扩产1.6万吨复合铜箔，抢滩新技术高点

市场有风险，投资需谨慎 请务必阅读正文之后的免责条款部分 证券研究报告：电力设备 | 公司点评报告 2023年4月4日 股票投资评级 买入|维持 个股表现 资料来源：聚源，中邮证券研究所 公司基本情况 最新收盘价（元） 49.91 总股本/流通股本（亿股） 13.91 / 13.87 总市值/流通市值（亿元） 694 / 692 52周内最高/最低价 143.60 / 47.10 资产负债率(%) 60.9% 市盈率 22.28 第一大股东 梁丰 持股比例(%) 26.4% 研究所 分析师:王磊 SAC登记编号:S1340523010001 Email:wanglei03@cnpsec.com 研究助理:虞洁攀 SAC登记编号:S1340122110002 Email:yujiepan@cnpsec.com 璞泰来(603659) 扩产1.6万吨复合铜箔，抢滩新技术高点  投资要点 事件：璞泰来发布复合集流体扩产公告。 投资20亿元建设1.6万吨复合铜箔。4月3日，公司公告拟投资20亿元建设复合集流体研发生产基地，产能规模一期1.6万吨复合铜箔，建设周期6-12个月。 对应约70Gwh电池需求，最早有望2024年落地投产。我们以“1+4.5+1微米的铜-PET -铜”复合结构 为例，根据金属铜和基材的密度，我们测算1.6万吨约可折算为7亿平复合铜箔，约对应70Gwh电池需求。从产能规划量来看，属于行业领先水平，充分体现公司的信心和长期发展目标。从投产节奏来看，我们预计在2024年有望落地，为公司带来新的增量。 公司具有设备、膜材等技术优势，工艺方案已获国内头部客户的认可。如我们此前一直强调的，璞泰来是锂电领域平台型公司，在自研设备、涂覆加工、膜材料等领域具有长期深刻的技术积累，并且下游客户具有良好的一致协同性，兼具技术积累和客户渠道两大天然优势。在复合集流体方面，公司从2017年开始研发，工艺方案已获国内头部客户的认可。 复合集流体兼具高能量密度、高安全性、低成本等多种优势，量产应用在即。复合铜箔是以PET/PP等高分子材料为基膜、上下两面电镀沉积铜膜，所形成的具有三明治结构的铜箔材料。目前主流产品为6-6.5μm的复合铜膜以代替6-9μm的传统铜箔。近期广汽埃安发布弹匣电池技术2.0，其中提到采用了复合集流体材料，在内短路发生时，复合集流体结构坍缩形成断路，防止热失控，起到保险丝的作用。复合集流体产业化量产在即，看好璞泰来的技术优势和先发优势。  盈利预测与估值 我们预计公司2023 -2025年营业收入207.48/272.70/344.80亿元，同比增长34.17%/31.44%/26.44%；预计归母净利润41.11/58.58/70.43亿元，同比增长32. 43%/ 42.48%/20.24%；对应PE分别为16.83/11.81/9.82倍，给予“买入”评级。  风险提示 下游需求不及预期；市场竞争加剧风险；原材料价格波动影响；公司产能投放不及预期；国内外政策变化风险。  盈利预测和财务指标 -32%-26%-20%-14%-8%-2%4%10%16%22%28%2022-042022-062022-082022-112023-012023-03璞泰来电力设备 请务必阅读正文之后的免责条款部分 2 项目\年度 2022A 2023E 2024E 2025E 营业收入（百万元） 15464 20748 27270 34480 增长率(%) 71.90 34.17 31.44 26.44 EBITDA（百万元） 4477.04 5854.27 7957.60 9546.95 归属母公司净利润（百万元） 3104.43 4111.28 5857.58 7043.21 增长率(%) 77.53 32.43 42.48 20.24 EPS(元/股) 2.23 2.96 4.21 5.06 市盈率（P/E） 22.29 16.83 11.81 9.82 市净率（P/B） 5.14 3.94 2.95 2.27 EV/EBITDA 16.26 10.77 7.98 5.58 资料来源：公司公告，中邮证券研究所 请务必阅读正文之后的免责条款部分 3 财务报表和主要财务比率 财务报表(百万元) 2022A 2023E 2024E 2025E 主要财务比率 2022A 2023E 2024E 2025E 利润表 成长能力 营业收入 15464 20748 27270 34480 营业收入 71.9% 34.2% 31.4% 26.4% 营业成本 9950 13502 17387 22393 营业利润 80.9% 31.7% 42.1% 20.4% 税金及附加 96 140 180 227 归属于母公司净利润 77.5% 32.4% 42.5% 20.2% 销售费用 196 324 405 508 获利能力 管理费用 621 837 1101 1391 毛利率 35.7% 34.9% 36.2% 35.1% 研发费用 921 1208 1610 2030 净利率 20.1% 19.8% 21.5% 20.4% 财务费用 -19 141 31 65 ROE 23.1% 23.4% 25.0% 23.1% 资产减值损失 -160 -17 -20 -21 ROIC 16.8% 16.9% 18.3% 17.6% 营业利润 3684 4853 6897 8301 偿债能力 营业外收入 8 15 22 28 资产负债率 60.9% 57.7% 57.4% 55.0% 营业外支出 20 13 19 20 流动比率 1.36 1.42 1.44 1.53 利润总额 3671 4856 6900 8309 营运能力 所得税 347 514 722 859 应收账款周转率 5.22 4.77 4.94 4.93 净利润 3324 4342 6177 7450 存货周转率 1.93 2.15 2.15 2.09 归母净利润 3104 4111 5858 7043 总资产周转率 0.54 0.53 0.54 0.54 每股收益（元） 2.23 2.96 4.21 5.06 每股指标（元） 资产负债表 每股收益 2.23 2.96 4.21 5.06 货币资金 6405 14161 14915 26470 每股净资产 9.68 12.63 16.84 21.91 交易性金融资产 1585 1585 1585 1585 估值比率 应收票据及应收账款 4272 4615 6703 7680 PE 22.29 16.83 11.81 9.82 预付款项 680 1074 1433 1772 PB 5.14 3.94 2.95 2.27 存货 11035 8222 17100 15854 流动资产合计 24980 30552 42851 54596 现金流量表 固定资产 5698 6644 7447 8028 净利润 3324 4342 6177 7450 在建工程 2556 3381 4308 5271 折旧和摊销 590 874 1052 1214 无形资产 634 794 965 1129 营运资本变动 -2898 4382 -4656 4584 非流动资产合计 10718 12714 14683 16452 其他 208 253 289 323 资产总计 35697 43266 57534 71048 经营活动现金流净额 1223 9851 2863 13570 短期借款 3273 4302 5503 6793 资本开支 -2817 -2828 -2978 -2940 应付票据及应付账款 7760 8382 12705 14457 其他 -226 -26 -18 -2 其他流动负债 7305 8882 11448 14470 投资活动现金流净额 -3043 -2854 -2996 -2942 流动负债合计 18338 21566 29656 35720 股权融资 347 0 0 0 其他 3390 3390 3390 3390 债务融资 4504 1028 1202 1290 非流动负债合计 3390 3390 3390 3390 其他 -926 -269 -314 -364 负债合计 21728 24956 33046 39110 筹资活动现金流净额 3925 759 888 926 股本 1391 1391 1391 1391 现金及现金等价物净增加额 2130 7756 754 11555 资本公积金 5503 5503 5503 5503 未分配利润 6395 9890 14869 20856 少数股东权益 512 743 1062 1469 其他 168 784 1663 2720 所有者权益合计 13969 18311 24488 31938 负债和所有者权益总计 35697 43266 57534 71048 资料来源：公司公告，中邮证券研究所 请务必阅读正文之后的免责条款部分 4 中邮证券投资评级说明 投资评级标准 类型 评级 说明 报告中投资建议的评级标准：报告发布日后的6个月内的相对市场表现，即报告发布日后的6个月内的公司股价（或行业指数、可转债价格）的涨跌幅相对同期相关证券市场基准指数的涨跌幅。 市场基准指数的选取：A股市场以沪深300指数为基准；新三板市场以三板成指为基准；可转债市场以中信标普可转债指数为基准；香港市场以恒生指数为基准；美国市场以标普500或纳斯达克综合指数为基准。 股票评级 买入 预期个股相对同期基准指数涨幅在20%以上 增持 预期个股相对同期基准指数涨幅在10%与20%之间 中性 预期个股相对同期基准指数涨幅在-10%与10%之间 回避 预期个股相对同期基准指数涨幅在-10%以下 行业评级 强于大市 预期行业相对同期基准指数涨幅在10%以上 中性 预期行业相对同期基准指数涨幅在-10%与10%之间 弱于大市 预期行业相对同期基准指数涨幅在-10%以下 可转债 评级 推荐 预期可转债相对同期基准指数涨幅在10%以上 谨慎推荐 预期可转债相对同期基准指数涨幅在5%与10%之间 中性 预期可转债相对同期基准指数涨幅在-5%与5%之间 回避 预期可转债相对同期基准指数涨幅在-5%以下 分析师声明 撰写此报告的分析师（一人或多人）承诺本机构、本人以及财产利害关系人与所评价或推荐的证券无利害关系。 本报告所采用的数据均来自我们认为可靠的目前已公开的信息，并通过独立判断并得出结论，力求独立、客观、公平，报告结论不受本公司其他部门和人员以及证券发行人、上市公司、基金公司、证券资产管理公司、特定客户等利益相关方的干涉和影响，特此声明。 免责声明 中邮证券有限责任公司（以下简称“中邮证券”）具备经中国证监会批准的开展证券投资咨询业务的资格。 本报告信息均来源于公开资料或者我们认为可靠的资料，我们力求但不保证这些信息的准确性和完整性。报告内容仅供参考，报告中的信息或所表达观点不构成所涉证券买卖的出价或询价，中邮证券不对因使用本报告的内容而导致的损失承担任何责任。客户不应以本报告取代其独立判断或仅根据本报告做出决策。 中邮证券可发出其它与本报告所载信息不一致或有不同结论的报告。报告所载资料、意见及推测仅反映研究人员于发出本报告当日的判断，可随时更改且不予通告。 中邮证券及其所属关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券头寸并进行交易，也可能为这些公司提供或者计划提供投资银行、财