营收净利润双增长，盈利能力呈回暖态势

公司报告 | 年报点评报告 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 1 拓邦股份（002139） 证券研究报告 2023年04月02日 投资评级 行业 电子/消费电子 6个月评级 买入（维持评级） 当前价格 12.75元 目标价格 元 基本数据 A股总股本(百万股) 1,269.54 流通A股股本(百万股) 1,041.69 A股总市值(百万元) 16,186.58 流通A股市值(百万元) 13,281.58 每股净资产(元) 4.51 资产负债率(%) 43.83 一年内最高/最低(元) 16.65/7.25 作者 唐海清 分析师 SAC执业证书编号：S1110517030002 tanghaiqing@tfzq.com 陈汇丰 分析师 SAC执业证书编号：S1110522070001 chenhuifeng@tfzq.com 潘暕 分析师 SAC执业证书编号：S1110517070005 panjian@tfzq.com 资料来源：聚源数据 相关报告 1 《拓邦股份-季报点评:营收持续增长，新能源业务不断拓展未来可期》 2022-10-28 2 《拓邦股份-公司点评:股权激励目标调整，不改公司长期成长趋势》 2022-09-26 3 《拓邦股份-半年报点评:环比改善逐步显现，新能源业务高速成长》 2022-07-31 股价走势 营收净利润双增长，盈利能力呈回暖态势 事件：公司发布2022年报，公司2022年实现营业收入88.75亿元，同比增长14.27%，实现归母净利润5.83亿元，同比增长3.13%，实现扣非归母净利润4.84亿元，同比增长11.96%。22Q4实现营收23.40亿元，同比增长8.92%，实现归母净利润1.24亿元，同比扭亏为盈，实现扣非归母净利润1.15亿元，同比增长722.26%。 我们的点评如下： 各业务板块健康发展，新能源高增长构建第三增长曲线 22年在面对原材料结构性涨价、需求下滑、汇率波动等复杂多变的经营环境下，家电和工具基本盘持续稳定增长，新能源板块持续高增长。各业务板块来看：1）工具板块 ：22年实现收入32.40亿，同比增长8.20%。优于行业整体增速，市占率稳定且逐年提升，22年电机、工具电池包及整机等非控制器产品收入占比达33%。2）家电板块： 22年实现收入30.92亿元，同比增长4.48%。家电行业应用呈现离散性、综合集中度不高的特点，公司发挥持续积累的技术优势，在部分细分领域占据较高市场份额且呈现快速增长的态势。3）新能源板块： 快速成长，构建公司的第三成长曲线。新能源业务近几年维持高增长态势，22年实现收入20.36亿元，同比增长63.98%，高于公司整体增速。公司以“一芯3S”（电芯、BMS、PCS、EMS）的核心技术，目前主要聚焦于中小储能及新能源车应用领域。其中在中小储能领域实现收入15.66亿元，占新能源业务约77%；在新能源车领域实现收入4.70亿元，占新能源业务约23%。4）工业板块 ：2022年实现销售收入2.48亿，同比下降15.86%。22年传统行业景气度回落，设备投入减少，对工业自动化行业需求产生影响，公司通过聚焦重点行业和重点客户，在光伏、锂电等行业取得突破性进展。该板块受益于国产替代、工厂智能化升级，随着经济及需求逐步复苏，将迎来新一轮景气周期。5）智能解决方案 ：2022年实现销售收入1.89亿，同比下降14.70%。 盈利能力持续回暖，单季度毛利率环比改善 综合毛利率来看，2022年，公司实现综合毛利率20.14%，同比下降1.13%。22年控制器产品上游原材料价格稳定并逐步下降，电芯上游碳酸锂价格大幅上涨，同比21年支付更高的采购成本，对前三季度综合毛利率产生影响，随着高价库存逐步出清，毛利率四季度环比改善回升至23.75%。随着公司新产品推出、高价库存出清、降本增效等措施实施，盈利能力逐季提升。 中长期看，智能社会智能控制需求持续快速增长，公司多区域运营，龙头优势凸显，未来全球市场份额有望进一步提升。围绕智能控制大方向，公司布局新能源业务板块多年，重点受益锂电应用在各个行业的快速渗透。叠加组织优化、降本增效等举措，公司有望实现收入和利润的持续增长。 盈利预测与投资建议：智能化大趋势下，公司有望长期持续成长，股权激励明确23-24年收入和扣非净利润成长目标，2025和2030中长期目标明确，叠加组织优化、降本增效等举措，有望保持收入和利润持续增长。未来随外部因素逐步解除、短期和一次性费用投入影响减弱，同时随着公司新产品推出、高价库存出清，公司利润增长有望提速。预计23-25年公司归母净利润为8.3/11.8/14.7亿元（23-24年原值为8.1、11.6亿元），对应PE为20/14/11X，维持“买入”评级。 风险提示：行业竞争加剧，全球经济影响超预期，费用投入超预期等 -32%-20%-8%4%16%28%40%2022-042022-082022-12拓邦股份沪深300 公司报告 | 年报点评报告 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 2 财务数据和估值 2021 2022 2023E 2024E 2025E 营业收入(百万元) 7,767.03 8,875.10 11,253.89 14,302.39 18,014.96 增长率(%) 39.69 14.27 26.80 27.09 25.96 EBITDA(百万元) 1,642.92 1,488.65 1,385.07 1,833.25 2,258.09 归属母公司净利润(百万元) 564.96 582.66 828.41 1,176.11 1,474.35 增长率(%) 5.89 3.13 42.18 41.97 25.36 EPS(元/股) 0.45 0.46 0.65 0.93 1.16 市盈率(P/E) 28.65 27.78 19.54 13.76 10.98 市净率(P/B) 3.22 2.83 2.52 2.18 1.86 市销率(P/S) 2.08 1.82 1.44 1.13 0.90 EV/EBITDA 13.46 7.94 10.17 7.35 6.10 资料来源：wind，天风证券研究所 公司报告 | 年报点评报告 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 3 财务预测摘要 资产负债表(百万元) 2021 2022 2023E 2024E 2025E 利润表(百万元) 2021 2022 2023E 2024E 2025E 货币资金 1,767.58 1,403.03 2,813.47 3,575.60 4,503.74 营业收入 7,767.03 8,875.10 11,253.89 14,302.39 18,014.96 应收票据及应收账款 2,349.82 2,601.53 3,025.42 3,331.20 4,475.29 营业成本 6,114.53 7,087.23 8,847.13 11,168.76 14,048.85 预付账款 41.32 53.01 40.38 89.92 89.59 营业税金及附加 29.05 59.39 50.64 64.36 81.07 存货 2,184.40 1,992.95 2,922.12 3,096.60 4,396.12 销售费用 208.56 260.18 286.97 343.26 430.56 其他 415.13 830.82 800.37 864.69 841.63 管理费用 184.06 369.50 450.16 547.78 689.97 流动资产合计 6,758.25 6,881.33 9,601.77 10,958.01 14,306.37 研发费用 317.54 592.35 654.98 793.78 998.03 长期股权投资 26.12 23.55 23.55 23.55 23.55 财务费用 63.79 (123.17) 66.37 74.80 105.76 固定资产 1,299.52 1,840.36 1,787.19 1,976.60 2,315.03 资产/信用减值损失 (185.59) (119.33) (43.00) (62.15) (74.76) 在建工程 495.25 234.78 507.82 604.69 602.35 公允价值变动收益 85.67 87.82 0.00 0.00 0.00 无形资产 502.00 648.26 550.33 452.40 354.47 投资净收益 54.83 0.56 60.00 50.00 40.00 其他 525.86 736.28 694.86 653.43 612.01 其他 271.07 24.32 0.00 0.00 0.00 非流动资产合计 2,848.74 3,483.23 3,563.75 3,710.67 3,907.40 营业利润 623.52 636.24 914.64 1,297.50 1,625.96 资产总计 9,606.99 10,364.56 13,165.52 14,668.68 18,213.77 营业外收入 2.26 6.34 6.98 7.68 8.44 短期借款 409.53 283.35 800.07 1,053.43 2,050.13 营业外支出 5.54 9.31 10.24 11.27 12.39 应付票据及应付账款 2,742.39 2,672.10 4,209.00 4,167.57 5,198.34 利润总额 620.24 633.28 911.38 1,293.91 1,622.01 其他 688.89 729.40 821.18 1,248.64 1,331.07 所得税 48.13 51.51 72.91 103.51 129.76 流动负债合计 3,840.81 3,684.85 5,830.25 6,469.64 8,579.53 净利润 572.11 581.77 838.47 1,190.39 1,492.25 长期借款 475.02 581.50 662.64 514.58 681.36 少数股东损益 7.15 (0.89) 10.06 14.28 17.91 应付债券 0.00 0.00 0.00 0.00 0.00 归属于母公司净利润 564.96 582.66 828.41 1,176.11 1,474.35 其他 80.96 138.13 138.13 138.13 138.13 每股收益（元） 0.45 0.46 0.65 0.93 1.16 非流动负债合计 555.98 719.63 800.77 652.70 819.48 负债合计 4,490.12 4,542.75 6,631.01 7,122.34 9,399.01 少数股东权益 88.56 93.28 101.83 113.97 129.20 主要财务比率 2021 2022 2023E 2024E 2025E 股本 1,256.98 1,269.54 1,269.54 1,269.54 1,269.54 成长能力 资本公积 2,140.05 2,266.14 2,266.14 2,266.14 2,266.14 营业收入 39.69% 14.27% 26.80% 27.09% 25.96% 留存收益 1,965.64 2,485.58 3,189.73 4,189.42 5,442.62 营业利润 -0.73% 2.04% 43.76% 41.86% 25.32% 其他 (334.36) (292.74) (292.74) (292.74) (292.74) 归属于母公司净利润 5.89% 3.13% 42.18% 41.9