发投入，只有这样才能确保实现高质量的业务连续，才能提升用户信心。华为一直非常注重研发投入，2021年在收入下降近3成到6368亿元的情况下，研发费用依旧增长至1427亿元，研发费用率为22.4%，2022年在收入基本持平的情况下，研发费用进一步增长至1615亿元，研发费用率提高至25.1%。 相比之下2021年百度、阿里、腾讯销售收入合计15376亿元，研发费用合计为1323亿元，研发费用率为8.6%；2021年科创板所有上市公司的销售收入合计为9335亿元，研发费用合计为924亿元，研发费用率为9.9%。 历史上华为曾经靠压强式研发投入在多个产品上取得技术突破并获取了丰厚的商业利益，例如早年间在高端万门数字交换机、3G/4G通信系统等上面的压强式投入最后都推动了公司收入和利润的快速增长。但是在当前制裁常态化背景下，除了公司核心通信产品会继续保持研发迭代外，我们认为公司会继续在基础软硬件上保持压强式的研发投入。这些业务可能短期盈利性不强，但却是其他各项业务未来能够持续开展的根基，是不得不做的投入，此前美国禁止麒麟芯片代工及高通5G芯片出货后对华为终端业务形成冲击的教训就在眼前。所以华为轮值董事长徐直军在财报发布会上直言，“华为会继续支持中国半导体产业界所有的自救、自立、自强活动”。目前华为已经在核心元器件替代、单板重构、操作系统、数据库、EDA等产品开发工具、CRM/ERP/PDM/MES等诸多领域都取得了显著的进展，解决了有无问题，下一阶段会在好用和先进性上继续进行压强式投入，目前在全球科技巨头中还没有一家公司有打通全栈基础软硬件的先例，华为正在朝这个方向努力前进。 图5：2021年华为研发投入高于BAT总和以及科创板总和 华为云业务正处于高速增长期，AI云会成为未来核心驱动力。2022年华为云业务实现收入453亿元，同比增长了125%，是公司收入增长表现最亮眼业务之一，在2022年阿里云、百度云等竞争对手收入增速放缓时其依旧保持了快速的增长，华为云与阿里云的收入差距正在快速缩小，2020年华为云收入为阿里云的27%，到2022年已经提高至58%。 图6：华为云收入保持了快速增长，正在缩小与阿里云的差距 华为云的定位是支撑华为业务发展以及支持产业互联网发展。华为云具有