大客化贡献业绩韧性，广告重在返点变化

敬请参阅末页重要声明及评级说明证券研究报告大客化贡献业绩韧性，广告重在返点变化主要观点：[Table_Summary]公司事件3月30日，公司披露2022年业绩，全年收入为18.39亿元（yoy-6.5%），低于指引19.67亿元。净利润为亏损19.90亿元，去年同期为亏损8.63亿元。对于全年业绩，我们点评如下。订阅解决方案：大客战略贡献韧性，持续关注商户门店渗透2022年，订阅解决方案收入为12.92亿元（yoy+8.7%）。付费商户数为99604名，较2021年的102813名有所下滑，商户流失率提升2.7pct至26%。付费商户的消费意愿提升，使用3个以上SaaS产品的客户同比增加140%，年合作超3次以上客户增加32%，使每用户平均收入提升至12968元（yoy+12.3%）。我们认为坚持「大客、生态、国际化」，是公司能够在2022年初年末SaaS产品交付困难情况下仍录得正增长的重要原因。以智慧零售为例，大客数量稳步增加，品牌商户数达到1212家（yoy+20.8%），普通商户数略微下滑至4842家（yoy-5.5%）。生态化激活商户付费能力，品牌商户由于基数增加平均订单收入下降至20.10万元（yoy-14.1%），普通商户平均订单收入达到5.56万元（yoy+49%）。复杂组织结构下的云店与基于门店的导购产品，解决了商户关于门店数字化转型和导购资产化的痛点，是商户愿意持续合作并提升门店渗透率的主要原因。产品矩阵间的内生协同效应，增加用户对OneCRM和CDP等新品的购买意愿同时提升平均订单收入。因此，我们维持关于SaaS业务将迎量价齐升的判断。商家解决方案：渠道竞争返点确收，斩获视频号年度服务商2022年，商家解决方案收入为5.47亿元（yoy-29.8%），毛收入为100.11亿元（yoy-8.6%），付费商户数量为53855个，同比减少7.0%。广告业务毛收入变化符合此前公司指引，确认收入的减少幅度远高于毛收入主要系渠道竞争加剧引致返点差缩小，公司仍为腾讯社交及其他广告最大服务商（市占率为10～12%），视频号业务市占率较年初的15%提升至20%。22Q4，腾讯社交及其他广告收入达到214亿元（yoy+16.9%），大幅高于市场预期的192.97亿元，21Q4后同比增速首度转正。随着企业经营常态化与居民消费主动化，广告大盘正愈发走强。微盟广告业务作为腾讯精准营销头部服务商，TSO策略为客户提供除广告外的SaaS与代运营服务，有望在2023年迎来较高业绩反弹。投资建议我们预计公司2023-2024年营业收入可达23.60亿元和28.87亿元（此前预测为28.07亿元和33.95亿元），增速分别为28.3%、和22.4%，经调整净利润分别为-3.74亿元和1.55亿元（此前预测为-3.67亿元和3.61亿元），增速分别75.9%和141.5%。订阅解决方[Table_StockNameRptType]微盟集团（2013.HK）公司研究/公司点评Tae
OtHoB[Table_Rank]投资评级：买入（维持）报告日期：2023-4-3Tae
aeData收盘价（港元）4.78近12个月最高/最低（港元）7.65/2.21总股本（百万股）2780流通股本（百万股）2780流通股比例（%）100%总市值（亿港元）133流通市值（亿港元）133Tae
CHaBt公司价格与恒生指数走势比较分析师：金荣执业证书号：S0010521080002邮箱：jinBong@Hazq.com相关报告1.中文在线(300364.SZ):IGC催化公司成长，文学和出海业务提供基本面支撑2023-03-272.拼多多(PDD.O):开立社交电商，后发制人基因蕴含其中2023-03-203.哔哩哔哩-W(9626.HK):22Q4经调整归母净亏损显著收窄，23年持续关注增收减亏2023-03-084.百度集团-SW(9888.HK):受益于CHatGPT类生成式I创新周期，云计算与智能驾驶驱动业绩增长2023-03-02 [Table_CompanyRptType1]微盟集团（2013.HK）敬请参阅末页重要声明及评级说明2/4证券研究报告案围绕小程序云店和导购资产化解决商户痛点，智慧零售端品牌客户稳定增长与普通商户付费提升表征产品有效性，后续关注OneCRM和CDP产品逐渐上线与SaaS产品商品门店渗透率对用户RPU的影响；商家解决方案短期受到渠道竞争影响返点差，长期而言腾讯精准营销头部服务商壁垒稳固，公司二季度将推类微软Copiot产品，利用I生成文字、图片和数字人视频，提升商户智能营销的能力。通过SOTP估值法，我们给予订阅解决方案8.5xPS，商家解决方案26.3xPE，维持“买入”评级。风险提示汇率波动风险；经济不及预期风险；竞争加剧风险重要财务指标单位:百万元主要财务指标20222023E2024E2025E营业收入（百万元）1,8392,3602,8873,313收入同比（%）-32%28%22%15%经调整净利润（百万元）-1,548-374155245同比（%）-173.5%75.9%141.5%57.9%EPS（摊薄/元）-0.72-0.46-0.28-0.25市盈率（P/E）-9.29-10.47-17.60-19.54资料来源：WIND，华安证券研究所 [Table_CompanyRptType1]微盟集团（2013.HK）敬请参阅末页重要声明及评级说明3/4证券研究报告财务报表与盈利预测资料来源：公司公告，华安证券研究所[Table_Reputation] [Table_CompanyRptType1]微盟集团（2013.HK）敬请参阅末页重要声明及评级说明4/4证券研究报告分析师与研究助理简介分析师：金荣，香港中文大学经济学硕士，天津大学数学与应用数学学士，曾就职于申万宏源证券研究所及头部互联网公司，金融及产业复合背景，善于结合产业及投资视角进行卖方研究。2015年水晶球第三名及2017年新财富第四名核心成员。执业证书编号：S0010521080002重要声明分析师声明本报告署名分析师具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格，以勤勉的执业态度、专业审慎的研究方法，使用合法合规的信息，独立、客观地出具本报告，本报告所采用的数据和信息均来自市场公开信息，本人对这些信息的准确性或完整性不做任何保证，也不保证所包含的信息和建议不会发生任何变更。报告中的信息和意见仅供参考。本人过去不曾与、现在不与、未来也将不会因本报告中的具体推荐意见或观点而直接或间接收任何形式的补偿，分析结论不受任何第三方的授意或影响，特此声明。免责声明华安证券股份有限公司经中国证券监督管理委员会批准，已具备证券投资咨询业务资格。本报告由华安证券股份有限公司在中华人民共和国（不包括香港、澳门、台湾）提供。本报告中的信息均来源于合规渠道，华安证券研究所力求准确、可靠，但对这些信息的准确性及完整性均不做任何保证。在任何情况下，本报告中的信息或表述的意见均不构成对任何人的投资建议。在任何情况下，本公司、本公司员工或者关联机构不承诺投资者一定获利，不与投资者分享投资收益，也不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任。投资者务必注意，其据此做出的任何投资决策与本公司、本公司员工或者关联机构无关。华安证券及其所属关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券并进行交易，还可能为这些公司提供投资银行服务或其他服务。本报告仅向特定客户传送，未经华安证券研究所书面授权，本研究报告的任何部分均不得以任何方式制作任何形式的拷贝、复印件或复制品，或再次分发给任何其他人，或以任何侵犯本公司版权的其他方式使用。如欲引用或转载本文内容，务必联络华安证券研究所并获得许可，并需注明出处为华安证券研究所，且不得对本文进行有悖原意的引用和删改。如未经本公司授权，私自转载或者转发本报告，所引起的一切后果及法律责任由私自转载或转发者承担。本公司并保留追究其法律责任的权利。Tae
RankIntBodOction投资评级说明以本报告发布之日起6个月内，证券（或行业指数）相对于同期相关证券市场代表性指数的涨跌幅作为基准，股以沪深300指数为基准；新三板市场以三板成指（针对协议转让标的）或三板做市指数（针对做市转让标的）为基准；香港市场以恒生指数为基准；美国市场以纳斯达克指数或标普500指数为基准。定义如下：行业评级体系增持—未来6个月的投资收益率领先市场基准指数5%以上;中性—未来6个月的投资收益率与市场基准指数的变动幅度相差-5%至5%;减持—未来6个月的投资收益率落后市场基准指数5%以上;公司评级体系买入—未来6-12个月的投资收益率领先市场基准指数15%以上；增持—未来6-12个月的投资收益率领先市场基准指数5%至15%；中性—未来6-12个月的投资收益率与市场基准指数的变动幅度相差-5%至5%；减持—未来6-12个月的投资收益率落后市场基准指数5%至15%；卖出—未来6-12个月的投资收益率落后市场基准指数15%以上；无评级—因无法获取必要的资料，或者公司面临无法预见结果的重大不确定性事件，或者其他原因，致使无法给出明确的投资评级。