投资者电话会议的重点

2016年4月11日星期一股票研究医疗保健/中国春丽医疗（1858 HK）图表1：预测与估值截至12月（人民币百万元）2014财年2015财年FY16E2017财年18财年收入134.5177.4260.0328.8394.2增长（％）21.731.846.626.519.9净利37.037.959.668.583.1增长（％）(0.2)2.357.514.821.4摊薄每股收益（港币）0.9260.6841.0771.2371.502每股收益增长（％）(0.2)(26.1)57.514.821.4更改为以前的每股收益（％）0.00.0共识每股收益（港币）1.1381.300净资产收益率（％）19.212.013.213.514.5市盈率（x）13.918.912.010.48.6市净率（x）2.51.71.51.31.2让 （％）2.10.91.31.51.9每股股息（港元）0.2750.1100.1730.1990.241资料来源：彭博社，OP研究投资者电话会议的重点由于陶瓷髋关节产品的GPM有所提高，因此较高的GPM和稳定的收入增长是FY16E的初步指南。现在正在审计和财务尽职调查中更新A股发行进度。维持买入评级，目标价16.16港元，基于相同的15倍2016年市盈率，意味着31％的上涨空间。较高的GPM和稳定的收入增长初步指南：FY16E GPM的初步指南为70％，高于我们预测的67.2％。 1H15 / 2H15的GPM分别为73.3％/ 63.9％，受陶瓷髋关节产品比例增加的影响（〜13％1H15对比18％2H15）。陶瓷髋关节由髋臼杯，陶瓷插入物，陶瓷股骨头和股骨柄四部分组成，髋臼杯和股骨柄由金属制成，并在国外喷涂，其他组件由陶瓷制成，陶瓷从德国的Ceram Tec公司进口，导致材料成本上升。管理层解释说，负责喷涂的公司将在2H16在中国成立一家子公司，因此喷涂工作可以在中国完成，这将降低陶瓷髋关节的COGS。管理层还解释了2H15收入放缓的原因，2H15的收入HoH％为-10％，而1H15的收入为34％HoH％。 2015年上半年，春丽采取激进的方式刺激销售并放宽了对AR的要求，而在2H15中，春丽变得更加保守，对AR的要求也更加严格，我们看到AR的下降趋势，从1H15的9000万元人民币降至2016年的5500万元人民币。 2015财年末。在2016财年，春里将在收入增长和应收账款控制方面保持平衡，我们预计它将实现强劲的收入增长，同比增长47％，高于全年增长约15％-20％的行业增长陶瓷髋关节产品和新的敏锐标准产品。有关A股发行的更多最新信息：春利于2015年11月公布了A股发行计划，计划发行365万股A股，募集资金1.295亿元。管理层解释说，目前正在历史财务报表审计和财务尽职调查中。维持对有前景的联合产品的买入评级。我们维持买入评级，基于相同的15倍FY16PE，目标价16.16港元。骨科，尤其是关节产品有望随着人口老龄化的增长而增长，并且由于其扩展的销售网络，陶瓷髋关节产品和新的膝盖产品，春丽将实现更高的增长。风险：1）陶瓷髋关节产品和其他标准关节产品的销售增长低于预期。 2）更高的运营支出。刘+852 2135 0209冯玉吉+852 2135 0236公司更新购买不变收盘价：12.32港元目标价：16.16港元（+ 31％）先前目标价：16.16港元柯ÿ数据香港交易所代码1858十二个月高（港元）19.4012个月低（HK $）8.003M AvgDail Vol。（百万）0.06问题分享（百万）19.17市场上限（百万港元）852.18财年12/2015大股东史春宝(62.17%)资料来源：公司数据，彭博社，OP Research收盘价截至2016年8月4日价格表1858 HKMSCI中国港币20.015.010.05.00.015年4月15年7月16年10月15日1月15日1个月3个月6个月绝对％-5.1 1.1 -2.5相对MSCI中国％-7.8 -5.0 7.5聚乙烯25远期市盈率比+1标准20.15平均10-1std。505月15日8月15日11月15日公司简介 Chunlli Medical是中国领先的国内骨科医疗器械制造商，2013年联合植入物市场份额占收入的3.1％，在国内企业中排名第二。 财务摘要2016年4月11日，星期一春丽医疗（1858 HK）第2页，共5页2014财年12月2015财年FY16E2017财年18财年到十二月2014财年2015财年FY16E2017财年18财年损益表（人民币百万元）比率标准关节假体产品92定制关节假体产品3013430205382604831158毛利率（％）营业利润率（％）74.032.768.821.867.224.366.123.166.323.6脊柱产品1213172125净利润率（％）27.521.322.920.821.1 销售与分销经验/销售额（％）21.725.625.424.824.4周转135177260329394管理员经验/销售额（％）16.618.816.717.317.4同比％2232472620支付比例（％）29.716.116.116.116.1 嵌齿轮（35）（55）（85）(112)(133) 有效税率（％）13.712.912.912.912.9毛获利100122175217261总债务/权益（％）1.51.11.00.90.8毛利率74.0％68.8%67.2%66.1%66.3%净债务/权益(%)净现金净现金净现金净现金净现金其他的收入1(0)(0)(0)(0)流动比率（x）6.210.15.34.14.3销售与分销(29)(45)(66)(82)(96)速动比率[x]4.88.43.72.52.7管理员(22)(33)(43)(57)(68)库存T / O（天）370427427427427营业税金(1)(1)(2)(3)(3)AR T / O（天）116114114114114 其他运营支出（3）（3）0 0 0 AP T / O（天）155183183183183183总运营支出（56）（83）(112)(141)(168)现金转换周期（天）332357357357357营业利润（EBIT）44 39 63 76 93资产周转率[x]0.60.50.50.60.6营业利润率32.7％21.8％24.3％23.1％23.6％财务杠杆（x）1.11.11.11.21.2规定（1）（0）000息税前利润率（％）32.721.824.323.123.6利息收入0 5 633利息负担[x]1.01.11.11.01.0 财务成本0 0（0）（0）（0） 税负（x）0.9 0.9 0.9 0.9 0.9融资后利润费用43 43 68 79 95净资产收益率（％）19.212.013.213.514.5 联营公司和合资企业0 0 0 0 0资本回报率（％）0.00.020.216.016.5税前利润4343687995税(6)(6)(9)(10)(12)到十二月2014财年2015财年FY17E FY18E 少数民族兴趣爱好00000资产负债表（人民币百万元）净利润3738606883固定资产4062185266273同比％(0)2571521无形资产和商誉3534343434净利率27.5％21.3%22.9%20.8%21.1%联营公司和合资企业00000息税折旧摊销前利润48427499123长期投资11111EBITDA利润率35.7％23.6%28.4%30.0%31.1% 其他非流动资产1 1 1 1 1每股收益（人民币）0.7410.5470.8620.9901.202非流动资产77 98222302308同比％(0)(26)571521 每股股息（港元）0.2750.1100.1730.1990.241存货3565100130156增强现实435581103123到十二月2014财年2015财年FY16E2017财年18财年预付款和定金47101315现金流量（人民币百万元）其他流动资产1714141414息税折旧摊销前利润48427499123 现金6423913271104Chg在工作帽(27)(24)(47)(40)(35)当前资产163380336331412其他25(17)000经营现金460275987美联社1528435667 税(22)(4)(0)(9)(10) 税4091012营运现金净额24(4)275077应计费用及其他应付款项457911银行贷款和租赁12222资本支出(12)(23)(134)(104)(35)可换股债券及其他债务23333投资额00000 其他流动负债0 0 0 0 0收到股息00000流动负债2638648095资产出售00000收到的利息05633银行贷款和租赁00000 其他2 0 0 0 0可转债及其他债务0 0 0 0 0投资现金(10)(18)(128)(101)(33) 递延税款及其他8 17 17 17 17自由现金流15(21)(101)(50)44 MI 0 0 0 0 0发行股份0158000非流动负债817171717回购00000少数群体利益00000净资产总额206424477536608已付股息(11)(11)(6)(10)(11)银行贷款变动净额02000股东权益206424477536608利息已付00(0)(0)(0)股本5069696969 其他（6）43 0 0 0储备金156354408467539筹集现金现金净变化(17)(2)192170(6)(108)(10)(60)(11)33BVPS（港元）5.157.658.629.6910.99汇率或其他调整05000总债务35555开户现金666423913271现金结算6423913271104CFPS（港币）0.607(0.067)0.4920.9071.394资料来源：公司，OP Research 图表2 .：同行群组比较2016年4月11日，星期一春丽医疗（1858 HK）DIVDIV毛净3个月每每股收益每股收益ddP / BP / BEV /EV /净利润率鱼子像素像素Mkt帽平均每位历史记录2年度1年度2年度3年每股收益历史1年度历史FY1 Ebitda Ebitda齿轮历史历史历史鱼子1个月3个月公司代号价钱（百万美元）（百万美元）（x）1财年（x）（X）同比％同比％Cagr（％）PEG（x）(%)(%)（X）（X）历史记录历史（％）(%)(%)（％）1财年（％）％％北京春丽H1858 HK12.321100.118.912.010.457.514.830.00.400.91.31.691.5015.710.4净现金68.821.30.013.2(5.1)(3.6)恒指20,370.4010.010.89.8(7.8)10.43.82.824.23.91.081.0210.89.50.82.4国企指数8,704.816.67.06.4(5.8)8.73.02.354.54.20.870.8013.111.41.72.3沪深3003,185.7313.412.311.08.612.011.21.12.02.21.81.613.412.65.5(0.2)调整后的部门平均*49.214.512.9247.310.045.00.71.31.01.91.716.510.231.367.213.17.212.04.910.0Pw Medtech集团1358 HK1.843920.812.410.69.616.910.313.20.80不适用0.01.151.018.86.70.072.832.99.810.212.916.5微端口科学853港元3.686790.3不适用39.536.5不适用8.3(245.2)不适用不适用1.12.172.0819.411.656.067.2(3.2)(3.7)4.19.91.1山东威格10