技术服务持续放量，聚焦主业拥抱未来

公司技术服务业务在主营业务收入占比持续提升，2022H1超过60%，受益于汽车新能源及智能化发展趋势，公司技术服务业务有望保持较高增速； 随着环卫车等高毛利产品布局加深，公司专用车业务有望扭亏，推动装备制造业务盈利能力修复；随着中检集团入主，公司有望整合业务新资源。 汽车电动化与智能化推动公司非强检业务增长 汽车电动化与智能化浪潮，驱动汽车供应链研发检测需求提升，我们测算2021年国内汽车非强检市场规模约211.5亿元。公司持续布局风洞业务、新能源及智能网联、氢能中心等业务，其中风洞实验室预计目前可实现年收入1.16亿元；智能网联业务有望在政策推动下快速发展；氢能中心已落地，预计满产后可实现1亿元年收入。 公司强检业务有望充分受益于新能源汽车检测高景气度 2019-2021年，新能源汽车公告车辆型号数量由2095个上升至3213个，CAGR为23.8%，新能源汽车及乘用车检测带来公司需求增加，我们预测公司技术服务业务22-24年营收同比增速为19%/15%/15%。 中检集团入主有望整合新资源 中国中检通过无偿划转方式取得公司53.21%股份，公司有望抓住专业化整合机遇，与中检集团共同建设在国际上有影响力、在国内领先的综合性质量服务第三方机构。 盈利预测、估值与评级 我们预计公司2022-2024年的收入分别为32.9/39.4/45.7亿元，对应增速分别为-14.24%/19.91%/15.95%；归母净利润分别为6.9/8.8/10.3亿元，对应增速分别为0.23%/27.10%/16.81%。EPS分别为0.69/0.88/1.02元/股，3年CAGR增速为14.17%。DCF绝对估值法测得公司每股价值26.5元，可比公司平均估值29.03倍，鉴于公司技术服务业务有望持续增长，装备制造业务盈利能力有望改善，综合绝对估值法和相对估值法，我们给予公司2023年30倍PE，目标价26.31元，首次覆盖，给予“增持”评级。 风险提示： 公信力和品牌受不利事件影响的风险、政策变化风险、装备制造业务发展不及预期的风险、募投项目业绩不达预期 投资聚焦 核心逻辑 随着新能源汽车渗透率不断提升与新车型迭代频率增加，公司积极布局智能网联、风洞、氢能领域，非强检业务有望加速放量；新能源汽车推动汽车强制性检测行业维持高景气度；中国中检通过无偿划转方式取得公司53.21%股份，公司有望抓住专业化整合机遇，获取业务新资源。 不同于市场的观点 市场认为公司收入主要来源是商用车，但近年来乘用车检测空间逐步上升，商用车检测规模已趋于饱和。我们认为，①非强检业务：在汽车电动化与智能化浪潮下，随着公司风洞、氢能等相关业务逐渐落地，公司汽车非强制性检测业务有望进一步放量。②强检业务：公司乘用车检测、新能源汽车检测业务占比明显提升，带来强检业务增量。③中国中检通过无偿划转方式取得公司53.21%股份，公司有望抓住专业化整合机遇，获取整合新资源。 核心假设 1）受益于下游高景气度，公司汽车检测业务保持15%左右的增速，汽车“四化”带来新增需求；2）公司装备制造业务22年收入较少且处于亏损约3000万元，随着公司高毛利专用汽车业务占比逐渐上升，假设公司装备制造业务2023年收入增长，并且实现扭亏；3）暂时不考虑公司外延并购。 盈利预测、估值与评级 预计公司2022-2024年的收入分别为32.9/39.4/45.7亿元，归母净利润分别为6.9/8.8/10.3亿元，3年CAGR增速为14.17%。对应EPS分别为0.69/0.88/1.02元/股，DCF绝对估值法测得公司每股价值26.5元，考虑到公司技术服务业务有望持续增长，装备制造业务盈利能力有望改善，目前行业PE均值水平（29.89倍），给予公司2023年30倍PE，目标价26.31元，首次覆盖，给予“增持”评级。 投资看点 第一，汽车电动化与智能化浪潮，驱动汽车供应链研发检测需求提升。我们测算2021年国内汽车非强检市场规模约211.5亿元。公司持续布局新能源及智能网联业务，建设多个试验基地和检验中心，并积极布局风洞、氢能等领域，公司或将充分受益于汽车智能化浪潮，相关业务均有望保持高增速，带动公司整体业务持续增长。 第二，汽车强制性检测行业壁垒高，国内仅有6家公司拥有全部强检牌照，公司是目前一家具备综合性强制性检测业务的上市公司。我们测算2021年国内汽车强制性检测市场规模约为74亿。新能源汽车及乘用车检测带来公司需求增加。 第三，中检集团入主有望整合新资源，中国中检通过无偿划转方式取得公司53.21%股份，公司有望抓住专业化整合机遇，与中检集团共同建设在国际上有影响力、在国内领先的综合性质量服务第三方机构。 1.中检集团入主有望整合新资源 1.1中检集团入主有望整合新资源 公司是一家具备汽车综合性检测业务的上市公司，具备资质优势及技术累积优势。公司成立于1965年，原为重庆重型汽车研究所，2001年转制为科技型企业，2012年在上交所上市。公司主营业务为汽车技术服务和装备制造，是我国汽车测试评价及质量监督检验技术服务的主要提供商，拥有深厚的背景和技术积淀。 图1：公司成立于1965年，2012年登陆上交所 控股股东变更为中国中检，实控人仍为国资委。中国中检拥有CCIC和CQC两大品牌，设有检验公司、中国质量认证中心(CQC)、测试公司三大业务平台，整合后或为公司带来业绩增量。公司原控股股东为中国通用技术集团，2022年10月，公司公告披露，中国中检将通过无偿划转方式取得通用技术集团及其一致行动人合计持有的公司53.21%股份。中国中检与通用技术集团均为国务院国资委实际控制的企业，划转后公司实际控制人并未发生改变。 图2：公司控股股东于2023年1月变更为中检集团，实际控制人仍是国资委 公司董事长万鑫铭博士为行业专家，具备丰富的技术研发背景；公司先后实施三期股权激励计划，提出归母净利润增长率不低于2.42%等要求，增强公司管理层和核心骨干积极性。公司现任董事长为万鑫铭工学博士，董事长历任重庆汽车研究所工程师、中国汽车工程研究院有限公司CAE工程中心主任、轻量化工程技术研究中心主任等职务，具备深厚的技术研发背景和经营管理经验。公司在2018年、2020年和2022年先后实施三期股权激励方案，分别覆盖了143名、310名和459名管理人员以及核心骨干。公司的股权激励计划对未来三年的经营业绩提出要求，可以有效地将股东利益、公司利益和经营者个人利益结合在一起，提高公司经营效率。 表1：公司董事长为骨干技术人员和学科带头人 表2：股权激励增强公司管理层和核心骨干积极性 公司拥有相对稳定的优质客户群，长安、江铃、奇瑞等均为公司下游客户，为公司业务长久发展夯实护城河。公司长期专注为汽车整车及零部件企业提供专业优质的研发测试服务，具有较高的行业影响力和市场知名度，与广大汽车整车及零部件企业建立了良好的合作关系。公司为长安、江铃、奇瑞、中国重汽、陕汽、上汽依维柯红岩、潍柴、玉柴等客户提供了长期优质的服务，获得了客户的信赖，拥有相对稳定的客户群和市场份额。 图3：公司业务伙伴涉及乘用车、商用车与汽车零部件厂商 1.2汽车技术服务成为公司新增长点 公司主营业务可以划分为汽车技术服务和装备制造业务两大板块。公司的汽车技术服务分为整车及传统零部件开发和测评、新能源及智能网联汽车开发和测评和测试装备业务；装备制造业务板块主要划分为专用汽车改装与销售，汽车燃气系统及关键零部件以及轨道交通及专用汽车零部件。 表3：公司主营业务分为汽车技术服务和装备制造业务两大板块 公司建立了多家子公司，对相关业务进行布局；其中汽车技术服务业务发展迅速，公司在江苏、重庆、北京、河南、广州等多地设立子公司，推动技术服务业务加速放量。公司根据业务布局，建立了多家子公司，涉及特种车改造、汽车销售、轨道交通及零部件、汽车技术服务及系统零部件、研究试验检测服务等。 表4：公司建立多个子公司分业务进行布局 1.3公司技术服务业务已从重庆辐射至全国 公司已拥有9个国家级、19个省市级重点实验室、技术中心或检测中心。依托这些核心能力平台，公司深入推进技术服务业务战略布局和资源整合。公司的国家智能网联汽车质量检验检测中心正在建设中，国家氢能动力质量监督检验中心于2023年1月9日正式落成。 表5：公司产能不断扩张，拥有9个国家级技术服务平台 2017-2021年，公司技术服务业务营收稳定增长，从9.81亿元上升至23.78亿元，CAGR为24.78%，其中传统技术服务产品营收20.96亿元，物联网行业营收2.82亿元，2021年公司技术服务业务在主营业务收入占比突破60%。受市场环境和下游需求变化影响，公司装备制造业务波动性较大，营收从13.99亿元上升至14.28亿元，CAGR仅为0.51%。2021年公司技术服务业务/装备制造业务/其他业务分别实现营收23.78/14.28/0.29亿元，占公司业务比例分别为62.01%/37.24%/0.76%，技术服务业务在公司主营业务收入占比首次突破60%。 图4：2017至今技术服务业务收入实现快速增长 图5：2021年技术服务业务占比突破60% 公司以重庆为核心，构建辐射全国的技术服务布局，优化推进西南以外地区业务发展，2021年西南以外地区营收占比超50%。公司着力构建以重庆本部为中心，覆盖全国主要汽车产业集群的测试研发技术服务能力。随着公司全国化业务布局逐步落地，公司在西南地区销售占比下降，由2017年的63.42%下降至2021年的48.08%，华东、华南等地销售占比上升明显。 图6：西南以外地区营业收入上升明显（亿元） 图7：2021年西南以外地区营收占比超50% 2.智能网联+风洞业务放量推动公司非强检业务快速发展 2.1.下游研发投入增加拉动非强检业务需求 汽车检测业务分为质量监督检验（强制性测试评价）和普通测试评价（非强制性测试评价）。质量监督检验主要是指按照政府监管部门相关法规要求而进行的强制性测试评价，汽车厂商在其开发的车型相关技术指标达到基本要求后，再按照国家的汽车产品管理要求，将产品交给具有资质的第三方独立检测机构测试，在获得相关的产品合格检测报告后，才能批量生产；普通测试评价业务主要是指除了满足政府监管部门要求的质量监督检验以外，汽车企业为了产品研发、改进、验证和供应商质量管理等要求而进行的测试评价。 图8：汽车检测分为质量监督检验和普通测试评价 下游车企研发费用上升明显，推动非强制性检测行业发展。2016-2021年，我国A股上市公司中的汽车企业合计研发费用由532.87亿元增长到1055.20亿元，CAGR为14.64%，随着国内汽车企业不断成长，汽车非强制性检测行业的需求有望逐步增加。随着我国汽车行业发展水平的逐年提高，市场竞争的日趋激烈，各厂商已经不能局限于使自身产品满足国家强制性指标要求，而需要通过不断的研究开发，提高自身产品的性能指标，保持产品的竞争力。未来，对自主研发的不断重视，我们认为国内汽车企业将持续加大研发投入，汽车非强制性检测行业的需求有望逐步增加。 图9：下游车企研发费用上升明显 利用非强制性检测市场规模=汽车公告车型数量*单车检测项目数量*平均项目检测价格，计算得出2021年国内汽车非强检市场规模为211.50亿元，其中新能源车非强检市场规模为113.35亿元。考虑到新车公告需通过项目检测，所以公告车型数量和市场规模呈正相关。2021年，我国汽车合计公告8395个型号，其中新能源车3213个、燃油车5182个。单车零部件检测包括动力总成试验、底盘试验、车身试验等5类，具体项目合计588项。燃油车平均项目检测价格约为4000元，考虑到汽车电子检测项目仅占总项目30%，故假设新能源车检测业务平均价格较燃油车上浮50%，估计新能源车平均项目检测价格约为6000元。计算得出国内汽车非强检市场规模为211.50亿元，其中新能源车非强检市场规模为113.35亿元。