此报告考 请务必阅读正文之后的免责条款部分 证券研究报告 复合铜箔量产在即，提升电池安全性能 新能源电池新技术之二 2022年12月06日 评级 领先大市 评级变动： 维持 行业涨跌幅比较 % 1M 3M 12M 新能源电池 -8.75 -12.13 -30.76 沪深300 5.34 -1.18 -19.03 周策 分析师 执业证书编号:S0530519020001 zhouce67@hnchasing.com 杨鑫 研究助理 yangxin13@hnchasing.com 相关报告 1 新能源电池行业11月份月报：复合集流体规模化应用带来新的增量2022-11-16 2 新能车销量增速放缓，动力电池产量继续环比增长2022-11-11 3 新能源电池行业10月份月报：三季度业绩预告再次证明头部电池企业高盈利能力2022-10-17 重点股票 2021A 2022E 2023E 评级 EPS（元） PE（倍） EPS（元） PE（倍） EPS（元） PE（倍） 宁德时代 6.88 57.05 10.06 39.01 16.21 24.20 买入 万顺新材 -0.07 -164.71 0.32 33.93 0.49 22.45 买入 骄成超声 1.21 123.55 1.50 99.60 2.50 59.82 买入 宝明科技 -1.98 -30.09 -0.23 -259.04 0.61 97.67 增持 东威科技 1.25 116.87 1.62 90.11 2.60 56.13 增持 资料来源：iFinD，财信证券 投资要点：  复合铜箔具有高安全性、低成本、高能量密度的优势。复合铜箔是指在塑料薄膜PET等材质表面上采用磁控溅射等方式，将铜均匀地镀在基材表面从而制作而成的新型材料。当电池发生内短路时，复合集流体中间的高分子材料层会融化并发生断路效应，可以抑制短路电流从而控制电池热失控，从根本上解决了电芯爆炸起火的问题。复合铜箔的成本仅为传统铜箔的65%，具有低成本的优势。复合集流体重量比纯金属集流体降低50%-80%，从而电池能量密度能够提升5%-10%。  复合铜箔市场年复合增速达360%。我们预计2025年渗透率将超10%，2022-2025年PET复合铜箔市场需求量有望从1.98亿元增长至169.19亿元，年复合增长率高达360%。  2025年复合铜箔上下游设备市场规模达191亿元。复合铜箔产业链主要包括三部分，分别为提供铜箔生产设备和原材料的上游厂商、负责复合铜箔生产制造的下游生产商、给电池厂商提供辊焊设备的设备商以及下游电池厂商。据测算，2025年磁控溅射设备市场空间为79.5亿元，水电镀设备市场空间为96.1亿元，辊焊设备市场空间为15.7亿元。  复合铜箔有望在2023年实现批量出货。电池龙头公司积极验证并且推动复合集流体的导入，同时设备厂商和复合铜箔制造厂商均在积极布局复合铜箔产业，复合铜箔有望2023年实现批量出货。  投资建议：推荐关注四条主线：1）通过导入复合铜箔提升电池各方面性能的电池厂商，推荐【宁德时代】、【比亚迪】；2）布局领先复合集流体的制造厂商，推荐【宝明科技】、【万顺新材】；3）竞争格局较好的辊焊设备厂商，推荐【骄成超声】；4）在手订单较多的磁控溅射设备和水电镀设备厂商，推荐【东威科技】。  风险提示：新技术验证和测试进展不及预期；新能源汽车销量不及预期；原材料大幅上涨；行业相关公司产能建设不及预期；行业竞争加剧。 -39%-29%-19%-9%1%11%2021-122022-032022-062022-092022-12新能源电池沪深300行业深度 新能源电池 此报告考 -2- 请务必阅读正文之后的免责条款部分 行业研究报告 内容目录 1 铜/铝箔是当前主流的锂电池集流体，复合集流体是未来发展方向 ............................ 4 1.1 传统锂电铜箔供需两旺，原料成本主导价格走势....................................................................... 5 1.2 市场需求决定发展方向，PET复合铜箔或成主流 ...................................................................... 7 1.3 复合铜箔技术壁垒高，设备是关键因素 ........................................................................................ 8 2 复合集流体的优势：高安全性、低成本、高能量密度 ............................................. 10 2.1 复合集流体：铜或铝夹着高分子材料的三明治结构 ................................................................ 10 2.2 复合集流体：高安全性 ..................................................................................................................... 11 2.3 复合铜箔：低成本 .............................................................................................................................. 12 2.3.1 原材料成本低：复合铜箔原材料成本仅传统铜箔的34% ............................................... 12 2.3.2 复合铜箔理论单位成本为传统铜箔的65% .......................................................................... 13 2.3.3 高铜价将导致复合铜箔成本优势进一步扩大 ...................................................................... 14 2.3.4 复合铜箔通过提升良率和生产节拍可以逐渐取得较大成本优势 .................................. 15 2.4 复合铜箔：高能量密度 ..................................................................................................................... 16 3 复合铜箔市场空间广阔........................................................................................... 17 3.1 新能源电池增长带动集流体市场增长........................................................................................... 17 3.2 替代市场空间广阔，2025年复合铜箔市场规模有望达169亿元。 .................................... 17 3.3 产业链市场规模：2025年上下游设备市场规模达191亿元.................................................. 18 3.4 上下游共同推进复合铜箔商业化.................................................................................................... 20 4 投资建议 ................................................................................................................ 21 5 风险提示 ................................................................................................................ 22 图表目录 图1：锂离子电池工作原理 .......................................................................................... 4 图2：集流体在锂电池中的位置 ................................................................................... 4 图3：电解铜箔生产工艺.............................................................................................. 5 图4：压延铜箔生产工艺.............................................................................................. 5 图5：我国传统锂电铜箔供应情况................................................................................ 6 图6：2021年我国传统锂电铜箔竞争格局 .................................................................... 6 图7：我国传统锂电铜箔分规格产量占比统计 .............................................................. 6 图8：我国传统锂电铜箔需求量及增速（单位：万吨） ................................................ 7 图9：我国传统锂电铜箔供需差及预测（单位：万吨） ................................................ 7 图10：传统锂电铜箔平均加工费（单位：万元/吨） .................................................... 7 图11：传统锂电铜箔与电解铜价差（单位：元/吨）..................................................... 7 图12：锂电铜箔的发展历程 ........................................................................................ 8 图13：PET复合铜箔和传统铜箔生产工艺流程 ........................