镍周报：关注二季度季节性旺季需求强度
关注二季度季节性旺季需求强度镍周报2023/04/01有色金属组吴坤金从业资格号：F3036210交易咨询号：Z0015924联系人钟靖zhongj@wkqh.cn0755-23375125从业资格号：F3035267 CONTENTS 1 周度评估及策略推荐 周度要点小结◆供应：硫酸镍对纯镍折价仍驱动纯镍新增产能逐步投产，国内精炼镍产量高增速维持，需求偏弱叠加出口增加，精炼镍整体供应压力边际缓解。尽管俄镍减产或仍扰动精炼镍供应格局，但印尼高冰镍和MHP等湿法中间品新产能和LME交割品持续增加。短期季节性供应淡季红土镍矿港口库存维持低位，但镍矿价格和镍铁价格受到不锈钢需求支撑不足和镍矿供应回升预期影响。◆库存：LME库存减0.01万吨，上期所库存减0.03万吨，我的有色网保税区库存持平，价格下跌后需求边际修复。基差方面，LME Cash/3m贴水回升至192美元/吨，俄镍现货对沪镍04合约升水下跌至2600元/吨。关注后期基本面现实复苏兑现程度。◆进出口：2月精炼镍进口环比下降至0.7万吨，镍铁进口环比降至50万实物吨，镍矿进口环比回落至142万湿吨。◆需求：不锈钢社会库存去库平缓，弱需求现实钢厂持续增产压力较大，关注国内宏观季节性走强对不锈钢基本面支撑。新能源端预计硫酸镍月产量平稳回升，电动车终端需求季节性回升对需求边际支撑，但关注电池产业链终端降价压力对上游价格的扰动。整体而言，短期关注国内季节性旺季产业链基本面边际改善和低库存对价格支撑，中期警惕印尼湿法中间品原料和国内精炼镍新增产能供应双重释放对价格的持续压力。 基本面评估镍基本面评估估值驱动基差镍板对镍铁溢价硫酸镍溢价供给需求库存数据（2023.03.31）LME：-192美元/吨俄镍：2600元/吨717元/镍-5823元/镍精炼镍产量：1.64~1.73万吨镍铁产量：3.46~3.28万吨300系产量：128~132万吨硫酸镍产量：3.1~3.1万吨LME：4.44万吨SHFE:0.18万吨保税区：0.36万吨多空评分0-1-100-1-1+2简评期货价格下跌，国内升水回落镍铁过剩持续，溢价边际走阔镍盐价格持续下跌冶炼亏损扩大出口增加国内精炼镍供应平稳。需求偏弱整体镍铁供应量维持平稳。硫酸镍需求回升缓慢；弱需求现实不锈钢产量回升缓慢国内需求回升显性库存维持低位小结海外宏观危机风险暂时缓解，但国内供需基本面边际走弱精炼镍价格下跌，关注产业链国内基本面需求拐点兑现和海外宏观风险释放情况。 交易策略建议交易策略建议策略类型操作建议盈亏比推荐周期核心驱动逻辑推荐等级首次提出时间单边观望套利观望 供需平衡表2022年产量产量增速出口量进口量总供应量库存变化量表观消费量消费增速期末库存库存/消费1月12000-8%3462252134175-33003747516%1250033.36%2月12900-6%39015051275611002746129%1260045.88%3月12600-3%42961891227216420023016-29%1640071.26%4月12900-1%18341256723633-270026333-25%1370052.03%5月1430015%1200685519955-250022455-24%1120049.88%6月1550010%2452927422322-40022722-19%1080047.53%7月1600030%23401170125361-140026761-18%940035.13%8月155005%2877119592458267723905-51%1007742.15%9月154008%2169985923090-128124371-54%879636.09%10月154006%7411210326762-34927111-36%844731.16%11月14900-2%14191452128002239425608-39%1084142.33%12月1670011%25301444128611180526806-35%1264647.18%2023年产量产量增速出口量进口量总供应量库存变化量表观消费量消费增速期末库存库存/消费1月1640037%2711994123630-18423814-36%1246252.33%2月1730034%5642724718905-154820453-26%1091453.36%3月E1750039%5642724719105-354722652-2%736732.52%资料来源：五矿期货研究中心 原生镍产业链图示镍矿硫化镍矿（28%）红土镍矿（72%）镍铁（65%）电解镍（30%）硫酸镍高冰镍高冰镍镍中间品（5%）不锈钢（70%）合金（10%）电池（11%）电镀（10%） 2 期现市场 基础数据单位本期上期涨跌涨跌幅金川镍元/吨184650184500150.000%俄镍元/吨1816001796501950.001%现货比价7.967.940.020%进口盈亏%(0.68)(0.30)-0.38 LME收盘价美元2362523680-55.00 0%SHFE收盘价元174170181410-7240.00 -4%俄镍升贴水元/吨2600.002850.00-250.00 LME镍升贴水美元/吨(192.48)(250.00)57.52三月比价7.297.45-0.16 -2%LME持仓万手13.9713.670.302%SHFE持仓万手14.3014.46-0.16 -1%LME库存万吨4.444.45-0.01 0%SHFE库存万吨0.180.21-0.03 -16%保税区库存万吨0.360.360.000%镍板现货库存万吨0.280.32-0.04 -13%镍豆现货库存万吨0.040.030.0137%库存期货现货精炼镍 期货价格图1：LME镍三月期货价格（美元/吨）图2：SHFE镍主力合约期货价格（元/吨）资料来源：LME、五矿期货研究中心资料来源：SHFE、五矿期货研究中心 基差图3：镍现货主力合约基差（美元（元）/吨）资料来源：WIND、五矿期货研究中心期货价格下跌，国内镍现货升贴水回落，俄镍升水2600元/吨，LME Cash/3M贴水缩窄至193美元/吨。-3000200070001200017000-300.00-260.00-220.00-180.00-140.00-100.00-60.00-20.0020.0060.00100.00140.00180.00220.0003/01/1703/04/1703/07/1703/10/1703/01/1803/04/1803/07/1803/10/1803/01/1903/04/1903/07/1903/10/1903/01/2003/04/2003/07/2003/10/2003/01/2103/04/2103/07/2103/10/2103/01/2203/04/2203/07/2203/10/2203/01/23LME镍升贴水(0-3)俄镍升贴水:平均值 持仓量图6：各期交所短期持仓量（手）图7：各期交所持仓量（手）资料来源：WIND、LME、SHFE、五矿期货研究中心资料来源：WIND、LME、SHFE、五矿期货研究中心沪镍期货价格回落，持仓量环比增0.16万手。伦镍三月期货合约价格回落，持仓手数环比增0.3万手。50000250000450000650000850000105000012500001000001500002000002500003000003500002017/1/32017/4/32017/7/32017/10/32018/1/32018/4/32018/7/32018/10/32019/1/32019/4/32019/7/32019/10/32020/1/32020/4/32020/7/32020/10/32021/1/32021/4/32021/7/32021/10/32022/1/32022/4/32022/7/32022/10/32023/1/3LME镍：持仓量（左轴）沪镍：持仓量（右轴）50000100000150000200000250000300000350000400000100000120000140000160000180000200000220000240000LME镍：持仓量（左轴）沪镍：持仓量（右轴） 3 库存 显性库存图8：交易所+保税区库存(万吨）资料来源：WIND、LME、SHFE、五矿期货研究中心国内需求边际回落，LME库存减0.01万吨，保税区库存持平，上期所去库0.034万吨。0.0010.0020.0030.0040.0050.0060.000.002.004.006.008.0010.0012.0014.0016.0018.00国内库存合计全球库存合计 LME库存图9：LME分库地区存（吨）图10：LME注销仓单比例（%）资料来源：WIND、LME、五矿期货研究中心资料来源：WIND、LME、五矿期货研究中心 4 成本端 镍矿图11：镍矿进口量（吨）图12：港口库存（万吨）资料来源：WIND、海关、五矿期货研究中心资料来源：WIND、铁合金、五矿期货研究中心1-2月镍矿进口量环比回落至148万和142万湿吨，主要原因是菲律宾雨季影响镍矿供应。因供应承压影响，红土镍矿港口库存下降至694万吨。短期需求小幅修复，港口库存维持下降趋势。-100%-50%0%50%100%150%200%250%300%01,000,0002,000,0003,000,0004,000,0005,000,0006,000,0007,000,0008,000,0002017-012017-042017-072017-102018-012018-042018-072018-102019-012019-042019-072019-102020-012020-042020-072020-102021-012021-042021-072021-102022-012022-042022-072022-102023-01镍矿进口同比（右轴）20.030.040.050.060.070.080.090.0100.0110.02504506508501050125014501650港口合计CIF Ni1．5%（右轴） 5供给端 产量图13：电解镍产量（吨）图14：镍铁产量（万吨）资料来源：WIND、SMM、五矿期货研究中心资料来源：WIND、SMM、五矿期货研究中心2月国内电解镍产量增长至1.73万吨，主要原因是红土镍矿硫酸镍转产电解镍新增产能持续释放，预计低库存和硫酸镍转产仍继续驱动电解镍产量稳定回升。不锈钢季节性复产不及预期，2月镍铁产量下降至3.3万金属吨，关注不锈钢终端需求回暖趋势。-30%-20%-10%0%10%20%30%40%05000100001500020000250002015/012015/042015/072015/102016/012016/042016/072016/102017/012017/042017/072017/102018/012018/042018/072018/102019/012019/042019/072019/102020/012020/042020/072020/102021/012021/042021/072021/102022/012022/042022/072022/102023/01电解镍同比（右轴）-50%-40%-30%-20%-10%0%10%20%30%40%50%60%0.001.002.003.004.005.006.002015/012015/042015/072015/102016/012016/042016/072016/102017/012017/042017/072017/102018/012018/042018/072018/102019/012019/042019/07
